我们的观点：生物能源带来的并不只在
农产品价格上涨，最重要的是使农产品能保持稳定的高盈利。石油资源的有限性以及价格的高企，引起以农产品为主要原料的生物能源的需求的增加。农产品增加新的需求领域后，供需平衡打破，价格上涨。
价格的上涨必将带来资金的进入，生物技术得以完善。随着生物技术的进步，农产品单产及生产效率提高，农产品供需将达到一种新的平衡。而此时由农业外延扩大以及生物技术推广应用创造的农产品卖方期权，增加了农产品利用的选择，使农产品价值得以稳定，从而保持稳定的高盈利。
我们对小麦、玉米、大豆、布伦特原油以及美元指数之间的相关性进行实证分析，得出农产品价格与美元之间有显著的负相关，以及玉米对石油存在显著的替代效应的结论。
农产品价格将继续上涨。在农产品供给稳定及生物能源需求增加、生产成本上涨下，我们预计农产品价格将继续上涨。由于种植面积的有限，农产品的供给基本稳定，但是由于生物能源的发展加大了农产品的需求，库存量下降，带来农产品价格的上升。
生物能源给农产品提供了卖方期权，从而带来农业价值的提升。农业生产的特点决定了农民种植后，在收获农产品前，基本不能根据市场随时调整种植品种，农民只能承担价格下跌风险。而缓解这种风险的途径就是增加农产品利用的选择权。生物能源的发展最重要的就在于扩大农产品的应用，拓展农业内涵，提供避免农产品价格下跌的卖方期权。农业生产的价值加上避免价格下跌的卖方期权的价值，带来整个农业价值的提升，引发农业重估值。
美国的农业发展及农业政策基本上都是在围绕农产品利用的选择权而展开。美国政府推动生物能源再次体现了这一思路。美国在将多余粮食转化为生物能源以减少对中东石油的依赖的同时，提高了农产品的价格，进而使得整个农业的价值提升。
农产品期权将给中国农业提供长期有利的支持。因粮食的单一需求使得“最低收购价”政策产生的卖方期权的价值降低，农业的整体价值没有得到显著提升。但随着生物能源带来的农产品生产与利用的扩大，将不断产生新的卖方期权，稳定价格，保持农产品的高盈利，进一步提高农业价值。
我们的观点：生物能源带来的并不只在农产品价格上涨，最重要的是使农产品能保持稳定的高盈利。
石油资源的有限性以及价格的高企，引起以农产品为主要原料的生物能源的需求的增加。农产品增加新的需求领域后，供需平衡打破，价格上涨。价格的上涨必将带来资金的进入，生物技术得以完善。随着生物技术的进步，农产品单产及生产效率提高，农产品供需将达到一种新的平衡。而此时由农业外延扩大以及生物技术推广应用创造的农产品卖方期权，增加了农产品利用的选择，使农产品价值得以稳定，从而保持稳定的高盈利。
随着石油资源的减少和价格的不断上涨，生物能源越来越受到关注
由于石油的不可再生性和石油产区的不稳定性，燃料能源安全问题在全球范围内引起了越来越多的关注。据国内专家预测，目前地球里的石油储藏量，只可开采40～60年。随着世界GDP与日增长，开采年限还将缩短。资源的有限引起石油价格不断上升，布伦特原油价格每桶已超过110美元，最高达到112.66美元。
随着生物技术的出现，农产品又有了一个资源的概念，而不只是粮食。生物能源主要是以淀粉质生物，如粮食、薯类、作物秸秆等为原料生产的石油替代油料，而其中燃料乙醇和生物柴油尤被看好。发展生物能源，既能控制环境污染，减轻对石油资源的依赖，同时又能推动农业产业链的发展，被认为是解决全球能源危机的最理想途径之一。
燃料乙醇产量的快速扩张，带来玉米需求的增加
燃料乙醇是一种由粮食及各种植物纤维加工成的燃料乙醇和普通汽油按一定比例混配形成的替代能源，生产原料主要有玉米、小麦、薯类、甘蔗等。燃料乙醇是世界上生产规模最大的生物能源,2006年全球乙醇产量已经达到392亿升。
美国和巴西是世界上最早开发燃料乙醇的国家，也是当前世界上该行业发展最为成熟的国家，两国的乙醇产量约达到全球总量的87%。
美国是燃料乙醇的最大生产和消耗国。生产燃料乙醇的主要原料是玉米。燃料乙醇的产量急速扩张，2006年乙醇产量为183亿升；2007年，预计产量将达到246亿升，增长34.43%。截止2008年1月，美国已运作139座乙醇生物炼油厂，拥有产能290亿升/年；另还有62套装置正在建设中，7套正在扩建，将再增加210.84亿升/年的产能。两者相加，乙醇总产能预计超过511亿升/年。燃料乙醇产量的增长直接带来对玉米需求的增加，目前，美国25%的玉米是用于燃料乙醇的生产，预计2008年将达到30%。2007年12月18日，美国通过的《新能源法案》鼓励大幅增加燃料乙醇的使用，2022年生物燃料掺混量将增至360亿加仑，到2015年玉米乙醇掺混量将增至150亿加仑。为满足规定的需求，2015年必须使用近56亿蒲式耳玉米来生产150亿加仑乙醇，比06/07年度乙醇行业的玉米用量21亿蒲式耳激增260%。
我国燃料乙醇产业起步较晚，但发展迅速，已经成为第三大生物燃料乙醇生产国和应用国。最初，燃料乙醇生产是用于消化陈化粮，主要以玉米为主。目前，我国燃料乙醇的生产仍然以粮食为主要原料。现有的燃料乙醇市场格局是2004年形成的，由吉林燃料乙醇有限责任公司、河南天冠集团、安徽
丰原生化股份有限公司和黑龙江华润酒精有限公司四个企业定点生产。除河南天冠集团主要以小麦为原料，其他三家都以玉米为原料。2006年，我国燃料乙醇产量达到160余万吨，按照1吨乙醇需3.3吨玉米计算，消耗玉米达到528万吨。
生物能源需求的增加打破了供需局面，农产品价格快速上涨
因生物能源产量的快速扩张，增加了对其主要原料农产品的需求，需求的增加带来价格的上涨。自2006年下半年以来，农产品价格的长势就开始启动。以主要粮食为例，2006年玉米价格上涨70～80%；2007年小麦和大豆上涨70～80%。因种植面积的有限，部分农产品的价格上涨必将带动其他农产品和相应的食品价格的全面上涨。
能源价格与农产品价格显著相关
前面的论述中，我们分析了因石油价格上涨而导致生物能源需求增加，进而引起农产品价格的上涨。石油价格与农产品价格之间的相关性究竟有多大呢？下面，我们以芝加哥商品交易所的小麦、玉米、大豆的价格，以及布伦特原油、美元指数为指标，选取自2007年7月23日到2008年3月5日共105个观测数据为样本，进行实证分析。通过统计测算，各指标之间的相关系数矩阵如下：
用Granger因果检验来判断这两者之间的因果关系，我们发现对小麦，玉米，大豆每一种农产品价格来说，美元都是原因，而农产品价格走势是结果，也就是说美元的价格有先导作用。由于美国经济疲软以及次贷危机的影响，美元持续走低，导致了农产品价格的上涨。
作为生物能源主要原料的玉米，与石油的相关系数达到0.8896，与美元的相关系数达到-0.8952，石油与美元的相关系数为-0.9651，显示玉米对石油存在显著的替代效应。除玉米外，大豆也表现出类似效应。而石油资源的有限以及价格的高企，必将带动玉米和大豆价格的上涨。
农产品价格将继续保持上升
在农产品供给基本稳定及生物能源需求增加、生产资料价格上涨下，我们预计农产品仍将继续上升。
供给基本稳定而需求快速增长，必将带来价格的上涨。据美国农业部预测，全球粮食库存降低至14.9%，是20年的新低；全球玉米库存将跌至33年来最低记录，仅够7.5周所需；全球小麦库存仅够9.3周所需，为47年来低点。而我国主要农产品稻谷、小麦、玉米和大豆的播种面积和产量每年均基本保持稳定。需求方面主要体现在生物能源的产量扩大带来的原料需求的增加。供给稳定，随着消费的增长，库存率下降，引起价格上涨。由于种植面积有限及比价效应因素，部分农产品的价格上涨必将推动其他农产品的普涨。
生物能源给农产品提供了卖方期权，从而带来农业价值的提升
美国希望通过生产燃料乙醇来实现能源独立是推动燃料乙醇长期发展的动力。目前美国国内利用农产品提炼的乙醇仅能满足3%的汽车动力需要，即使把美国生产出来的粮食全部都用来制造乙醇，提供的燃料乙醇也只能满足18%的动力需要。生产乙醇所需的主要原料玉米主要通过转基因技术和扩大种植面积来提高产量。但由于燃料乙醇产量快速增加，超过产量的增速，导致玉米价格上涨。因生产技术和成本的影响，燃料乙醇行业基本处于亏损，而且实际上也无法满足其能源自给的目标，但美国政府仍会全力推进乙醇生产。即使燃料乙醇未来面临一些不确定性，如对乙醇与汽油混合比例的限制、美国未来的乙醇需求可能会大幅下降等，美国都会因能源战略考虑而推动燃料乙醇的生产。进而促进全球燃料乙醇产业的发展。
农业虽然是基础产业，但在整个经济中的比重不断下降，除了农产品的价格低，另外一个重要的原因是农产品价格的波动大，缺乏稳定合理的收益预期。而农业生产的特点决定了农民种植品种后，在收获农产品前，基本不能根据市场随时调整种植品种，农民只能承担价格下跌风险，从而造成损失。
解决农产品价格波动的理想情况是存在避免价格下跌的期权机制，使农产品价格波动的影响减小。在收获产品时，如果市场价格低于合同价格，那么农民可以按照合同价格出售产品，如果市场价格高于合同价，农民可以直接去市场出售产品。这项权利的产生，给农民创造出新的价值，可以获得市场上对农民有利的价格上涨而不必担心价格下跌的影响。
生物乙醇政策可以看成一种期权机制。我们以玉米转化乙醇和饲料为例，看期权机制如何增加农产品的价值。将玉米转化成乙醇和饲料，可以将玉米的价格风险分解到乙醇价格和饲料价格上，而乙醇和饲料价格的波动率较玉米价格的波动率低。如果玉米价格上涨，农民可以选择直接卖掉玉米获得高的收入；如果玉米价格下跌，农民就可以选择将玉米转化为乙醇和饲料，兑现持有的卖方期权。由于乙醇和饲料的波动率较玉米低，在其它条件不变的情况下，乙醇和饲料的卖方期权价格比玉米的卖方期权价格低，则农民可以克服玉米价格的不确定性从而创造价值。
从玉米乙醇的分析可以发现，克服产业不确定性的解决方案在于创造更多的选择权，以避免价格波动的影响。在生物能源出现前，农产品的利用是将农产品单一地看成粮食、饲料等，粮食、饲料的供求关系决定农产品的价格，农产品的价格因单一的需求容易出现大的波动。当需求下降，而农产品没有其它需求时，必然会导致农产品价格下跌。生物能源的推出产生对农产品新的稳定需求，增加农产品利用的选择权，降低农产品价格的波动率，从而提高农产品和农业的价值。
因此，我们认为生物能源的发展并不只在于推动农产品价格的持续上涨，而最重要的是在于扩大农产品的应用，拓展农业内涵，降低农业生产的不确定性。农业生产不确定性的降低，相当于农业获得避免价格下跌的卖方期权。农业生产的价值加上避免价格下跌卖方期权的价值，从而带来整个农业价值的提升，引发农业的重估值，这就是农业股上涨最根本的原因。
农产品卖方期权与美国农业政策
回顾美国的农业发展和农业政策，基本上都是围绕增加农产品利用的选择权而展开。
上世纪30年代美国经济“大萧条”，引发农产品严重的“谷贱伤农”。为此，农业部在农业主产区建立了四个农业应用研究中心，专门从事产后研究??农产品多用途特别是非农用途的开发研究，内容涵盖了从应用基础直至产业化全过程。此后，美国农业部四个农业应用研究中心在开发农产品多用途解决过剩和高增值问题方面取得了一系列重大突破，美国农民再未受过农产品特别是谷物、大豆“卖难”的困扰。
由于有包括生物技术在内的一系列新技术的支撑，美国农业科技人员已不满足于仅仅对农产品的“增值”，而进一步提出了“价值强化”的新概念。同时，基因工程还可使农场(Farm)变成“生物制药场”(Pharm)，利用转基因动物和植物作为“生物反应器”，能以比传统的工业反应器(不锈钢发酵罐)高几百上千倍的效率生产医用蛋白、口服疫苗。农场主只须饲养并无特殊要求的转基因奶羊、奶牛、玉米、烟草，即可从乳汁或组织液中提取昂贵的医用高价值产品。
美国政府推动生物能源的战略再次体现了这种思路。美国是世界最大农业国，美国缺能源但多粮食，把多余的粮食转化为能源有利于减少美国能源对中东石油的依赖。提高农产品价格可降低美国的农业补贴，从而降低美国政府的高额赤字。因此美国的乙醇战略虽不能真正实现能源独立的目标，但对农业具有特别重要的意义。
农产品卖方期权与中国农业政策
在中国众多扶持农业的政策中，核心政策是国家对重点粮食品种实行的“最低收购价”政策。该政策的实质是国家赋予农民以固定价格向国家出售粮食的卖方期权，国家承担粮食价格下跌的全部风险。如果粮食价格下跌是由供大于求引起的，那么最低收购价政策只是将多余的粮食由农民转移到国家库存，并不能根本解决多余粮食的出路问题。同时粮食储备的增加会进一步加大粮食供给的预期，导致粮食价格扭曲。因此，最低收购价政策带给农民卖方期权的价值会因粮食价格扭曲而减少。
中国扶持农业政策的主线是促进农民生产，保障粮食供给，始终围绕农产品作为粮食用途展开，单一的需求控制无法规避粮食价格波动的风险，结果是赋予农民以固定价格向国家出售粮食的卖方期权价值降低，农业的整体价值并没有因扶持农业政策的实施得到显著提升。
农产品卖方期权与中国农业的发展机会
农产品卖方期权将增加
随着农产品生产与利用的扩大，将不断产生新的农产品卖方期权，农产品卖方期权的来源主要体现在以下三个方面：
农业外延扩大。农业的外延已经开始扩大到生物技术作物新品种、新型食品以及增加农产品功能等领域。随着生物科技领域新技术的不断涌现，预计农业的延伸范围将进一步拓展，从而为农业发展提供新的空间和发展机遇。除食品、饲料和纤维等传统农产品以外。 (来源：世纪证券)
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