金钼股份低市盈率发行破20倍 股市估值整体下移

　　城门失火，殃及池鱼，金钼股份(601958)这样的有色金属股以低于20倍市盈率定价首发，正是眼下股市的极好写照。看君可鉴：二级市场遭遇的“后院起火”，股指边弹边落，股民边战边退，逼得IPO市场的新股申购，只好要么观望时局，延后发行，同是有色金属类的紫金矿业延后两个月；要么审时度势，谨慎保守中“硬着陆”，金钼股份此次上市，正属于后者。

　　4月17日金钼股份上市，当天以22.55元报收，高于发行价36.09%，这本来是件意料之中的事。当此前该股份公司询价与定价，其市盈率低于20倍，引发了业界对当前股市信心焦虑的燃烧。

　　三年前“突破”

　　今变“戳破”

　　4月8日，金钼股份公布询价结果，发行价格区间为每股15元?16.57元。金钼股份新股发行价格区间对应的市盈率区间为15.79倍?17.44倍，这远远低于去年29.97倍的平均发行市盈率，更打破了长达3年的新股发行市盈率不低于20倍的“铁律”。

　　《市场报》记者从网上搜索到一条以前“新股破20倍市盈率”的新闻，时间是2005年4月18日，新闻主题是江苏三友新股询价再破20倍市盈率。文中提及，江苏三友当日公告的询价区间为3.12元至3.55元/股，全面摊薄市盈率为每股19.02倍至21.65倍,成为继飞亚纺织、德华兔宝宝之后,第三只上限突破20倍市盈率的询价新股。江苏三友本次发行共4500万股,其中网下询价发行900万股,网上向社会公众投资者市值配售3600万股。这条来源于上海证券报的“旧闻”，离今天刚刚整整3年。有意思的是，当时的“破20倍市盈率”，不是现在的“破法”，那时是向上突破，而现在却是向下戳破。

　　“生不逢时”

　　压力来自大盘

　　在大盘暴跌不止的时候上市融资，市场普遍的看法是金钼股份生不逢时。

　　有意思的是，监管层一面对市场资金顾虑重重，一面此时放行金钼股份，引发投资者诸多联想，监管层的意图不得而知。对比上述记者查到的“旧闻”， 金钼股份17.44倍的低市盈率，不仅与近3年来上市新股难以同日而语，也低于从2005年初询价试点到新老划断之前，A股全面摊薄后的平均新股发行市盈率（20.4倍）。

　　更值得“同情”的是，金钼股份所定的市盈率也明显低于同类股份。“金钼股份”系金堆城钼业股份有限公司的简称，记者从该公司的网站了解到，这家2006年被中国矿业联合会授予“中国钼业之都”称号的亚洲最大钼业公司，主要生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工3大系列20多种产品，分别应用于钢铁冶炼、石油化工、机械制造、航空航天、电子照明、生物医药等领域，2007年仅出口创汇额就达6.25亿美元。这样明显的“红筹”在IPO之际，面临的却是处于低迷的股市环境。

　　目前与之同属有色金属板块的个股，江西铜业 (600362)现在的市盈率水平为23倍；中国铝业(601600)市盈率约为28倍。广发证券预测，金钼股份最大的风险来自资源性颇强的钼价能否继续维持高位，如果该企业能在2010年以前盈利保持平稳，那预计3年内每股收益为1.11元、1.13元、1.14元，上市后公司的投资价值在22.6元左右。通过比较可以看出，金钼股份的发行定价，相当保守。

　　为何保守？去年10月16日沪指创下6124点高度以来，半年的时间大盘跌去49%，中国太保、中海集运、中煤能源相继破发。有保荐机构的工作人员表示，现在今非昔比，“那时动辄可以定个30倍，现在发行市盈率定得这么低，跟市场整体行情不好有很大关系。”深圳资深证券人士朱强告诉记者，“当前弱市如此明显，你让金钼股份定出高价，它也很难。”他认为，目前市场整体暗淡，是这次发行市盈率较低的主要原因。

　　网上发行避险

　　只因股市整体估值下移

　　朱强还表示，“大家看得见的是，现在市场不只是普通股民信心不足，金钼股份的低发行市盈率传达一个信号，就是投资者、产品的制定者普遍对大势的评估都在走向保守。”

　　朱强对大势的看法，证券业界更将其概括为整个股市的“估值下移”。这种估值下移的判断从机构对应新股购买的态度也可以看出来。眼下的大势既然使当前机构和基金基本持谨慎、保守的态度，自然就促成了机构对金钼股份也和散户一样，选择了网上申购为主，落单时相当谨慎。中国太保、中国石油先后跌破或跌近发行价，这些先例使机构忧心忡忡。有参与询价的机构人士就向媒体表示，“网下发行还得锁定三个月，这其中要是跌破了发行价怎么办啊？现在市场行情这么弱，我们不能担保解禁期后还能溢价卖出呢。”

　　当然，作为有色金属，自身波动、受制国际市场等风险，金钼股份的“特殊质地”也是较低发行市盈率的重要原因。但是，即使如此，金钼“保守”操作赢得一片赞赏之声。华泰证券有色金属行业分析师刘敏达认为：“金钼股份本身很特殊。2007年钼价处于历史高位，稍微跌一点，公司业绩会下降很多。我们研究员之间有一些讨论，基本上认为2008年、2009年的业绩很难有像样的增长。所以17倍市盈率，16.57元这个价格还是比较合理的。”

　　广州一位管理上百亿资金的基金经理也认为，中国太保、中煤能源这些股价之所以跌破发行价，最根本原因是发行市盈率定得过高。而市场经过这一轮调整，新股市盈率必然会跟着下降。“弱市中打新收益也已经大幅压缩，现在金钼的做法，能够留给二级市场一定的炒作空间。如果新股都能像国外的水平，在15到18倍之间，集中在一级市场的资金可以适度调整到二级市场来，有益于眼下的市场信心的恢复。”朱强很感慨地告诉记者，“现在，像金钼股份的做法，可以令投资者降低投资收益期望，心态回归理性，同时让市场走上正常的轨道。”