人保财险2007下半年亏损近2亿

　　在港上市的中国人民财产保险公司（人保财险，2328.HK）发布的年报显示，2007年度人保财险承保业务出现亏损，利润为－14.27亿，已实现及未实现投资净收益达44.42亿元，公司净利润为29.91亿。

　　报告披露后，香港投资者则以股价作出呼应，年报披露次日（4月16日），人保财险股价以6.77港元收盘，跌幅达11.4％。年报数据对中国人民保险集团整体上市是一个负面影响，两位香港券商分析师在接受记者采访时给出相同的观点。

　　一国际知名券商研究员向记者表示，2007年没有大的天灾发生，加上难得一遇的牛市背景，人保财险去年盈利水平居然远低于市场预期。而2008年雪灾以及股市低迷双重压力下，要想实现盈利无疑将面临巨大压力。

　　下半年亏损2亿引股价下挫11％

　　野村国际（香港）研究员林创斌表示，香港市场普遍认为人保财险盈利水平应该在50亿左右。29.91亿元的净利润公布后，让很多投资者感到出乎意料，造成当日股价急挫。

　　由于2007年较少发生天灾，人保财险68.3％的毛赔付率是近几年来最低的，是业绩增长的有利条件。但员工薪酬增加8.37亿，以现金结算的股票增值权费用增加6.5亿，以及保险业务应收款减值准备增加6.27亿等，对最终盈利造成比较大的拖累。

　　一般行政及管理费用增加被认为是导致承保出现亏损的重要原因。2007年度，人保财险该项费用为113.11亿，比2006年度增加44.07亿。年报对此解释为，主要原因是在激烈的市场竞争中，为实现业务快速增长，公司在渠道建设上加大费用投入，并增加了用于激励业务一线的专项薪酬；同时，在业务量快速增长条件下，为保证服务品质和效率，公司加大运营成本投入力度，财险相关费用和办公费用有较大增加。

　　对于这项费用的大幅增加，里昂证券投资研究公司研究员陈志铭表示“很奇怪”，需要做进一步的了解之后才能做出判断。按照人保财险2007年度半年报，上半年净利润为31.88亿。以此可以推出，其下半年应亏损额近2亿元。陈志铭认为，造成2007年下半年亏损的费用和坏账增加等因素是否会在2008年延续，是投资者比较关注的问题。

　　不派股息以免减少红线“分母”

　　林创斌表示，海外投资者一般比较青睐寿险上市公司，而不太看好财险公司。他们通常认为，财险市场规律比较乱，竞争也非常激烈，而且公司利润相对比较薄。因此，目前在香港上市的三只保险股中，中国人寿(601628)和中国平安(601318)相比更容易受到投资者追捧。

　　2007年年报中，中国人寿和中国平安董事会都做出派息的建议，其中中国人寿建议每股派息0.42元，中国平安建议每股派息0.5元。人保财险没有延续两家公司的大方举动，年报表示董事会建议不派发末期股息。

　　对此，林创斌认为人保财险2007年上半年实现净利润31.88亿元，已经派发中期股息10.14亿元，而下半年实际上是亏损2亿元，所以没有必要再度进行派息。

　　第二个原因是按照保险法规定，财险公司于任何财务年度的保费与资本比率不得超过4倍。人保财险2007年上半年该比率一度达到3.99倍，年末时虽降至3.66倍，但仍处于相对较高水平。在这种情况下进行派息，作为分母的资本将相应减少，很容易导致2008年再度迫近“4倍”红线。

　　另外，鉴于公司今年盈利前景不甚明朗，董事会在派息问题上自然会比较谨慎，倾向于把利润储备起来以备不时之需。

　　40亿准备金为过冬做储备

　　林创斌表示，人保财险2008年盈利面临三大不利因素：雪灾赔付、交强险费率调整，以及A股市场低迷。前两个因素拖累承保业务盈利水平，后一个因素令投资收益难以挺身而出，困难叠加之下的人保财险盈利前景显得非常不明朗。

　　按照年报“资产负债表日后事项”披露，截至4月9日，人保财险及其子公司共支付雪灾赔款21.2亿。由于理赔和再保险摊回工作仍在进行，尚无法确定本次灾害的总体影响。

　　报告同时指出，公司对部分承保财产进行了分保安排。按照去年数据，公司摊回分保赔款约为赔款支出毛额的16％。以此粗略推算，人保财险大约可获得3.39亿的摊回分保赔款。在理赔尚在继续的前提下，雪灾净赔款仍接近18亿的水平。

　　林创斌表示，如果雪灾发生在2007年，有高达44亿的投资收益打底，公司保持盈利仍不成问题。但是，2007年的投资收益水平很可能无法在今年复制，高达20亿的雪灾赔付对公司盈利来说无疑是雪上加霜。

　　另一资产负债表日后事项，同样不容乐观。报告指出，2008年2月1日起，针对机动车交通责任事故强制保险的16种险种的费率降低了5％至39％，相应单笔保费最高赔付金额从原来的6万元增至12.2万元。这些变动将会对未来机动车辆保险的经营带来影响。

　　林创斌对此表示，作为政策性强制保险，交强险费率调整的目的是争取保本微利。人保财险机动车辆险在保费收入中占比超过70％，交强险利润空间收窄势必影响到承保业务盈利。

　　里昂证券研究员陈志铭亦表示，雪灾赔付甚至有可能会延续到今年下半年，而交强险费率调整的负面影响则持续全年。尽管目前尚无法判断二者对利润的具体影响，但是人保财险今年承保业务要想扭亏为盈无疑非常困难。

　　不过，林创斌进一步指出，尽管人保财险面临三大不利因素，但是投资者亦无必要对其盈利前景过分悲观，因为公司已经储备好“过冬的粮食”。林表示，公司盈利水平低于预期，一个很重要的原因是计提了大量的准备金。按照他的测算，公司2007年大约提取了超过40亿的准备金。如果2008年盈利水平出现问题，这些资金将能够对亏损进行平滑。