水泥行业：价格上涨成本上升 增持
一季度呈现往年不具备的新特点：部分区域淡季不降价；三月份水泥价格提前上涨，旺季提前信号明确。落后产能淘汰和行业集中度提高这两点提价原因是行业增长方式发生变化的体现，仍是未来水泥行业重点。
需求不会大幅下降 市场过于担心宏观调控对水泥价格的影响，以及成本上涨对水泥行业利润的吞噬。经过分析，我们认为水泥行业盈利将保持较快增长速度，从水泥价格、成本来看，下调盈利预测的理由不充分。
水泥需求并不会大幅下降：2008年是政府换届的第一年，投资冲动依然存在；雪灾过后，存在进一步扩大和巩固基建投资的需求；新农村建设将进一步深入，而这块的需求是刚性的，几乎不受宏调的影响。
新增需求>新增供给 供给面新增产能1.4亿吨(依据：2007年水泥行业投资650亿元左右，余热发电投资比重20％，以及我们从国家权威部门了解的生产线开工投产计划)；淘汰8000万吨；新增净供给量6000万吨。新增需求>新增供给，决定了2008年的水泥景气比2007年好，结合前三个月水泥价格的走势，我们假定2008年价格上涨18元左右。
我们按照煤炭上涨15％，以及电价上涨0.03元/度来计算，则每吨水泥成本增加12元(煤炭成本增加9元＋电力成本增加3元)，相对于18元的水泥价格涨幅，吨毛利相对于2007年明显呈扩大趋势。
而且，余热发电能让大企业内生性消化部分成本的上涨。
维持行业增持建议 在上述逻辑推断过程中，落后产能是水泥价格能够提升的关键，而且这个逻辑可以持续到2010年(因为未来三年是落后产能淘汰的发力阶段)，而2008年是这轮景气增长的第三年，增长周期拉长至2010年以后，买水泥股可以看到3年明确增长。
我们提出的从区域比较中寻找投资机会的策略正在逐步得到市场的认同，目前仍坚持该选股思路，维持行业增持的投资建议，重点推荐：西北、华北、中南地区，推荐的上市公司包括：
天山股份、
赛马实业、
华新水泥 、
冀东水泥、
青松建化 、
海螺水泥。 (
国金证券 贺国文)
造纸行业：新闻纸需求将提升 推荐2只股 本报告针对市场对新闻纸行业的悲观看法，以翔实的数据，前瞻性地深入分析了全球及中国新闻纸行业的供给状况、影响需求变化的因素及行业获利能力，指出中国对新闻纸的需求不但具有短期提升因素，中长期亦有提升空间。
投资要点：
中国新闻纸行业的产业链主要由三个环节组成：原材料采购－生产加工－出售给报社(印刷厂)。其下游行业即报业的兴衰存亡是新闻纸需求的主要决定因素之一。
造纸企业被迫加速整合使得行业获得自我净化，而新闻纸行业成为目前国内集中度最高的造纸子行业。据我们的最新统计，2007年不包括70万吨中小产能，国内前20位新闻纸大生产商产能约为388万吨左右，供需基本平衡；08年需求增长将超过供给增长，因此行业将明显转暖。
报业的发展状况直接影响新闻纸的需求。预计2008年奥运效应带来新闻纸需求量增长8－12％，达到430万吨左右，可能略超供给。虽然从发展趋势来看，新闻纸的需求增长将受到新媒体的冲击并随着数字报业的发展逐步减缓，但在这个趋势到来之前，新闻纸的需求仍将增长并且还有很大的空间。通过对全球及国内报业的详细分析，我们非常不认同传统报纸的消亡论。中国的新闻纸需求量不仅具有奥运短期提升因素，且从中长期来看亦拥有提升空间。
行业集中度、供求关系、生产经营成本和产品价格变化是行业利润和未来盈利的关键决定因素。综合对各因素的分析预测，我们认为未来两年新闻纸行业盈利能力将能够稳步提升。从长远来看，在正确有效的行业政策指导下，新闻纸行业将能够维持合理的盈利水平并持续健康发展。
风险提示：
原材料价格上涨过快带来的成本压力。
行业指导不足造成产能过快增长从而导致市场供过于求。
传统报纸受新媒体冲击出现需求量下滑的风险。
1、中国新闻纸行业产业链分析中国新闻纸行业的产业链较短，主要由三个环节组成：原材料采购－生产加工－出售给报社(印刷厂)。国内新闻纸产品主要采用废纸为原材料，而我国废纸回收率低，原料对外依存度高，因此原材料的采购成为整个行业的瓶颈，这一环节极大地影响了产品的成本和企业的获利能力。新闻纸特别是高档新闻纸的生产加工工艺要求高，企业在生产加工环节上的规模和技术，在很大程度上决定了产品的成本和质量，进而决定了企业的获利能力和市场竞争力，企业间竞争优势的比较也主要体现在这一环节。新闻纸是一种标准化的产品，其下游客户主要是各大报社或印刷厂，相对而言，销售环节的运作在竞争中的作用弱于原料采购和生产加工环节。但其下游行业即报业的兴衰存亡是新闻纸需求的主要决定因素之一。
2、中国新闻纸行业基本面分析2.1.供给分析2006年，全国新闻纸市场首次出现供大于求的形势。07年由于广纸40万吨和
山鹰纸业30万吨新增产能的投产，市场供大于求的形势更加严峻。与此同时，新闻纸的主要原材料美废8号一路上涨，严峻的市场环境下，新闻纸成本的转嫁非常困难。经历了06年成本和价格的两头夹击，新闻纸毛利率已然很低(多数厂商毛利率降到10％的盈亏边缘)，许多较大的企业因不负重荷而停产或是转产。对于中小生产商，面对国家节能减排政策的大力实施和对废纸进口的严格控制以及毛利率已低至无利可图的境地，生产线纷纷关停。据非权威统计，截止2008年初，已关停中小产能约为70－80万吨。
造纸企业被迫加速整合使得行业获得自净，新闻纸行业成为目前国内集中度最高的造纸子行业。据最新统计，不包括中小产能，国内前20位新闻纸大生产商产能约为388万吨左右。
2.2．需求分析2000年以来，新闻纸消费量年均增长13％，2004年消费增速曾达到28.6％的最高水平，2007年同比增长12％。
新闻纸主要用于报纸印刷，其需求受到报业的影响。新闻出版总署的年度报告称，2006年全国共出版报纸1938种，总印张1658.94亿印张，折合用纸量381.56万吨。历年的统计显示，1995－2005年期间，我国报纸的总印张数保持17％左右的快速增长，然而由于受新媒体冲击，近几年我国报纸总印量增幅下滑，2005年和2006年分别较上一年增长3%和4%，2007年预计增长5%。但是，2008年北京奥运会的召开期间，由于新闻和广告量的加大，各报刊的扩版等行为将刺激报纸总印张数大幅提升。预计新闻纸需求量将增长8－12％，达到430万吨左右。然而长远发展趋势来看，随着现代社会和网络科技的不断发展变化，未来中国报业将在寻求与新媒体共荣的生存之道下保持稳定地发展，而新闻纸的需求增长将在一定程度上受到新媒体的冲击并随着数字报业的发展逐步减缓。但是，我们并不认同传统报纸的消亡论并认为中国的新闻纸需求量不仅具有短期提升因素，且从中长期来看亦拥有提升空间。
2.2.1.全球报纸发行量、发行种类、广告收入有力回击“报业寒冬论”世界报业协会
2007年6月发布《World PressTrend2006》，报告中显示，除北美以外的世界其他地区，包括中国在内，许多国家报纸的发行量一直在逐年增长。2006年全球报纸发行量比上年增长2.3％，如果算上免费报纸(免费报纸占总发行量的将近8％)，增幅达到4.61％。随着发行量的增长，2006年全球报纸销量也再创新高，每天超过5.15亿人买报。若算上免费报纸，全球每日发行报纸近5.56亿份，每天读报人口估计超过14亿。亚洲、欧洲、非洲和南美洲的报纸销量都有所增长。其中印度增长最快，为12.93％，亚洲较上年增长3.61％。中国、马来西亚、新加坡、孟加拉国和韩国报纸销量均有上升。
从报纸发行种类来看，2002到2006年期间，其中亚洲上升最快，2006年同比增长7％，发行种类达到5424种；欧洲亦增加30种，发行种类达到2317种。北美洲略有减少，但幅度不大，仅为0.7％。
另外，收费报纸的广告收入一直占有1/3左右的广告市场，是除了电视广告之外最为强势的媒体。1994年以来，尽管随着广告市场的不断扩大，报纸广告的市场份额稍有下降，但其绝对收入仍呈逐年增加的态势。2006年全球收费报纸的广告收入同比上升3.11％，达到1.38亿美元。预计2007至2009年，这一上升态势将持续。
从全球GDP与报纸广告收入两者的增长率比较看，除了2001～2003年之间报纸广告增长率显著低于GDP增长率之外，其他年份，包括最近几年，两者的增长率基本相同，没有明显的证据支持所谓的“报业寒冬论”。
中国的情况也一样，甚至中国报纸的广告收入增长率一直高于GDP增长率
综上，包括中国在内的全球市场，报纸的发行量、发行种类及其主要盈利业务广告收入皆呈上升趋势，其中亚洲发行量和发行种类上升幅度较大，并未进入“报纸寒冬论”所描述的行业萎缩状态。
2.2.2.国内报业短期需求提升因素－2008年北京奥运
奥运提升2008年报纸需求
奥运会的举办将促进报业印刷市场的扩大，这主要体现在以下几个方面。
首先是报纸品种的增加，奥运会的举办将得到众媒体的支持，一些专门为奥运会服务的报纸将应运而生。二是彩报比例将大大提升，报业彩报印刷比例在2008年必将借势于奥运得到较大提高。三是报纸的扩版，奥运带来的广告效应和信息量的增大，将直接体现于报纸版面数的增加。四是奥运将吸引更多的消费者购买报纸，促使报社加大报纸发行量。此外，还有些报纸将加快出报频率，在奥运会期间将周报改为日报。
2008年奥运会召开期间，报纸总印张数的提升将促使新闻纸需求量增长8－12％，达到430万吨左右。
2.2.3.国内报业中长期提升因素－报纸市场具开发潜力、城市化进程加速、借鉴发达国家免费报纸、老龄人阅读习惯不改、居民收入提升、全民受教育程度提高、中国工业化程度提高
报纸市场开发程度低国内报业拥有很大上升空间
据2006年世界报协公布的数据，2004年的数据显示，日本是全世界人均买报最多的国家，千人日报拥有量达630.9份。挪威每千人日报拥有量为601.2份，芬兰、瑞典、英国、新加坡、美国等国家分别达到514.7、466.2、335.4、321.6、241.2份。而我国仅为105.3份。
相比之下，我国日报市场的开发程度仍然很低。与世界每千人(成年人)拥有日报发行量最高的日本相比，我国日报市场只开发了17％左右，与芬兰相比只开发了其中的20％左右，与新加坡相比只开发了其中的30％，与美国相比也只开发了其中的40％左右。与这些日报市场开发程度比较高的国家相比，我国日报市场还有至少一半以上的空间没有得到开发。随着经济的不断发展和国民文化素质的逐步提升，若几十年之后，我国达到日本的一半即千人拥有报纸315份，按全国总人口13亿测算，则报纸需求量将增加3.185亿份达到总量4.095亿份。2006年我国总发行量为1.97亿份，这部分潜在需求量接近目前国内年发行总量的1.7倍。
以每百万人口拥有日报数量看，2006年挪威为20.4种、芬兰为12.3种、美国为6.6种、英国为2.2种，而我国仅为1种，相较发达国家而言，我国报业尚有较大差距，然而这也显现出我国报业市场的巨大市场潜力。
同时，再来比较国内外非日报市场。以2006年每千人(成年人)拥有发行量来看，，我国大陆103.2份，仅为克罗地亚的18％、爱尔兰的37％、芬兰的48％、挪威的60％。与世界非日报市场开发程度较高的国家相比，我国非日报市场开发程度显然也处于初级阶段，至少40％以上的市场没有开发。同时，从每百万人口拥有量来看，我国仅为1种，与俄罗斯的330种、韩国的125种、印度71种及英国30种，差距十分明显.
从实际我国与其他发达国家所存在的差距来看，我国日报与非日报的市场开发程度均非常低且种类非常少，整个报业尚处于初级阶段，市场存在巨大的挖掘空间。
城市化进程加速导致国内报纸需求上升城市化进程是影响报纸发行量的重要原因之一。发行量大的报业基本上都以大都市为其基地。同时，城市化程度高的地方，人均报纸拥有量高。如西欧、北美洲地区，是世界上城市化程度最高的地方，人均报纸拥有量也是世界上最高的地方；在城市化程度高的挪威，其每千人发行量约近中国的六倍。
在中国，城市化还处于初步阶段，农村社会仍然是我国的主体。在计划经济时代，报纸作为指导工作的“工具”输送到了广大农村，曾经报纸的发行量由于农村覆盖面的加大而达到了巅峰。但是，随着经济体制的逐步市场化，我国原来以农村发行量为主的报纸多数正在逐步退出农村市场，迅速地向城市市场集中，成为城市化的产品。当前随着城市化进程的加速推进，城市化人口增加带来人们对信息量的增加，从而将推动报纸发行量的增长。
借鉴发达国家免费报纸提升国内报业需求据世界报业趋势年度报告，2002年以来，免费日报发行量迅速增加，增幅接近200％，2006年免费日报已经占据世界报纸总发行量的7.3％，而且这一比重还在随免费报纸的发行量不断上升而提高。
据世界报业趋势年度报告，2002年以来，免费日报发行种类不断增加。
2006年已从02年的84种增加到287种，增长幅度超过240％。广告和发行是纸媒体最基本的盈利模式。免费报纸的出现主要有两方面原因：一方面是，提升报纸的发行量，吸引新读者群，尤其是付费报纸流失的年轻读者群；另一方面是，在广告市场上以低价位优势赢得广告收入。据一些发达国家相关机构调查，免费报纸主要读者的年龄在15－35岁之间，该年龄段的读者是消费能力最强的群体。因此，免费报纸吸引了从本地汽车经销商到特殊手机升级服务商的各种广告客户，并吸引广告商不断加大投入，使得广告收入成为免费报纸稳定的收入来源。免费报纸的这些优势正是其迅速发展并能够逐渐获得高额利润的重要原因。而随着免费报纸吸引越来越多的年轻人时，之后免费报纸将有可能成为另一个新的新闻平台，从而赢来更为广阔的发展空间。
目前，发达国家免费报纸盛行。在法国最大的5家报纸中，免费报纸占据两席。在2005－2006年间，法国传统付费报刊读者人数下降了1.1％，而同期免费报刊的读者人数则增加了9.8％。瑞士广告媒体研究所的统计数字显示，2007年瑞士免费报纸的发行量上升，而多数收费主流大报则面临发行量下跌的局面。此前，香港的《英文虎报》也宣告转为免费报纸，成为香港的第一份免费英文报纸。
全球最大的五家免费日报是英国的Metro(1.13百万份)、意大利的Leggo(1.05百万份)、西班牙的20Minutos(997，000份)、Que！(970，000份)和AND(914，000份)。
以Metro等免费报纸为例，参照英国的免费发行方式，我们可以计算国内免费报纸的空间。伦敦地铁运力流量(地铁乘客)每年10.14亿人次(按伦敦占全英运力3/4算)，全英每年地铁运力13.52亿人次。而全英Metro每天发行1.13百万份，其他还有Londoner等报纸在每天特定时间于街头等人流量较大的地点发放。
北京地铁运力2007年为6.55亿人次，估算北京免费报纸需求为每天50－80万份。若上海、深圳等其他城市占全国2/3，则就现有中国地铁覆盖尚小的情况下，国内大城市每天免费报纸需求为150－240万份。全国每年5.5－8.8亿需求，占报纸现有发行量424亿份的1.3－2.1％。随着中国大中小城市地铁的进一步发展，及其他形式发放免费报纸的逐步盛行，中国免费报纸需求量将远超过当前年总发行量的2％。
..中国社会步入老龄化老龄消费者阅读习惯不改有助提升传统报纸需求作为传统媒体的报纸，读者的老龄化正逐步显现。数据显示，2005年34岁以下读者同比下降了1.7％，而45岁以上的中老年读者比例则上升了1.5％，读者平均年龄增加了半岁。同时，2005年报纸在15－24岁人群中的日到达率较2003年下降3.9％到60％；而55－69岁人群中的日到达率则上升了4.7％。可以看到，传统报纸流失的读者群主要为年轻读者，而老年读者规模在逐步扩大。
随着中国逐渐步入老龄化社会，中老年读者数量将呈上升的趋势，这部分人阅读习惯的延续将促使报纸的阅读和购买量提升。
其他因素提升国内传统报纸需求
其他因素如居民收入、全民受教育程度和中国工业化程度的不断提升都将提升国内传统报纸的需求。
如美国报业协会2004年发表的读者调查报告显示：年收入在7.5万美元的家庭成员中，半数以上每天阅读报纸，而年收入在3万美元以下的家庭成员当中，只有38％的每天阅读报纸。中国的情形亦与美国类似，因此随着居民人均收入的不断提升，国内报纸需求将上升。
受教育程度明显地影响着报纸需求，因为文盲是无法阅读报纸的，接受教育程度低的群体阅读报纸的频率和时间亦远低于接受教育程度高的群体。随着中国义务教育的普及，文盲人数不断减少，人们对信息量的需求将不断加大，传统报纸也将是这一人群的最经济的选择。
从国内外的一些发展事实来看，报纸发行量基本上是与工业化程度同步增长的。英国、美国、日本是典型的代表，其随着工业化程度提高，报业不断走向繁荣。在国内，广东、浙江、江苏等省随着改革开放的深入，工业化程度不断提升，与此同时报业经济日益壮大，随着经济总量在全国的地位提高，这三省的报业在全国报业经济的比重不断上升。其人均拥有报纸量几乎是西部地区的2倍以上。
2.3．获利能力分析行业集中度、供求关系、生产经营成本和产品价格变化是行业利润和未来盈利的关键决定因素。
任何产业都会经历产生、成长、发展和衰退的生命周期。通常来说，产业在成长阶段，市场需求旺盛，产业利润率高，导致产业进入壁垒低，大量厂商进入，产业集中度下降，但产品开始多样化、差别化，质量提高，竞争主要集中在价格上。当产业步入成熟阶段，产业集中度高，出现了一定程度的垄断，产品再度无差异，产业利润达到很高的水平，进入壁垒高，主要表现为规模壁垒。目前中国新闻纸行业正逐渐步入成熟期。03、04年国内新闻纸产能集中上马以致05、06年产能释放后市场供给增速过猛，行业供需关系迅速恶化。同时，产能的迅猛扩张导致国外进口原材料(主要是废纸)不断提价，新闻纸行业盈利能力大幅下滑。整个行业竞争加剧，成本转嫁率极低，许多企业直接步入亏损。07年以来，在国家节能减排政策大力实施及产业政策颁布的背景下，新闻纸行业开始自我调节，中小产能及不赢利企业等不堪重负纷纷停产或转产，行业整合加速，集中度不断提升，不良的价格竞争状况得到逐步改善。08年，国家对进口废纸严格管控不但抑制了废纸价格的迅猛上涨势头同时也使得环保不达标企业无法开工，行业进一步获得自净。甚至在产品开始提价之后，中小产能亦因原材料进口管控问题无法复产。在奥运提升报社新闻纸需求的因素刺激下，市场供需关系进一步得到改善，行业逐渐走出阴霾。目前，新闻纸行业成为国内造纸行业集中度最高的子行业，业内不良竞争状况得到改善，成本转嫁能力增强，盈利能力逐步提升。
据目前统计产能及市场情况来看，新闻纸大厂商产能约为388万吨，中小产能据非权威统计已基本由于无法存活而关停；2008年新闻纸的消费量约为430万吨。我们判断，新闻纸行业供需关系已逐步得到改善并正走出供大于求的形势。未来，新闻纸的需求量将随着报业的发展而不断增长；同时，新闻纸行业仍存在巨大的潜在产能。然而，由于原材料价格的持续上涨并将高居不下，新闻纸产品的暴力时代将一去不复返。新闻纸的有限提价将只能带给具有规模生产线和环保达标的大厂商得以持续发展的盈利，中小厂商的复产将较为困难。我们乐观地认为，只要国家能够给予正确的行业指导，新闻纸行业将能够平稳地发展。
新闻纸企业的生产经营成本中，最主要的因素是原材料成本(一般约为生产成本的70％)。目前国内生产商所用主要原材料为美废8＃，其价格从06年1月的143美元一路飙升至2008年3月的241美元，涨幅高达68.5％。由于美国新闻纸供给逐年略有减少无法满足中国对美废需求量的快速增长，美废的进口价格将仍有持续上涨的动力。尽管人民币升值能为企业减轻部分成本压力，但仍无法从根本解决原材料缺乏的问题。目前由于国家对废纸进口的严格管理和控制，废纸价格才得以稳定。我们预测，废纸价格将徘徊在目前的较高水平，但不会有过于迅猛地提价。
产品价格主要是由供需关系确定的，当然也要根据成本确定。企业要保持合理的利润，同时也要保证下游消费者能够接受，这样的价格应该是合理的。我国去年新闻纸产品基本处于全面亏损状态，即使在提价后，造纸企业仍然抵消不了原料价格上涨的压力。大多数企业开工不足，有的选择转产。从目前的情况看，新闻纸价格会进一步走高。
新闻纸下游企业主要为报社和印刷厂。在其产品报纸的生产成本中，纸张成本大概占到了60－70％，新闻纸提价对报社的影响是显而易见的。2008年，一些报纸如《经济观察报》、《南方都市报》等纷纷涨价。但报社均回应，涨价与成本无关，因为涨价前后报纸的成本都是高于报价的。提价的主要原因是为读者提供更好、更有价值的内容。因此，报纸价格不会轻易下调。对于新闻纸行业来说，对下游的议价能力将能够提升。
综合对关键因素的分析和预测，我们认为，未来两年新闻纸行业盈利能力将能够稳步提升。从长远来看，在正确有效的行业指导下，新闻纸行业将能够维持合理的盈利水平并持续健康地发展。
3、重点公司投资建议
3.1.
华泰股份2008年初以来，新闻纸提价12％，达到5400元/吨，逐步减轻了市场对新闻纸成本转嫁能力低的顾虑。
作为国内的新闻纸龙头，华泰(120万吨新闻纸产能)无疑是行业投资焦点。华泰新闻纸100％采用废纸为原材料，其中80％使用美废8＃。在人民币不断升值和美废价格持续攀升的大背景下，我们保守测算，2008年华泰新闻纸产品毛利率将上升5个点达到24％的水平，EPS将由之前的1.31元提升13％至1.48元。未来两年公司继续保持快速增长，每股盈利将达到1.71元和1.89元。公司当前股价为21.20元，对应2008年14倍PE，2009年12倍PE和2010年11倍PE，相对大盘整体和造纸板块估值均明显偏低。
同时，公司股价并未反映出公司的长期竞争力。长远来看，华泰的核心竞争力在于较高的经营效率和远低于行业平均水平的低成本优势。公司的林纸项目亦将有助于其冲破原材料瓶颈进一步提升产业链运行效率和可持续发展能力。
综上，在华泰股份随着大盘深度调整低位运行之际，新闻纸子行业的再度升温无疑为投资者提示了极佳的投资机会。我们坚定看好华泰的长短期优势，维持“强烈推荐”评级。
3.2.
晨鸣纸业 晨鸣是国内最具规模的纸业上市公司，主营产品轻涂纸、双胶纸、白卡纸、书写纸、新闻纸、铜版纸。2007年共完成机制纸产量287万吨，同比增长18.11％，同时行业景气度的提升，使公司充分分享各子产品带来的利润增加，实现净利润9.68亿元，同比增长171.12%，每股收益0.60元。
其中新闻纸产销量增加27万吨，实现营业收入19.82亿元(占总营业收入的14.30％)，同比增长97.43％，毛利率19.18％，在纸价低迷和原材料价格大幅上涨的背景下仅下滑0.21％。
抛开市场上某些对晨鸣“大而全”战略有失客观的评论，基于对行业政策和公司战略及发展的深入研究和分析，我们认为“大而全”战略符合国家产业政策方向并将在公司上游(湛江林浆项目)启动之时成为其难以复制的巨大优势。
一方面，公司具有丰富的并购经验和强大的整合能力，其产业链横向扩张迅速，若能借产业政策之力将能更快实现做大做强的目标。
同时，公司产业链开始向上游延伸。随着年初公司人民币及外汇贷款获得和H股发行获批，湛江林浆项目资金问题得以解决，项目启动在即。这将有效扩大公司规模效益，支撑产业链高效运行，促进业绩增长。
在新闻纸和公司其它主要纸种价格仍将继续上涨的背景下，根据最新测算，摊薄后公司08、09年的盈利预测分别为0.81和0.86元。公司目前股价并未反映出上游湛江项目启动后带来的巨大收益和重大战略意义，因此我们认为6-12个月目标价可到20.25元，对应08年25倍PE，维持“强烈推荐”的评级。
(中投证券 王鹏)
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食品饮料：产量保持较快增长 推荐5只股 本报告导读：
食品饮料行业2008年1-2月产量仍然保持了较快增长。
行业经济数据显示成本压力较大，除葡萄酒外几个子行业毛利率均有所下降，但是除乳制品外利润仍有较快增长。
投资要点：
食品饮料行业1-2月产量仍然保持了一定的增长速度，其中白酒和葡萄酒的产量保增速比去年同期有所上涨，白酒增长了21.6%，葡萄酒增速则达到53.08%，创出新高。啤酒和乳制品增速略有下降，分别为11.19%和16.2%，主要是因为提价的影响，市场对涨价需要一个逐渐接受的过程。
白酒行业收入继续保持较快增长，但毛利率和利润增速出现小幅的下滑，主要是由于中低档酒销售的增长较快，产品结构变化。从几家白酒龙头企业的情况和我们对于白酒单品种的价格、成本分析显示，单产品的销售毛利率并没有下降。原材料上涨对高档产品的影响非常有限，08年高档白酒盈利能力继续增强。
啤酒成本压力较大，因为原材料低价库存以及耗尽，去年大麦价格的上涨导致的成本上升已经在1季度体现出来，而提价滞后导致毛利率下降。提价效应将更多的体现在2、3季度，规模扩张有望带来费用率下降和销售利润率上升。提价和产品结构调整在报表上直接体现在主营业务税金及附加的收入占比下降。
葡萄酒是各类子行业中受原材料上涨影响最小的行业，其毛利率水平逆势略有上升。产量和收入增速大幅提高，利润增速与去年持平。
由于雪灾等因素肉价继续保持高位，并可能持续到上半年，同时限价令的实施影响了成本转嫁。预计1季度上市公司业绩不是太乐观，不过提价在3月份以后集中爆发，2季度赢利能力会有所改善。
乳品行业成本压力最为明显，1-2月行业毛利率大幅下降了6个百分点，税前利润出现负增长。
行业上继续看好白酒、葡萄酒、啤酒、肉制品，龙头企业的估值重心下移，市场信心不足的情况下，“稳定增长”、“可预期性强”的企业是我们推荐的重点，继续看好：
青岛啤酒、
贵州茅台、
泸州老窖、
张裕A和
双汇发展，作为长线品种目前的估值已经不高。
五粮液的业绩和资产注入进程安排都让我们失望，需要等待更加明确的改善信号。
1.产量分析：1-2月白酒、葡萄酒保持较快增长，啤酒、乳制品受价格影响增速略降
食品饮料行业1-2月产量仍然保持了一定的增长速度，其中白酒和葡萄酒的产量保增速比去年同期有所上涨，白酒增长了21.6%，葡萄酒增速则达到53.08%，创出新高，啤酒和乳制品增速略有下降，分别为11.19%和16.2%。
白酒：中低档酒销量大幅增加，高档酒产量增长有限，控货长期获得更高利润。
1-2月是白酒传统的消费旺季，产量保持了平稳的增长。根据我们对几家龙头企业的了解，茅台由于受到产量的限制，增长远低于行业21.6%的增速，五粮液由于控量保价，高档酒1-2月份的销量所有下降，国窖1573、
水井坊、剑南春、红花郎酒借此契机销量有较大的增长，但是因为茅台和五粮液的占比高，高档酒整体的增速预计仅在15%左右。大量的增长来自低档酒的销量上升，后面的行业毛利率和净利润增长的对比数据也将证明这一点。
葡萄酒产量大幅增长，我们继续看好产品的市场空间，不过统计局53%的数据似乎比几个大企业的增长速度更快，但是在长期趋势上，葡萄酒在国内的普及还将带来更大市场空间。
啤酒与乳品的产量增长略有下降，1-2月份啤酒产量增长11.19%，1-2月份本就是啤酒生产和销售的淡季，加上行业从去年12月份开始逐渐提价，也对销售状况有些影响，不过整体上我们认为啤酒11.19%的增长速度也是在预期的合理范围之内的。乳品增速则下降到16.2%，原因与啤酒相同，在原料价格不断上涨的压力下乳品从去年11份开始陆续提价，市场对涨价的信息需要一个逐渐接受的过程，导致乳品的产销量增速减慢。
2.通胀背景下原材料成本压力显现，盈利能力变化各异
2.1.保持较高景气度，但成本压力突显影响毛利率
2008年1-2月，食品饮料行业延续了2007年的景气势头，除乳制品外其他子行业的销售收入和利润总额同比都保持一定增长。
但由于2007年下半年以来的全球原材料价格、人工、运输等成本的普遍上涨，对食品饮料行业或多或少形成了一定的成本压力。除葡萄酒毛利率上涨之外，屠宰与肉制品行业毛利率保持稳定，白酒，啤酒小幅下滑，乳品下降最为严重。不过通过控制费用，各产品基本保证了较为稳定的销售利润率(税前利润/销售收入)。
从目前国际
农产品价格走势看，预计2008年全年的成本压力都会较大。
2.2.白酒提价能力化解成本压力
白酒行业收入继续保持较快增长，但毛利率和利润增速出现小幅的下滑。数据显示白酒行业1-2月份销售收入、利润总额分别增长了29.23%、15.01%，同比分别增加了0.58、-23.02个百分点，销售毛利率下降了2.6个百分点。
白酒的毛利一直比较高，而高档产品对价格的敏感性不高，去年茅台、五粮液、泸州老窖等的高档酒都进了提价，从几家白酒龙头企业的情况和我们对于白酒单品种的价格、成本分析显示，单产品的销售毛利率并没有下降。
而行业数据显示的白酒吨酒1-2月份为销售价格为2.96万元，同比仅上涨了1.7%，与我们所了解的几大白酒企业2007年初至今产品提价幅度10-30%的幅度完全不相符，主要的原因应该是中低价位酒的产销量增长较快，销售产品结构发生变化，毛利率较低的低价产品的占比增加降低整体毛利率。同时低价产品对原材料的敏感程度比较高，酿酒主要原料大米、高粱等粮食以及包装物的价格上涨也推动成本的上升，吨酒成本增加较快，在短期内拖累了产品毛利率，吨酒利润(税前利润/产量)出现下滑。
我们维持对中高档白酒提价能力的正面评价，不过短期看高档产品的提价能力已经出现了分化，贵州茅台仍然维持最强势的提价能力，五粮液控货的动作显示提价已经比较勉强。原材料上涨对高档产品的影响非常有限，08年高档白酒盈利能力继续增强。
2.3.啤酒成本压力较大，期待二季度销售规模扩大带来企业盈利增强
啤酒单价较低，虽然价格竞争比前几年有所缓和，但是仍然比较激烈，提价能力远远赶不上高档白酒，对成本的上涨比较敏感。
进口大麦价格上升，成本压力大，但是全年增长势头或将缓和。今年1-2月的啤酒大麦进口价格进一步上涨，超过400美元/吨，比去年年初增长一倍多，低价原材料基本上在2007年10月份已经基本使用完毕，从9月份开始采购的新啤酒大麦价格大约从350-450美元/吨不等，甚至在今年年初已经有少量达到了500美元/吨，2008年啤酒产品的成本压力非常大。不过从法国、加拿大的啤酒大麦的报价数据看，3月的国际啤麦价格与2月基本持平，澳洲的天气到目前为止还算正常，预计今年的澳洲的农产品和大麦的产量可能会有回升，那么啤酒大麦价格的上升势头有所平抑。
1-2月份的数据显示啤酒吨酒成本上升83.8元/吨，同比仅上升4.5%，低于我们之前的预期，分析原因可能有以下两点：(1)降低啤酒的麦芽度数；(2)采用国产大麦替代进口大麦；(3)产量增加使冬季的产能力用率上升，吨酒的固定成本下降。对于全年的成本压力，我们认为仍然会比较大。
提价滞后，1-2月份毛利率下降。部分啤酒产品在年初时进行了一轮提价，但一方面由于目前国内市场上各类啤酒在品质，口味上同质性高，价格竞争还是啤酒企业抢占市场的主要手段之一，另一方面消费者对于啤酒的价格敏感性较高，啤酒的提价能力整体还是不强，跟多的需要依赖产品结构调整才能化解成本压力。数据显示1-2月份啤酒吨酒平均价格仅上升3.39元/吨，不到1个百分点，逊于吨酒成本的上涨，行业毛利率下降了3个百分点，吨酒毛利下降了80元，约为9%。不过考虑到规模扩大带来的规模费用率的下降，吨酒的税前利润与2007年同期基本持平。
提价效应更多的体现在2、3季度，规模扩张有望带来费用率下降和销售利润率上升。因为成本的上升从去年年底开始已经体现了绝大部分，而产品价格的上涨则主要从2008年1月份开始逐步体现，在时间上存在很大的滞后，因此1季度的产品毛利下降是预期之中的。从目前的提价进程看，预计产品的滚动提价完成至少要到4月底或者5月初，提价的效应更多的体现在2、3季度。为了消化成本上升对企业盈利的影响，啤酒企业加强对三项费用率的控制，期间费用与2007年基本持平，并且随着产销规模的扩大，行业的期间费用率下降了接近1个百分点，保持了稳定的吨酒利润和销售利润率。
产品结构调整和价格上涨体现为主营业务税金及附加的收入占比下降。因为啤酒现阶段的消费税采用从量税，因此随着吨酒价格的上升，表现出来的消费税税金率下降，2008年1-2月份，主营业务税金/销售收入下降了1.47个百分点，是对销售净利率的维持稳定贡献最大的一项。
2.4.葡萄酒标准的确立将规范国内生产
葡萄酒是各类子行业中受原材料上涨影响最小的行业，其毛利率水平逆势略有上升。产量和收入增速大幅提高，利润增速与去年持平。但我们也发现行业利润和收入的增长主要是由产量增长所贡献的,相反的行业吨酒价格出现了较大幅度的下降,下降4182元/吨,吨酒利润也下降1120元/吨。
新国标于年初正式实施，新国标对葡萄酒的年份、产地、品种等都有很严格的定义，各类不符合新国标标准的“假年份”酒都进行了降价促销，这可能是导致1-2月销量大增、吨酒价格和利润却大减的主要原因。
随着新国标的进一步实施，各类乱标产地年份等行为得到较好的抑制，行业进一步规范。逐步优化的市场环境为高档优质的品牌葡萄酒广阔健康的发展空间，葡萄酒有望进入良性发展阶段。葡萄酒1-2月份的进口量增长速度下降，随着基数的扩大，增速预计将持续下将，国内市场受进口葡萄酒的影响逐步减小。行业龙头张裕公司将从行业的高成长中获益最大，继续看好。
2.5.一季度生猪价格维持高位，限价令短期影响公司提价能力
屠宰与肉制品行业凭借其较好的成本转嫁能力和盈利能力，依旧保持了平稳的毛利率水平，收入和利润增速也有所上升。
2月南方地区遭遇罕见雪灾，两湖、两广等省市区由于低温冰冻，仔猪冻死情况较为严重，生猪养殖受影响，猪肉价格在春节后并未如往年一样下跌，预计今年上半年猪肉价格将继续维持高位，对屠宰及肉制品行业形成持续的成本压力。
为平抑物价，国家发改委2008年1月15日公布了《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》。《办法》规定，启动的临时价格干预措施主要是提价申报和调价备案，品种范围涉及：成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、牛奶、鸡蛋、液化石油气等重要商品。限价令阻碍了屠宰及肉制品行业产品的提价，导致年1-2月份提价困难，不过进入3月份，双汇发展连续提价，预计2季度成本压力将得到部分缓解。
2.6.成本压力大，提价困难，乳业利润同比下降
正如我们前期判断，乳品行业是受成本上升拖累最为严重的行业，1-2月行业毛利率大幅下降了6个百分点，利润增速直线下滑，首次出现负增长，-8.96%。
主要原因是原奶收购价格在2007年下半年出现了爆发式的增长，收购价格从2007年7月份的1.9元/公斤上升到2月底的3.2元/公斤左右，增长达到70%。尽管乳制品从2007年11月开始上调价格，但是同期产品零售价格仅从2.4元/斤提高到3.1元/斤左右，产品价格增长不到30%，按照原奶成本占比50%左右计算，仍然有5%左右的成本不能完全覆盖。且大幅的提价对销售也形成了一定负面影响。原料价格的高企推动了行业洗牌，3月18日发布了《乳制品加工行业准入条件》加快这一进程，《条件》规定新建项目必须要满足：1、与周围已有乳制品加工企业距离在60公里以上；2、加工规模为日处理原料乳能力200吨以上；3、有固定并与加工能力配套的奶源基地，已有原料乳数量(加工企业自建牧场、股份制牧场以及农企合同规定的存栏奶牛所产鲜牛奶比重)不低于加工能力的30%；4、乳粉类生产企业所用原料50%以上为生鲜牛(羊)乳，液体乳生产企业所用原料乳全部使用生鲜牛(羊)乳(复原乳除外)；5、有配套的机械化挤奶站。小型奶加工企业将会逐步淘汰，对蒙牛、伊利、光明等行业大型企业利好。
3.重点公司估值及推荐
食品饮料行业的整体景气状况依然向好，国内需求仍然旺盛，白酒、葡萄酒、啤酒、肉制品行业2008、2009年的增长仍然比较明确。
不过从增长速度上看，白酒的收入增速可能有所下降；啤酒、乳制品受到成本压力比较大，2008年利润增速可能放缓；生猪价格在2008年上半都可能维持在较高的位置，肉制品行业的利润好转可能在下半年；葡萄酒相对稳定，长期增长更容易预期。
自年初以来，大盘开始一轮深度回调，食品饮料行业的整体估值也随之下降，08年行业估值水平也降到30多倍，虽然从横向的行业比较上看，行业估值仍然处于比较高的位置，但是考虑到行业增长的可预测性高，给予“可预测性”、“增长的稳定性”更高的估值应该是可以认同的。按照行业龙头企业08、09年30%左右的增长速度，08年PEG仅1左右，因此我们认为目前部分公司的PE已经进入合理估值范围。
白酒行业依然推荐具有稳定高速增长贵州茅台和泸州老窖，五粮液下跌之后交易性机会增加，长期的上涨还要依靠公司治理的改善和销售情况的好转。不过二季度不是白酒的销售旺季，超预期的幅度和概率都比较小。
贵州茅台2007年超过市场预期，一方面是公司的销售情况非常好，另一方面也是因为确认了大量的预收账款。虽然这打乱了我们对公司收入确认政策的长期延续性的判断，但是我们对公司2008年的销售仍然不担心，目前公司2009年的估值已经下降到30倍，长期的投资价值开始显现。
泸州老窖一季度高档酒的销售情况非常好，一是因为国窖1573已经进入了收获期，另一方面也是五粮液的控量给了他们机会。老窖特曲提价后销量仍然增长，双品牌策略证明是非常成功的。预计今年的白酒业绩可能翻一翻，是白酒企业中增长比较快的。
五粮液控量保价的策略从长期看应该是比较正确的选择，公司的品牌影响力2007年与茅台的差距已经逐渐拉大。业绩持续的低于预期、资产注入方案可能比预期的时间长都严重的打击了市场的信心。公司关联交易的彻底改善应该是要到股权激励实施之后了。不过在大幅度下跌之后，公司的估值已经看上去不那么贵了。啤酒的成本压力大部分集中在2008年释放，2009年的成本价格上升至少不回比2008年更快，随着地区垄断的增强，继续看好行业盈利能力的上升。2008年的2、3季度几大啤酒企业的产销量估计都会有较快速的扩张，奥运会对销量促进能力想象空间还是存在的。
青岛啤酒2008年销量预计增长能达到100万千升左右，在部分地区的布局完成后将加强区域上的盈利能力，2008年成本的压力较大，提价、结构调整提升吨酒价格预计能达到8%左右，可以很大程度上缓解成本压力。5开始进入啤酒消费旺季，公司几个新建工厂也在年初逐渐投产，预计2季度业绩会有较快的增长。目前公司股价2008年仅30倍左右，达到多年来的估值低点。
葡萄酒行业和公司稳定的盈利水平和快速的增长是我们推荐的主要理由。
张裕A借助其销售网络保持了稳定快速的增长，尽管葡萄酒进口增长快，但是在中档产品的上张裕的品牌力量非常之强，我们对公司08、09年的业绩增长基本没有疑虑，公司增长的“稳定性”、“可预测性”与贵州茅台处于同样水平。维持“增持”评级。
乳制品行业2008年上半年成本压力仍然比较大。我们对行业维持中性的看法。
(国泰君安 胡春霞)
铁路设备：受益京沪高铁开工 精选3只股 事件：
4月18日，温家宝总理在京沪高速铁路开工典礼上宣布京沪高速铁路全线开工建设。
简评
投资规模最大的铁路工程
京沪高铁工程总投资为2209.4亿元，是我国建国以来一次投资规模最大的建设项目。
京沪高铁全线都将是新建双线，采用轮轨技术建设，全长1318公里，是世界上一次建成线路最长、标准最高的高速铁路。设计时速350公里，初期运营时速300公里，总工期约5年。届时北京至上海只需5小时。
高速列车将采用国产化客运动车组
京沪高铁主要采用国产技术。高速动车组在研制初期将采取1、2、7模式，即10%整车引进，20%散件组装，70%实现国产化。
08年2月底，科技部与铁道部共同启动了《中国高速列车自主创新联合行动计划》，提出研制符合京沪高铁运营需求的时速三百五十公里及以上等级的高速列车，确保拥有中国完全自主知识产权的高速列车与京沪高速铁路开通同步投入运营。350公里动车组日前已在北车集团下线。
铁路设备板块公司受益
我们预计，京沪高铁的基建投资为1000亿左右，包括土地的价格、桥梁、路基、隧道、路轨以及车站的建设。车辆购置费用也在1000亿左右，包括移动设备和电子控制系统两部分，移动设备主要是指动车组(动力车辆与非动力车辆编组)，其中涵盖购买外国企业机车、动车组核心技术的自主研发以及制造和维护费用；电子控制系统则主要指中央控制与列车控制以及列车通讯、网络技术。
铁路设备公司将共享京沪高铁巨额投资的大蛋糕，相关上市公司有
时代新材、
晋亿实业、
晋西车轴等三家公司。
我们预计时代新材将可获得4亿元以上的桥梁支座订单，公司的CA砂浆也将在京沪高铁上广泛应用。
“十一五”期间，高铁建设紧固件总投资大约300亿元，预计晋亿实业能获得接下来的高铁项目紧固件采购订单的18%左右，仅京沪高铁就能给公司带来约5亿元的紧固件订单。
晋西车轴研制出的空心火车轴已完成测试，有望使用在高铁动车组上。由于京沪高铁高峰期每3分钟一列，按照双向建设计算，至少需要150列动车组，需要2400根以上的空心车轴，给公司改善产品结构和提高公司盈利能力带来了机遇。
京沪高铁之外的铁路盛宴
“十一五”期间，我国将建设铁路新线17000公里(其中客运专线7000公里)；既有线增建二线8000公里，既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里，复线和电气化比例分别达到45%以上。续转和新安排建设项目达200多个，其中客运专线项目28个，建设总投资12500亿元。届时，发达的铁路网将初具规模。
2008年，我国正加快推进大规模铁路建设，全年计划完成基本建设投资3000亿元，新线铺轨4415公里，复线铺轨3405公里。相对07年来说，都实现了高倍增长。
时代新材：桥梁支座将在高铁上广泛应用
由于高架桥占用土地少而且运行比较安全，所以京沪高铁有大约81.5%的正线采取高架方式建设，这种架构方式为时代新材的桥梁支座提供了一个极大的市场。
桥梁支座是公司2006年新开发的项目，现在大规模的扩能建设基本完成，预计扩产后每年可贡献5亿元收入。该产品放置在桥面与桥墩之间用来降低高速火车行进时震动，产品毛利率高达37%，位居公司所有产品之首。目前该产品在高铁市场上的市场占有率为18％，07年3月曾一举中标武广线3.14亿元合同，预计将会在京沪高铁及其它高铁线路中获得大量桥梁支座订单，估计今年招标额可达到4亿元以上。
此外，公司主导产品还包括弹性元件，其市场需求也比较广阔，主要应用在机车车辆和客运专线上，公司是铁路弹性元件的龙头企业，在机车、客车、货车市场上的占有率分别是78%、50%、10%。预计未来三年弹性元件业务可保持30％以上增速。
预计公司08、09年实现每股收益0.34和0.46元，公司合理股价15.00元。维持“买入”的投资评级。
晋亿实业：为高铁提供高强度异型紧固件
公司是是我国紧固件行业的龙头，目前产能15万吨。公司的出口因为我国出口退税政策的调整而大幅下滑。
此外，盘元价格攀升和人民币升值也对公司业绩有负面影响。针对出口放缓和国内普通紧固件毛利率低下的情况，公司准备今后把发展重点放在高铁产品??高端紧固件上。
当前，公司在高铁紧固件领域的市场份额为18.8%，毛利率高达32%，而普通紧固件的毛利率只有10.6%。公司参加国内京津、郑西等11条高速铁路客运专线扣件系统采购项目竞标，累计中标4个包件，项目合同金额约7.5亿元左右，绝大部分在今年供货(共6.9亿元)。公司紧固件在郑西等铁路上的表现为以后进军京沪、哈大铁路客运专线扣件系统打下了良好的基础，极有可能在京沪高铁及其它高铁建设中获得更多的订单。仅京沪高铁就能给公司带来5亿元以上的订单。
考虑到公司由于原材料成本增加以及人民币升值致使出口业绩不佳两方面的因素，我们预计公司08、09年分别实现每股收益0.19和0.34元，合理股价5.60元，维持“中性”的投资评级。
晋西车轴：国内唯一能生产空心轴的企业
为了与时速300公里以上的车辆配套，铁道部与晋西车轴联合开发新一代空心火车轴，并已完成实验室阶段的测试，该研究在全球技术领先，并具备了生产能力，公司已经把试制的样品送到了铁道部。由于国内掌握空心轴技术的只有晋西车轴一家，而且是和铁道部联合开发的，我们预计在铁道部决定对内招标的头几年，该市场将为晋西车轴所独有。由于京沪高铁高峰期每3分钟一列，按照双向建设计算，至少需要150列动车组，需要2400根以上的空心车轴，给公司改善产品结构和提高公司盈利能力带来了机遇。
预计公司08、09年实现每股收益0.65和0.90元，合理股价16.00元，维持“增持”的投资评级。
(冯福章 中信建投)
信息技术：信息化引领产业结构跃迁 推荐7只
本报告导读：
维持对计算机专用设备行业以及软件与信息服务行业的增持评级，推荐同方股份、东软股份、航天信息、青岛软控、广电运通和御银股份。
投资要点：
经过数年的发展，国内PC市场尽管一直保持领先全球高速增长的态势，但增幅下降和利润率不高是难以回避的现实。未来几年全球PC出货的CAGR将保持略高于10%的增速，而国内PC出货的CAGR将保持在16%的水平。NB对DT的替代效应继续发酵，2008-2012年，国内市场NB的CAGR达到27%，而DT的CAGR仅为11%。
在通用设备市场日趋成熟的环境下，我们关注那些自身行业成长性好、信息化渗透率提升快、信息化覆盖率低的细分市场。金融信息化、RFID的推广应用、中小企业市场和农村市场的信息化渗透均是蓝海可能存在的领域。
软件技术的更新换代对竞争格局有巨大的影响。并购浪潮的深层原因除争夺客户资源外，已成为取得新技术、融合新应用模式的主要途径。对于国内软件企业来说，无论从行业健康发展的角度，还是从软件企业自身发展的角度，并购整合的内在动力都持续存在。
面临人民币升值与人力成本上升的相似情况，我们通过分析与印度企业的在人力成本、规模和客户来源等方面的差异，并结合对相关上市公司的了解，认为外包增长率的下滑幅度不会太显著；而人力成本的提高可能引起毛利率的小幅下滑。
人民币升值迫使中小企业积极分析市场变化，及时调整企业的产经销方式、提高效率和管理能力，给予SaaS一个很好的市场培育时机。国内SaaS提供商如铭万、用友等已经对这一市场提出计划，未来SaaS对于管理软件市场的扩充值得期待。
《2007年度国家规划布局内重点软件企业名单》、《国务院办公厅关于加快发展服务业若干政策措施的实施意见》公布。
我们依然维持对计算机专用设备行业以及软件与信息服务行业的增持评级。并认为虽然市场整体估值的下降可能影响到不同行业的溢价预期，但也为投资者提供了新的投资机会。
我们重点推荐同方股份、东软股份、航天信息、用友软件、青岛软控、广电运通和御银股份等公司。
1.细分行业评述
1.1.信息化引领产业结构的跃迁
2008年1-2月，国内PC出货1982万部，同比增长22.7%。服务器出货59万部，同比增长50.9%。计算机制造业实现销售收入2117亿元，同比增长16.3%，实现利润总额60亿元，同比增长81%，销售利润率为2.82%。从整体上看，计算机整机和外围设备市场成熟，不具备爆发增长的潜力。
经过数年的发展，国内PC市场尽管一直保持领先全球高速增长的态势，但增幅下降和利润率不高是难以回避的现实。即便存在马太效应，国际大厂也都在盈亏的边缘挣扎，IBM出售微利的PC业务是为例证。未来几年全球PC出货的CAGR将保持略高于10%的增速，而国内PC出货的CAGR将保持在16%的水平。NB对DT的替代效应继续发酵，2008-2012年，国内市场NB的CAGR达到27%，而DT的CAGR仅为11%。
在通用设备市场日趋成熟的环境下，纵深发展的信息化进程为我们提供了另外一种选择可能。我们看好信息技术对传统行业、传统产品和覆盖不足市场的渗透过程中所孕育出来的投资机会，关注那些自身行业成长性好、信息化渗透率提升快、信息化覆盖率低的细分行业。
目前我国的信息化水平仍然很低。以中小企业为例，《中国中小企业信息化发展报告(2007)》和《全国中小企业信息化调查报告(2007)》的数据显示，我国目前有注册中小企业430万户、个体经营户3800多万户，PC普及率远低于发达国家。
尽管80%的企业具有接入互联网的能力，但用于业务应用的只有44.2%，只有约9%的中小企业实施了电子商务，4.8%的企业实施了ERP。但中小企业对于进行信息化建设的意愿较为强烈，受到自身规模和业务重点等原因的影响，中小企业的信息化具有自身的特点。从对其信息化需求的分析来看，中小企业通过营销信息化需求强烈，而对于成本控制、渠道管理、企业资源管理等方面的高端需求不足，由此可见，相应的发展空间也很大。
受益于金融行业的快速发展，金融信息化进程快速推进，表现为国内银行卡的快速发展以及ATM投放量的大幅增长。央行公布的数据显示，2007年底中国ATM机已达12.3万台，同比增长25.8%，1997-2007年的CAGR为21%。2007年底，中国银行卡发卡总量达14.7亿张，同比增长30%，其中借记卡发卡量为13.8亿张，同比增长28%；贷记卡发卡量为7000万张，同比增长140%。按国际配置标准，每台ATM支持4000张卡，而按现有ATM保有量计算，我国平均每台ATM支持超过1万张卡，可见我国ATM保有量仍有很大提升空间。
全球RFID市场平稳发展，IDTechEx的数据显示，2008年全球RFID市场规模将从去年的49.3亿美元上升到52.9亿美元，其中RFID卡和卡相关基础设备将占今年市场的57.3%，达到30.3亿美元。来自金融、安防行业的应用将推动RFID卡类市场的增长。中国RFID市场的起步较晚，但发展势头良好。2007年中国RFID市场规模达到45.1亿元，预计到2011年中国RFID市场规模将达到65.31亿元，年均复合增长率为17.83%。随着RFID应用成本的降低以及人们对RFID优越性的认可，预计未来的增长将会提速。
1.2.软件企业：并购整合之深层驱动
我们曾经对07年全球软件行业的并购浪潮有过关注，包括IBM收购Cognos、DataMirror、WatchFire；Oracle收购Agile；CSC收购Covansys、SAP并购Businessts等。08年并购浪潮还有愈演愈烈之势，如甲骨文收购BEA，微软拟收购雅虎等。通过不断的并购来扩大规模，是成熟市场的重要特征。但软件行业最重要的其实并不是客户资源，而是不断的创新。在各个厂商都有自身的优势时，并购成为取得新技术、融合发展新的应用模式的主要途径。在新技术领域消灭竞争对手，也是相当具有战略意义的。
仅以前面所列出的重大收购而言，涉及新技术如BI的就有IBM收购Cognos、SAP并购Businessts等。而08年这个趋势就更为明显，如甲骨文收购BEA，中间件方面实力的增强使得基于SOA的ERP软件更进一步；而系统软件巨头微软对雅虎的收购则更明确的体现了SaaS的重要趋势。虽然收购的结果尚不可知，但网络与软件融合的新应用模式的不断创新可以期待。
对于规模尚小的国内软件企业来说，集中度与国外还有较大差异。竞争的激烈化和对规模的追求使得并购整合的动力更强。从整个行业来看，无序竞争、重复开发和资源浪费等现象也使得本来实力就弱的软件行业更为不利。无论从行业健康发展的角度，还是从软件企业自身发展的角度，并购整合的内在动力都持续存在。
1.3.软件外包：蛋糕是否仍然甜美？
2007年全球软件外包市场规模达560亿美元，增长率为16.7％；2007年中国软件外包服务市场规模达到20.1亿美元，增长率40.6％，同比有所下滑。据商务部统计，2007年我国共签订软件出口合同12447份(不含嵌入式软件)，合同协议金额18.76亿美元，同比增长64.8%，合同执行金额11.06亿美元。其中，软件产品出口9.28亿美元，同比增长167.4%。信息技术服务(ITO)出口9.48亿美元，略高于软件产品出口。08年外包市场面临人民币加速升值、人力成本提升的现状，很多人关注，外包蛋糕是否仍然甜美？
我们看到，印度外包产业在2008财年所面临的情况非常相似。过去一年里，印度卢比经历了过去30年最大幅度的升值；同时印度软件人才的平均薪酬大幅上涨。
以Infosys为例，2008财年员工平均薪酬增长了15％，但全年营业收入与净利润增长分别为35％和36％。但其2008财年第四季度财报显示，由于印度卢比升值，以及员工薪酬增加，Infosys第四季度收入增长20％，净利润仅增长9.2％。同时，受次贷危机的影响，印度软件厂商的美国客户纷纷削减了IT预算。Infosys通过调查发现，在主要美国客户中，有76％计划削减预算，或者保持当前的预算不变。
以印度为鉴，对外包市场的担忧难以避免。但是，我们与印度企业的差异还很大，体现在人力成本、规模和客户来源等很多方面。从成本来说，国内外包产业正在进行的区域转移(向二线城市、西部转移，成都已启动天府外包人才计划等)将显著降低人力成本；发包方IT预算的削减使可能使得价格敏感性更强，从其他地区转移到中国也并非不可能。从规模来说，我们的外包市场相对较小，冲击未必那么剧烈。从发包方来看，日本占据中国软件外包市场一半以上份额，人民币对日元升值已有一段时间；按照日本的财年规划，目前08年发包合同多已经达成意向，据对一些上市公司的了解，发包持续稳定上升态势是比较普遍的。
值得一提的是，2008年第一季度，Infosys新增了40家客户，这是推动其营收增长的主要因素。这在一定程度上说明，IT预算的缩减有利于推动新的外包业务。
我们认为，在人民币升值的背景下，外向型行业不受影响是很难的。但对于软件外包来说，增长率的下滑幅度不会太显著；由于外包企业毛利率一般远高于客户，议价不占优势，人力成本的提高可能无法全部转嫁，出于维护客户的考虑对提价也比较谨慎，人力成本的提高可能引起毛利率的小幅下滑。
在外包市场风云变幻的同时，国内外包企业也在不断进步。《2007-2008年中国软件外包服务市场研究年度报告》显示，东软集团以1.4亿美元的离岸外包收入再度摘得中国软件外包第一的桂冠。东软股份于07年12月正式通过CMMI(V1.2)Level5评估，目前只有40多家企业通过。2007年办理软件出口登记业务的企业1179家中，通过开发能力成熟度模型(CMM)和开发能力成熟度模型集成(CMMI)三级以上认证的企业167家，占14.2%;通过软件企业和软件产品认证(双软认证)的企业386家，占32.7%。我们相信，外包市场的潜力仍然等待挖掘。
1.4.管理软件：SaaS给市场加点料
人民币升值影响最大的可能是制造业中的中小企业，特别是外向程度比较高的。
人民币的大幅升值是把“双刃剑”，一方面造成企业经营压力的增大，另一方面也带来了企业转型升级的机遇。对于很多中小企业来说，积极分析市场变化，及时调整企业的产经销方式、提高效率和管理能力等需求已经非常迫切。
中小企业的需求加速给予SaaS一个很好的市场培育时机。SaaS提供商铭万推出了一项名为“铭万中小企业阳光计划”的活动，将于5月初在全国范围内展开。据悉，铭万将通过免费的企业培训，赠送信息化软件等方式帮助中小企业成长。用友的“3年不盈利，做到100万规模”的SaaS业务战略规划，使中小企业与SaaS的距离又进了一步。将于今年7月初推出的用友SaaS产品主要是针对50人以下，营业额在1000万元以下，业务经营相对单一，管理较为简单的，大多是创业型公司。据相关数据显示，这类企业在国内的数量是如此之庞大，大概有3000万到4000万家，这部分用户对于SaaS的需求更加强烈。
据CCW统计，2007年，中国SaaS市场整体规模157.5亿元，但其中管理型仅4.5亿元。我们认为，管理型SaaS通过对中小企业市场的把握，未来的高增长可以期待。
2.政策信息
2.1.《2007年度国家规划布局内重点软件企业名单》公布
国家发改委、信息产业部(现为工业和信息化部)、商务部、税务总局于2008年3月17日下发通知，联合发布了2007年度国家规划布局内重点软件企业名单。
根据名单，162家企业被四部门联合审核认定为重点企业。其中在A股上市的公司涉及中国软件、用友软件 、亿阳信通、湘邮科技、恒生电子、国电南瑞 、金智科技、青岛软控 、宝信软件、海隆软件 、东软股份、荣信股份、远光软件、万力达、浙大网新、新大陆。在香港上市的公司涉及神州数码(0861)、金山软件(3888)、金碟软件(0268)。
通知表示，根据《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》的规定，国家规划布局内的重点软件企业当年未享受免税优惠的，减按10%的税率征收企业所得税。
该项税率优惠程度大于新《企业所得税法》规定的高新技术企业减按15%征收的优惠税率，也优惠于《企业所得税过渡优惠政策》规定的2008年18%或25%的优惠税率。
我们认为该通知是贯彻落实国务院颁布的《鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》的具体体现，有利于鼓励并推动骨干和重点软件企业加快发展，体现国家的产业导向，有利于降低国家规划布局内重点软件企业的实际税负，将资源向优势企业为集中。符合我们对于国家政策继续向技术创新产业倾斜的预期。
我们将继续维持对于软件行业增持的评级，并对包括东软股份、用友软件、恒生电子、远光软件等拥有品牌优势和市场影响力的优势企业给予重点关注。
2.2.《国务院办公厅关于加快发展服务业若干政策措施的实施意见》
2008年3月19日，《国务院办公厅关于加快发展服务业若干政策措施的实施意见》(国办发〔2008〕11号)正式发布，该意见为IT服务业提供了诸多政策支持。
意见中涉及IT服务业的内容报告：(1)积极支持服务企业“走出去”。对软件和服务外包等出口开辟进出境通关“绿色通道”；(2)鼓励服务领域技术创新。在政府采购中优先支持采用国内自主开发的软件等信息服务，进一步扩大创业风险投资试点范围；(3)进一步扩大税收优惠政策。支持服务企业产品研发，企业实际发生的研究开发费用可按有关政策规定享受所得税抵扣优惠。加快推进在苏州工业园区开展鼓励技术先进型服务企业发展所得税、营业税政策试点，积极扩大软件开发、信息技术、知识产权服务、工程咨询、技术推广、服务外包、现代物流等鼓励类生产性服务业发展的税收优惠政策试点。
发展IT产业是国家构建现代服务业和创新型国家战略的重要组成部分。我们预期针对IT产业的政策支持是持续的、有力的。该意见的出台有助于进一步落实针对IT服务业的税收、采购等政策优惠，扶植国内幼稚的IT产业的发展。我们对此给予正面评价。
3.公司信息
3.1.同方股份 ：业绩增长路径符合我们的预期
公司07年实现收入145.67亿，同比增长20.22%；实现净利润1.59亿，同比增长177.36%；全面摊薄后的EPS为0.70元，扣除非经常性损益后的EPS为0.43元。业绩完全符合我们的预期。
公司正在依照我们预期的业绩增长路径展现其快速提高的盈利能力。由于公司业务覆盖面广，不同业务所处的成长阶段不同，从而导致公司整体收入可以维持相对稳定的增长。07年收入增长超过公司平均的业务包括数字电视系统、安防、数字城市与行业应用、数字通信与装备。从盈利构成来看，包括安防、数字城市、军工、互联网等盈利核心业务占到公司毛利的50%，该类业务盈利能力的不断强化带动了公司整体盈利能力的提高。公司销售净利润率由上年同期的1.3%提升至本年度的3.0%；ROE及ROIC分别由上年同期的4.7%、7.9%提升至本年度的7.9%、12.5%。经营效率的提高甚为显著。
PC业务开始由规模扩张转向对于盈利的关注。毛利率由上年同期的4.07%提升至本年度的5.98%，在营收有所收缩的同时，其占公司毛利比重反而有所提高。数字电视系统作为另一项“大象”业务，在整体平移的背景下，08年营收增幅高达127%，但毛利率较为微薄，仅为8.83%。如果不考虑PC与数字电视，公司07年毛利率将大幅提升至20.37%，比实际毛利率提高4个百分点。
公司作为孵化器，通过持续的投资与资产梳理，使得股权投资收益持续化。除大秦铁路、交通银行、北京银行外，未来仍将有系列相关公司将陆续IPO成为海内外公众上市公司。
我们预期公司2008、2009年销售收入分别为175.35亿、210.26亿，净利润分别为6.32亿、8.56亿，对应EPS分别为1.01元、1.36元。维持增持评级和48元目标价。
3.2.东软股份 ：软件外包业务推动公司业绩增长
公司07年实现营业收入28.95亿元，同比增长5.2%；实现营业利润2.39亿元，同比增长199.9%；实现净利润2.04亿元，同比增长178.9%；基本EPS为0.73元，扣除非经常性损益的EPS为0.61元。
公司盈利能力的快速提高得益于其对于盈利质量的关注。公司大力发展高利润率的纯软件业务，有效收缩低利润率系统集成业务，使得其在营业收入保持平稳的同时，毛利率及销售利润率均出现了大幅度提升。在纯软件业务领域，软件外包业务的增长最为突出。07年实现收入8390万美元，同比增长51.2%，占公司营业收入的比例提升至22.0%。由于软件外包业务毛利率远高于公司其他业务，使得公司软件及系统集成的整体毛利率达到24.5%，较上年提高6.7个百分点。
公司医疗系统业务07年实现营业收入6.92亿，同比增加20.4%。其中正常业务增长使收入增长9.6%；由于执行新会计准则，部分分期收款发出设备在报告内一次确认收入使收入增长10.8%。医疗系统出口业务实现收入1243万美元，同比增长8.2%，占公司医疗系统收入比重为13.8%。
公司基于国内的软件及系统集成业务保持平稳。电信行业、政府信息化领域、企业及电子商务领域、网络安全行业、交通行业、教育行业、金融行业保持稳定的市场份额，电力行业市场领先地位进一步提升。
基于稳定的客户关系以及公司在外包业务中的品牌地位，我们预期公司软件外包业务在08年仍将保持快速增长的态势。公司仍将通过提高QCD能力、高效人力资源战略、优化组织建设战略提升经营质量和经营效率。
我们预期公司2008-2009年销售收入分别为32.18亿、36.45亿，净利润分别为2.85亿、3.71亿，EPS分别为1.01元、1.32元。维持增持评级，一年期目标价为47.95元，对应08年47ⅩPE、09年36倍PE。
3.3.航天信息 ：实现07年既定经营计划目标
公司07年实现营业收入48.24万元，同比增长30.22%；实现利润7.06亿元，同比增长36.09%；归属于母公司的净利润为4.70亿元，同比增长31.62%。稀释EPS为1.53元，扣除非经常性损益后的基本EPS为1.39。各项业务指标完成情况与我们的预期基本一致。
公司核心业务防伪税控系统及配套设备在经历了06年“一机多票”升级带来的增长之后，07年趋于平稳，实现收入16.41万元，同比增长1.86%。毛利率仍维持在49%的水平。占公司收入比例由上年同期的43.83%降至本期的34.41%。
计算机产品、商品销售以及网络、软件与系统集成业务成为推动公司收入增长的主力，两项业务实现收入规模分别达到21.39亿元、7.92亿元，同比增幅分别为71.17%、24.72%，所占收入比例分别由上年同期的34.00%、17.29%变动至本年度的44.85%、16.62%。由于非防伪税控业务毛利率水平显著低于防伪税控业务，该类业务的快速增长使得公司毛利率下降了4个百分点，由上年同期的29.32%降至本年度的25.03%。
公司现金充裕，期末货币资金规模达到22亿。公司充分利用闲置资金进行新股申购，期内出售部分申购股票获得4557万投资收益，目前尚有账面值1.75亿元的可供出售金融资产，折合每股为0.568元。
公司08年度披露预期实现营业收入为58亿元，成本费用率控制在90%以下。如果与一般纳税人有关的新政策在08年没有出台，公司可能会通过强化非防伪税控业务、控制期间费用、出售部分可供出售金融资产等方式实现对于业务规模与盈利的预期目标。
在不考虑政策变动的前提下，我们预期公司2008、2009年净利润分别为6.01亿、7.14亿，对应EPS分别为1.95元、2.32元。维持增持评级。
3.4.用友软件 ：业绩表现优于预期
公司2007年实现营业收入13.56亿元，同比增长21.50%。实现净利润3.60亿，同比增长109.9%。扣除投资收益公允价值变动收益非经常性损益后的净利润同比增长65.8%。EPS为1.60元，扣除非经常性损益的EPS为1.56元。
公司高端产品NC在中国邮政、中国烟草、天士力和星巴克等诸多战略项目上实现突破，实现销售收入2.38亿，同比增长50%，成为公司成长最为突出的业务板块，在公司软件业务收入中的比重提升至30%。显示出经过多年的投入的培育，高端管理软件已取得突破性进展，获得市场的认同度正在提高。
公司中端产品U8增长稳定，实现收入4.42亿，同比增幅10%，仍占据公司核心产品地位。但占比已由上年的62%下降至本年度的56%。低端产品TONG实现销售收入1.06亿，同比增长23%，占公司软件收入中的份额为13%。公司实现技术服务及培训业务收入为3.60亿元，同比增长27%，显示出公司由浅度经营向深度经营转变已初见成效。
在公司2007年度的利润结构中，包括公允价值变动、投资收益等损益规模为1.52亿，我们预计随着市场波动的加大，公司08年透过二级市场投资获得的收益规模可能有一定幅度的下降。
公司目前正在经历由“产品经营型”向“客户经营型”的转变，并力图透过推进伙伴战略，加强与国际平台厂商的全面战略合作，加强公司的产业生态链。通过收购兼并实现外延与内涵式增长的并重。2008年一系列新品的发布将有助于实现软件收入的稳定增长，优化产品结构。
我们预期公司2008、2009年销售收入为16.03亿、18.81亿。归属于母公司所有者的净利润分别为4.03亿、4.99亿。对应EPS分别为1.74元、2.16元。给予谨慎增持评级。
3.5.阿里巴巴(HK01688)：国际交易市场推动公司业务快速增长
07年公司实现营业收入21.63亿元，同比增长58.6%。营业成本同比增长17.9%，慢于收入增长。实现毛利18.82亿元，同比增长67.2%。毛利率为87%，提高4.5个百分点。由于规模经济效应显现，期间费用率呈现下降趋势，销售费用率和研发费用率分别为34.0%和6.1%，较06年分别下降4.6和1.1个百分点。管理费用率为8.2%，上升2.4个百分点。财务收支净额为3.45亿元，主要为IPO款项所产生的利息收入。实现归属于母公司所有者的净利润9.68亿元，同比增长340%。
EBIT同比增长199.9%。按最新股本摊薄的EPS为0.20元。
公司是拥有众多中小企业客户资源的B2B行业龙头，占中国B2B电子商务市场大部分份额。公司业务分为国际、国内两块交易市场。中小企业蓬勃发展、互联网用户的不断增加以及宽带上网普及率的提高是公司业务成长的良好环境。07年底，公司拥有2760万名注册用户，300万个企业商铺及305545名付费会员。
国际交易市场实现收入15.48亿元，同比增长56.0%，占营收的比例稳定在72%。
收入增长主要来源于GoldSupplier和国际诚信通付费会员的增加以及客户购买增值服务金额的上升。全球贸易量的显著增长以及中小企业参与国际贸易的增加促进了国际交易市场注册用户数的增长，全年注册用户数增长41.4%，至440万人。全年新增付费会员10011名，总付费会员达到39536名，其中超过30%来自中国大陆以外。
增值服务和新产品的推广成为新的收入来源。公司针对已有客户提供增值服务产品，特别是关键词搜索。针对新客户先推广基本服务，再提升增值服务程度。此外，公司独家分销阿里软件外贸版，为出口企业提供网上客户关系管理和ERP解决方案，并取得代销佣金收入。
公司持续推动海外拓展计划，以期取得长期稳定的增长。日本、欧洲和印度市场均成为公司业务推广的方向。
中国交易市场实现收入6.15亿元，同比增长65.3%，占营收的比例维持在28%。
目前中国交易市场拥有2320万名注册用户及266009名中国诚信通会员，净增加650万名使用者及76436名付费会员。中国交易市场收入的增长来源于中国诚信通会员加速发展、关键词竞价排名及黄金展位增值服务的普及、会员价格从2300元提高到2800元以及网上品牌推广展位销售所产生的新收入。
公司与中国工商银行及中国建设银行在若干个试点城市推出中小企业网络贷款计划。目前已向具有良好记录的付费会员提供超过1.6亿元的贷款。公司计划在08年拓展此项合作至其它城市。此项增值业务有利于增强网站对客户的吸引力，提高付费会员续签率。
我们预期公司08年销售收入为32.66亿，净利润为15.48亿，EPS为0.335元。
继续给予谨慎增持的评级。
3.6.广电运通：致力于强化业务增长的可持续性
07年下半年，公司共获得超过6亿元的ATM采购合同，其中07年度执行完毕的合同约2亿元，尚有4亿元左右的合同将在08年一、二季度执行完毕。这将构成上半年主要的收入来源。我们跟踪到的相关银行08年度ATM招投标情况如下：交通银行有关ATM招投标活动已经完毕，广电运通被列入入围的三家供货商之一，但具体金额尚未确定。建设银行的招投标入围工作已经结束，但尚未公布入围厂商名单。建设银行08年度的ATM招投标政策变动较大。07年该行只对国内ATM供应商采取小规模试用的政策，而在08年，在取款机产品方面建设银行将放开对于国内厂商的限制，但存取款一体机仍只对境外厂商开放。中国邮政的ATM招投标活动也已经结束，但尚未公布入围厂商名单。中国银行已开始启动08年度的ATM招投标工作，并将对ATM招投标政策做重大变动，由原来的总行负责确定入围厂商及采购数量改为由总行确定入围厂商，由下属分行确定采购数量。到目前为止，农业银行尚未启动08年度的ATM招投标工作。工商银行也未启动08年度ATM招投标工作，我们预期工商银行在08年度内仍不会对国内厂商开放ATM采购额度。
公司过去的运行轨迹表明其将核心竞争力的打造放在ATM制造与核心技术的掌握上。但这并不意味着公司放弃了ATM运营业务。07年度公司新增ATM运营设备400余台，累计ATM营运设备超过1200台。07年实现ATM营运业务收入2288万，同比增长60.08%。预期08年公司将新增2000台ATM运营设备，营运业务量将大幅提高。
公司作为制造型企业，一直致力于核心技术的打造。ATM的核心技术包括出钞模块和存钞模块。而出钞与存款技术又分为单张存/出钞(低速)与多张(高速)存出钞。目前公司的单张存/出钞技术已研制出相应产品，其中单张存钞模块、单张出钞模块已在国外市场上取得较好试用效果。08年该技术将部分应用在国内营运设备中。我们认为核心技术的突破对于公司而言，有两个方面的意义。首先，随着全球ATM行业的走向成熟，产品的不断降价将是一个必然的过程。公司在ATM核心技术上的突破，不仅可以提升其成本竞争优势。而且可以在未来价格的持续下降过程中，保持其相对稳定的毛利率水平。其次，在掌握核心技术后，公司就可以凭借技术能力，走差异化道路，在境外主流市场上与国际厂商展开正面竞争，逐步成为具有全球竞争力的国际性厂商。
RBR资料显示，全球ATM市场基本上由NCR、Diebold、WincorNixdorf三大巨头垄断。其中NCR是全球最大的ATM供应商，是ATM行业的垄头企业；Diebold是全球第二大ATM供应商，在北美和拉美市场领头；WincorNixdorf是全球第三大ATM供应商，在欧洲市场领头；Hitachi-omron、Fujitsu、Oki基本上是在日本本土市场；Itautec基本上是在巴西本土市场。低成本的零售市场基本上由Triton、Tide和NautilusHyosung垄断。就国内市场而言，根据07年国内市场ATM采购量分析，Diebold取代NCR占居行业第一的位置，广电运通由06年的第三位上升为第二位，WincorNixdorf位居第三。随着以广电运通为首的国内厂商在市场地位的提升，一些原来从事金融电子化设备的其他厂商开始关注ATM产品，并准备进入这个市场。我们会关注这些未来新进入厂商对于市场格局变化的影响，但预期广电运通在市场中的地位不会因此而发生实质性变化。
为提升公司的抗风险能力，保持公司业务成长的持续稳健性，广电运通在强化ATM市场份额的同时，一直致力于产品结构的多元化以及市场结构的多元化。就国内业务而言，业务结构与客户结构的多元化包括从银行向泛金融、轨道交通、营运、售后服务的延伸，国外包括高端银行与零售银行业务等。在银行业务方面，公司核心产品将从ATM设备扩展至网点自动化设备。目前TellerMaster设备已在8个银行营业网点试用。在非银行业务方面，公司为北京地铁提供的AFC设备已陆续到位。同时还成为广州电信等非银行客户的ATM供货商。公司目前已在国内建立了150个服务站，07年实现设备维护与设备配件与收入3183万。公司07年ATM出口量约为1000台，实现出口收入1.03亿元，同比增长91%。我们预计公司08年出口规模仍将保持快速增长的态势。产业链的延伸将成为公司业务增长的重要补充，同时不排除未来成为公司业务增长的重要支撑。
公司07年实现营业收入7.80亿元，同比增长93.9%；实现营业利润1.96亿元，同比增长135.41%；实现利润总额2.58亿元，同比增长152.5%；实现净利润2.31亿元，同比增长156.73%。推动公司业务增长的核心动力在于国内银行卡的快速发展以及ATM投放量的大幅增长。2007年底，国内ATM机已经达到12.3万台，同比增长25.8%。同期国内银行卡发卡量达14.7亿张，同比增长30%。按现有ATM保有量计算，国内平均每台ATM支持超过1万张卡，而按国际配置标准，每台ATM支持4000张卡，由此表明我国ATM保有量远远落后于银行卡的发展。2007年，国内使用非现金支付工具办理支付业务约154亿笔，金额620万亿元，同比分别增长20%和30%。消费模式的变化带来与ATM相关行业的市场机会。与此同时，发达国家ATM设备的更新换代，发展中国家，特别是中东欧、中东及非洲等市场对ATM需求的迅猛发展，同样为国内ATM厂商的发展提供了良好机遇。
基于广电运通市场地位的提升、产业链构建的日益完整性以及国内外市场需求的快速扩张，我们预期公司2008、2009年销售收入分别为11.67亿、15.57亿，同比增长分别为49%、33%；实现净利润3.14亿、4.12亿，同比增长分别为36%、31%；EPS分别为2.21元、2.89元。给予增持的评级。
3.7.御银股份 ：ATM运营业务保持快速增长
公司2007年实现主营业务收入2.44亿元，同比增长78.51%；实现利润总额6727.70万元，同比增长67.47%；实现净利润5972.56万元，同比增长71.74%。EPS为1.02元。
在收入构成中，ATM及相关系统软件产品销售收入1186.68万元，同比增长56.81%；ATM合作运营服务收入8208.63万元，同比增长119.99%。截止2007年末，ATM产品累计发机数量达到6768台，占全国联网ATM总量12.3万台的5.5%。
分地区而言，广州地区业务由于主要合作方广州市农信社在06年购买了公司原与其合作的ATM设备，使得该地区06年销售收入增加294万元，同时也导致该地区07年运营收入减少388元。除广州以外广东省地区营业收入增长105.24%，其中深圳市邮政局合作收入同比增加2502万元，广东省邮政局(除深圳外)合作收入同比增加1745万元，融资租赁收入同比增加1740万元。广东省以外地区收入为1.21亿元。广东省内外两个地区占收入之比仍维持在1：1的水平。
由于运营业务的快速增长，其在收入总额中的比重已由上年的41%提升至本年度的49%。这与公司专注推动ATM运营的发展战略是相吻合的。由于公司营运业务需要ATM选点、布放、维护等人员费用支持，使得营运费用与管理费用开支在收入增长的同时也保持了同步增长。随着运营业务在公司业务比重中的增加，期间费用的快速增长趋势将会得到延续。
我们判断公司将在2008年继续加快ATM布放的步伐，来自运营业务的收入规模将继续保持快速增长的势头。预期2008-2009年销售收入分别为3.74亿、5.58亿，归属于母公司所有者的净利润分别为9160万、1.35亿，对应EPS分别为1.23元、1.81元。给予增持评级。目标价72.4元，对应08年58倍PE、09年40倍PE。
3.8.青岛软控：优势产品快速增长带动收入和毛利率提高
07年公司实现营业收入5.02亿元，同比增长41.30%；利润总额1.53亿元，同比增长50.38%；实现净利润1.34亿元，同比增长50.33%。EPS为0.94元，扣除非经常损益后的EPS为0.84元。
受益于国内轮胎机械市场的成长和公司海外市场的开拓，07年公司优势产品、市场占有率高达80%的配料系统销售收入达到2.12亿元，大幅增长81.23%，贡献了65%的收入增长，占营业收入的比重从06年的33.0%提高到42.3%，并带动公司综合毛利率上升3.54个百分点，达到45.96%。
公司另一主导产品全钢子午胎成型机系统07年实现收入1.61亿元，增幅为9%，占营业收入比重为32%。该产品为公司着力推动的新业务，预计未来销售规模与市场占有率仍有大幅提升的空间。
另一项新产品密炼机实现爆发式增长，07年增长率高达5632.4%，占营业收入的比例上升到8.3%。
作为一家专业为轮胎橡胶制造行业提供设备机电一体化、信息系统解决方案的成套设备供应商以及信息系统集成商，公司产品涉及轮胎制造七道工序的关键设备，且都能规模提供。技术品牌优势使得公司保持了较高的毛利率水平，且有进一步提升的空间。
公司享受软件产品增值税税负超过3%部分即征即退的优惠，07年收到税收返还1786万元，推算得到软件销售收入为1.28亿元，占公司营业收入的25%。作为国家规划布局内重点软件企业，公司所得税减按10%征收。该资格虽需要每年认定，但可以预计公司未来此项优惠能够延续。
我们预期公司2008、2009年销售收入为6.73亿、8.86亿。归属于母公司所有者的净利润分别为1.86亿、2.54亿。对应EPS分别为1.31元、1.78元。给予谨慎增持评级，目标价52元，对应08年39ⅩPE、09年29ⅩPE。
3.9.新大陆 ：一季度业绩预增50%-70%之间
公司预计2008年1-3月实现的净利润比上年同期增长50％－70％之间。2007年1-3月EPS为0.04元。
业绩预增的原因为：公司在主营业务方面，尤其在高速公路收费、监控、通信系统等交通机电工程上较上年同期有大幅度增长。
3.10.南天信息 ：出售房产导致一季度业绩大幅增长
公司08年第一季度实现营业收入3.1亿元，同比增长13.3%。实现净利润3915万元，扭亏为盈。EPS为0.24元，07年同期的EPS为-0.05元。
业绩增长的原因为：(1)2008年第一季度公司控股子公司广州南天电脑系统有限公司出售部分房产，给公司带来净收益3688万元；(2)公司2008年第一季度营业总收入比上年同期有所增长，主营业务产品的综合毛利率提高。
此外，近期国家科技部与中国证券业协会联合发起推动培育中小型科技企业在代办股份转让系统(“三板”)挂牌的专项活动，本次活动在全国二十家高新技术开发区中各选两户符合条件的企业进行试点，昆明高新技术开发区拟推荐南天信息控股子公司云南医药工业股份有限公司为试点的两家企业之一。
3.11.东华合创 ：一季度业绩预增90%-120
%公司预计08年第一季度归属于母公司普通股股东的净利润与上年同期相比增长90%-120%。2007年第一季度EPS为0.10元。
业绩预增的原因为：(1)2008年一季度主营业务继续保持稳定增长，需求旺盛，销售形势良好，使公司主营业务的盈利水平稳定增长；(2)2008年2月，公司通过向特定对象发行1264万股股份收购了北京联银通科技有限公司100%股权，2008年一季度开始合并报表。
(国泰君安 魏兴耘)
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