国电南瑞：业绩超预期调高评级

　　安信证券

　　 ●国电南瑞公布2008年一季度报告，报告显示一季度收入1.86亿元，较上年同期增长30.49%，净利润948万元，增长38.83%，每股收益0.0372元，增长16.98%，业绩超出我们的预期。

　　 ●收入超预期增长：母公司的收入增长了44.38%，子公司的收入比上年略低。增长的原因为上年合同结转及本季度合同增加。

　　 ●毛利率回升：从季报中可以观察到毛利率达到了31.12%，与上年第四季度 持平，比上年同期高出5个百分点，其中母公司毛利率增加约5.63个百分点，子公司毛利率增加4.38个百分点。与公司沟通后了解到其中的原因：变电站自动化业务已经在推广新一代低成本的产品，软件产品的占比在本季度有提高。我们认为，从全年来看，毛利率很可能会稳中有升，但提升5个百分点的难度很大。

　　 ●子公司净利润巨幅增长：子公司在收入略低于去年同期的情况下，由于毛利率上升，税金及资产减值损失大比例减少，营业外收入巨额增加等原因，子公司净利润增长6倍，归属母公司的净利润增长4倍，在合并净利润中占比为10.92%，贡献度上升近8个百分点。我们认为这只是单个季度的表现，不能代表全年的情况。

　　 ●利润中不包含非经常性损益：一季度的业绩中没有包含政府补贴和退税收入，公司为软件企业，享受软件收入的增值税超过3%以上部分先征后退的优惠政策，退税收入对国电南瑞来说成了“经常性”的收入，因此全年平摊非经常性损益的话，利润还有提升的空间。

　　 ●估值与评级：公司一季度业绩超预期增长，但业绩的超预期增长能否全年持续，依靠目前的信息尚不能做出判断，我们暂时维持前期的业绩预测，08年EPS为0.681元，目标价位调低至23.84元，上调评级至“增持-A”的评级。

　　
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