从经济数据揣摩市场形态

　　蔡立辉

　　CPI、PPI、M2这些看似拗口的经济术语最近成了人们谈论的热门话题，投资者从未像现在这样关心GDP、CPI等宏观经济指标。无论是机构投资者，还是个人投资者，都对经济数据表示了极大的关注，而宏观经济、财政政策和货币政策也从未像今天对股市带来如此直接的影响。

　　根据最新公布的经济数据，尽管一季度的GDP增速出现放缓，但是物价指数仍然处于较高位置。不过，从历史经验来看，最坏的情况发生时，往往也是投资机会酝酿的时候。

　　CPI在3月份单月的同比上涨幅度达到了8.3%，应该说符合市场的预期。以目前的趋势，近一段时间CPI数据还是会居高不下。不过，我们发现其中更多的是由于结构性的因素，如价格上涨主要发生在粮油和猪肉上面。俗话说：猪无常年贵，肉价上涨主要是因为前几年肉价低，影响了供应，再加上猪蓝耳病等疫情，造成了供求关系的失衡。但目前国家已经加大了包括猪肉消费和生产环节的补贴措施，特别是针对促进生猪生产发展和保障市场供应的多项措施正在陆续到位，相信在供应矛盾得到缓解之后，猪肉的价格会逐渐回落。我们预计到今年4季度CPI会有明显下降，全年能够保持在5%?6%的水平。

　　以最新的数据来看，一季度工业品出厂价格（PPI）同比上涨6.9%，3月份的涨幅更是达到了8.0%。现在市场关心较多的是PPI的上涨会传导到消费品的领域，有观点认为，这预示了通胀的主导因素很可能由去年的需求增长转移到成本价格传导方面，如果这种成本上涨完全传导到下游最终消费品价格方面，就将加剧CPI的升幅，从而意味着央行可能采用更多抑制物价的手段。PPI上涨对CPI影响的传导机制相对来说是比较复杂的，在实体经济中，企业可以通过增加产能或消化库存来抵消成本的变动，所以这个所谓的传导机制是不明显的，不能单纯地从PPI的上涨判断CPI的趋势。

　　有关出口的数据，出口数据也由2月份的大幅下滑而出现恢复性增长。总体而言，一季度出口增速为21.4%，以人民币计价出口增速11.6%，我们相信还是有积极的因素存在。 从宏观经济来看，我国希望通过加速人民币升值来缓解通胀压力，但预计下半年升值会放缓，所以出口企业的压力会有减轻。

　　由于上半年CPI的涨幅可能较大，所以国家从紧的货币政策不会变化。下半年随着基本面的好转，相信货币政策会有所松动，因此会对房地产业等资本密集型行业提供较好的业绩增长空间。

　　从经济数据看，当前总体经济形势比预想的要好。农业稳定发展，工业较快增长；投资增长过快、货币投放过多、外贸顺差过大的矛盾有所缓解；结构调整取得新进展。而沪深300的市盈率目前不到20倍，事实上中国经济在持续增长，仅用市盈率数据和其他国家比，会忽略国内经济良好的发展趋势。

　　此外，市场一致预期沪深300成份股净资产收益率（ROE）可以达到17%的水平，这样高的盈利水平在成熟资本市场是很难见到的，也是支持A股估值溢价的重要支撑因素。近期QFII投资者加大对A股的投资力度也能从侧面证明这一点。我们相信中国股市将会越来越充分地反应中国经济的增长，即使是有大小非解禁、增发等负面因素，市场的投资价值和增长空间依然非常明显。