李志林:制止"非理性恐慌"光喊口号没用 更应务实

　　李志林（忠言）博士

　　华东师范大学企业与经济发展研究所所长

　　清明前后，当跌破3400点时，三大证券报连续三天发表社论、评论，称“股市非理性下跌源于非理性恐慌”。4月14日创出3212点新低后，新华社又发文《股市切忌非理性恐慌》，但股市依然创出3078点新低，3000点岌岌可危！

　　对于已经失控的市场，要想制止“非理性恐慌”光空喊口号已经没用，务虚更应务实而应切中时弊，对症务实。

　　对此，管理层首先要对市场非理性下跌有鲜明的态度，以下五个方面均说明目前事态的严重性。

　　一看前两年的涨幅。舆论常说，由于前两年从1000点到6000点暴涨了5倍，所以本轮下跌是合理的。其实，不能以最低的1000点为起点，而应以平均价值中枢1550点为起点，也只涨了2.9倍。

　　再看从2002年底到2007年底五年大牛市中全球股市均在上涨。俄罗斯+700%以上，印度+522%，迪拜+493%，巴西+371%，尼日利亚+419%，香港恒指+144%，香港H股+817%，而经济增长率最高的中国A股仅+220%，在新兴股市中涨幅最小，何况还有股改对价因素。

　　三看跌幅。上世纪80年代末至90年代初，台湾股市在上涨5倍后也只跌了48%。当局便收回征利得税的利空，使得股市恢复上涨。1930年美国股市罕见大股灾仅跌34%，1995?1999年美国股市从3844?10787点，暴涨了5倍，随后只跌了32%便回升。而基本面最好的中国A股半年之中就跌了50%，堪为世界之最。

　　四看估值。对2007年中国经济增长率11.7%、上市公司业绩增长60%以上、中国人民币升值、负利率背景下的中国股市，对18年来平均以40倍以上高溢价发行新股、为国企三年扭亏服务、帮助银行股上市脱危、支持国企做大做强、顺利完成股改、市值达32万亿元的中国股市来说，目前上证50的21倍市盈率、上证综指27倍市盈率已完全有投资价值，管理层理应坚决捍卫这一估值标准，才能取信于民有效消除市场的非理性恐慌。

　　五看股价跌幅。半年内，绝大多数股票被砍掉三分之二，中石油、太保、建行等一批新股跌破发行价，定向增发股几乎都破发，同步发行的A+H股发生了倒挂，破净股票也相继出现，此惨状已类似2005年6月998点时。面对非理性暴跌，指数快速被腰斩，作为对股市尤其广大中小投资者负有信托责任、以稳定为宗旨的管理层现应有一个态度，听任市场自然见底，注定是徒劳的。

　　鉴于“救市”二字为管理层所忌讳，建议所有关心中国资本市场健康稳定发展的人士改用“防止股市大起大落的制度改进”的说法，就不难找到对症下药的方法，防止股市大起大落。对此，笔者有以下建议：

　　首先是关于市场最恐惧的大小非解禁潮的冲击的问题，笔者认为，既然国资委已率先将股改规定一年减持5%改为三年不得超过5%，为股市稳定作贡献，那么就不妨借鉴美国证监会对“关联人”持有股票流通问题的《144号条例》，对2005年《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》作补充规定：①解禁的大小非每季度不能抛出超过总股本的1%。②出售10000元或500股以上要填写通知单，交有关部门。③不能因持有人职务变动而将限售股提前变现。若这样，可使大小非减持对市场集中冲击力分散化。

　　其次，关于被市场视为“猛于虎”的增发压力的问题，笔者认为应提倡配股和发企业债券。对于增发，应严格对企业资本收益率的要求、对分红率的要求，将再融资方案的表决权交给再融资对象，再融资方案必须提出价格，并结合市场价的变动幅度来决定再融资的成功与失败，确实体现市场化，维护广大投资者利益，有效制止恶意圈钱行为。

　　第三，关于投资者怨声载道的新股发行价问题，笔者建议应控制在20倍市盈率以下询价，从源头上抑制二级市场泡沫。

　　第四，适当时候降低印花税或改为单边征收。

　　第五，年内停止红筹股回归，尽早推出创业板，以促进中国股市蓝筹价值和成长价值两种投资理念能并驾齐驱，共创中国资本市场理性繁荣的新局面。

　　我相信，只要真正落实“以人为本”、“权为民所用、利为民所谋、情为民所系”的建立和谐社会的宗旨，采取务实手段，那么中国股市一定会拨开云雾见青天，重现理性繁荣！