保险行业：2008年1季度保费收入分析点评

　　寿险业保费收入增速快于产险，其中中国人寿的寿险业务和中国平安的产险业务增长趋势最为突出。

　　08年1季度，中国人寿（601628股吧,行情,资讯,主力买卖）累计原保费收入为1022亿元；中国平安（601318股吧,行情,资讯,主力买卖）寿险累计原保费收入为276.73亿元，财险累计原保费收入为75.15亿元，健康险累计原保费收入为419万元，养老险累计原保费收入为5.43亿元；中国太保（601601股吧,行情,资讯,主力买卖）寿险累计原保费收入为228亿元，产险累计原保费收入为78亿元。

　　点评:

　　行业保持高速增长，其中寿险行业增速整体快于财险行业。08年1季度，中国人寿原保费收入同比增长38.37%；中国平安寿险原保费收入同比增长30.68%，产险原保费收入同比增长43.36%；中国太保寿险原保费收入同比增长69.99%，产险原保费收入同比增长19.26%。

　　中国人寿和中国太保的寿险保费增长趋势优于中国平安，中国平安的财产险保费收入增长趋势优于中国太保。①除08年前3个月的累计数外，08年3月，中国人寿、中国太保和中国平安寿险保费收入单月同比增长速度分别为37.92%、44.40%和16.53%；中国平安和中国太保的财产险保费收入单月同比增长速度分别为38.75%和9.04%。②08年3月，中国人寿、中国太保和中国平安寿险保费收入单月环比增长速度分别为46.55%、5.63%和4.28%；中国平安和中国太保的财产险保费收入单月环比增长速度分别为61.53%和33.33%。

　　寿险行业增长的主要原因为资本市场波动和人力资源增长。①资本市场波动导致理财资金回流，对分红险、万能险等销售增长的促进作用尤为明显。②银行为保持中间业务增速，在基金销售规模缩减的背景下，加大了对保险和信托等其他理财产品的销售力度。③寿险行业07年营销员人数摆脱了近两年的停滞状态，截至2007年12月底，我国共有寿险营销员1767024人，同比增长28.42%。寿险营销人员产能释放将在08年后体现。

　　产险行业增长的主要原因仍为消费升级对车辆险保费收入的带动。同时，07年产险营销员达到247876人,同比增长36.1%，其产能同样将在08年后释放。

　　我们对寿险行业保持乐观态度，但是贴现率面临上调风险。一是资本市场短期波动并不影响我们的长期投资收益假设；二是我国寿险业的保险深度和保险密度决定了其成长期阶段，行业将在未来20年内保持10%以上的增长。但是近期国际通胀现象的存在加大了我们对寿险业务贴现率的担忧，目前这一过程不可逆转的迹象越来越明显，我们暂时上调寿险业务的长期贴现率至12.5%，同时行业贝塔值上调至1.007。

　　我们对财产险仍保持谨慎态度。一是财产险多为短期险，资本市场波动对其业绩和估值水平影响较大。二是雪灾赔付和交强险费率下调对财产险短期业绩产生不利影响。但是在我国经济增长的大背景下，消费升级仍将带动产险保持较快增速。

　　中国人寿：预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为1.16元、1.43元和1.76元；按照我们前面对风险贴现率和贝塔值的调整，公司寿险估值区间为39.17－43.52。考虑到公司的客户渠道和投资渠道优势，以及公司与中诚信托的合作，我们维持“强烈推荐”的投资评级。

　　中国平安：预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为2.01元、2.55元和3.38元；按照我们前面对风险贴现率和贝塔值的调整，公司寿险估值区间为65.97－70.38(未考虑增发影响)；财产险业务估值区间为1.95-2.8元；银行业务估值区间为5.7-10元；证券业务估值区间为1.11-1.59元；信托业务估值为5－5.75元；其他资产管理业务估值为4元左右。公司各项业务估值合计为83.73元－94.52元。但是由于公司增发的不确定性，我们暂时维持“推荐”的投资评级。

　　中国太保：预计公司2008年、2009年和2010年净利润分别为62.68亿元、91.37亿元和100.8亿元，合每股收益为0.814元、1.187元和1.309元。公司估值区间为27.7元-31.53元，维持“观望”的投资评级。 (来源：田辉) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。