“破净后”的南京高科何去何从

　　4月14日，南京高科尾盘终于收于每股净资产之下，成为股改以来“破净”第一股

　　■ 本刊记者 翟超

　　随着市场的持续调整，很多上市公司股价大幅跳水。继跌破发行价、跌破股权激励价之后，跌破净资产的现象也开始出现。

在前期盘中曾跌破净资产后，4月14日，南京高科尾盘终于收于每股净资产之下，成为股改以来“破净”第一股。

　　当日，南京高科开盘于22.30元，盘中最高22.66元，最低20.78元，收于20.84元，最终跌破了公司20.85元的每股净资产。一般来说，每股净资产代表了公司的含金量，如果公司股价长期处于净资产之下，破产清算对股东来说是最好的选择。南京高科“破净”的背景是什么，未来公司股价会如何演变呢？

　　“破净”事出有因

　　近期市场的持续调整是南京高科“破净”的重要原因。今年以来，在美国次贷危机愈演愈烈、我国宏观调控不断深入、上市公司恶意融资等因素共同作用下，大盘持续调整，截至4月14日，上证指数收于3296.67点，今年跌幅达到37.34%，很多公司股价惨遭“腰斩”。在这种情况下，有些上市公司股价跌破净资产也在情理之中。

　　就南京高科而言，也具有跌破净资产的条件。首先，南京高科所处的房地产行业是受宏观调控政策影响最大的行业之一，公司今年开发项目较多，并需要支付土地款，资金压力较大，全年预计新增资金需求为20亿~30亿元；其次，公司持有中信证券、南京银行、栖霞建设等上市公司股权，这种交叉持股的投资模式在牛市中能为公司“锦上添花”，熊市中也能对公司“釜底抽薪”，今年以来这些公司股价的回调也在一定程度上拖累了南京高科的股价。

　　此外，限售股解禁也对公司股价构成了较大压力。3月27日，公司公告称，第二大股东南京港口经济发展总公司所持公司2635885股限售股将于4月3日起上市流通。虽然这部分股份所占比例不大，但由于其持股成本较低，并且该股东在2007年减持了公司9489770股，不排除有继续减持的意愿。并且在其他公司限售股解禁前后股价大跌的示范效应下，限售股解禁依然对公司股价造成了较大的冲击。

　　仍有下行空间

　　业内人士认为，每股净资产只是公司的账面价值，并不代表公司的发展潜力，在熊市中股价跌破净资产是一件很正常的事情，不必大惊小怪。例如，在股改之前，邯郸钢铁、韶能股份等公司股价都曾跌到每股净资产之下，并且折价率长期维持在10%以上。所以对于投资者来说，需要考虑市盈率、市净率、每股收益、每股经营性现金流等多个指标。

　　从南京高科的情况来看，虽然公司市净率低于1，在房地产、证券行业处于景气周期的2007年每股收益达到0.473元，但公司静态市盈率仍在40倍以上。目前A股静态市盈率已大幅下降到27倍左右，蓝筹股静态市盈率在25倍左右。相比之下，公司股价仍显偏高。同时，公司每股经营性现金流为-3.62元，公司短期面临较大的财务压力。

　　更重要的是，从一季度的情况来看，南京高科并没有跌破净资产。根据公司2007年报，公司持有南京银行20520万股、中信证券3060.7878万股、栖霞建设6592.152万股、科学城518.4万股，公司将这些投资作为可供出售金融资产进行核算，如果今年一季度公司没有减持这些股份，一季度公允价值变动将达到-242352.23万元，相应减少公司每股净资产7.04元。考虑到递延所得税和一季度投资收益，粗略估计公司每股净资产将由2007年末的20.85元下降为今年一季度末的16元左右。从这个意义来说，南京高科还有进一步的下行空间。

　　不宜盲目杀跌

　　从长期来看，南京高科仍然具有一定的投资价值。一方面，公司部分地产项目如山水风华、东城世家、仙林副中心等将在2008年陆续进入结算期，伴随所得税率的下调，公司业绩有望水涨船高。同时，截至2007年底，子公司仙林地产拥有7个在建和待建的商业性质地产项目，规划总建筑面积134.45万平方米；在建和待建的经济适用房项目规划总建筑面积97.1万平方米，这些项目能够满足公司未来3年的发展需要。

　　另一方面，公司投资收益有望在2007年的基础上继续增长。从南京高科持有的4家上市公司分配方案来看，公司一季度从中获得投资收益将达到1.13亿元。3月27日，公司公告称，由于投资收益大幅增长，公司预计一季度净利润同比增长200%以上。除获取投资收益外，公司股权投资在战略中还扮演着补充其他业务发展所需资金的重要角色。公司表示将择机出售公司所持股权，以应对市场风险并确保公司发展所需资金。

　　另外，今年公司还斥资5亿元独家发起设立了南京高科新创投资有限公司，重点对拟上市公司进行股权投资，这使公司具备了创投概念。但要注意的是，公司业务范围过于多元化，涉及基础设施、地产、医药、股权投资等领域，各项业务协同效应不高，却又相互争夺现金流，未来如何发展，取决于公司对各项业务的取舍。

　　

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