非理性抛售导致个股价格扭曲

　　近一段时间来，沪深股市进入了“跌跌不休”的恐慌状态。沪深股市继上周创出11年周跌幅之最后，本周一仍没有企稳的迹象，周二上证指数跌破3000点后出现了反弹，但个股大面积的下跌依然凸显出市场的迷惘与恐慌。

　　上证指数半年内被“腰斩”，几乎超出了所有人的意料。在这个过程中，大量的非理性行为充斥市场。成长性、业绩，以及原来被市场津津乐道的价值投资等被抛到脑后，取而代之的则是抛售、斩仓、大逃亡。我们这个市场已经被某种情绪主导着，其行为与投资本身已没有多大关系。

　　4月15日，攀钢钢钒(000629)发布公告称，其实际控制人攀枝花钢铁集团接到国务院国资委《关于攀枝花钢铁（集团）公司资产整合整体上市的批复》，原则同意公司整体上市的方案。这意味着攀钢钢钒的整体上市即将进入实际操作程序，不存在制度上的障碍。这对*ST长钢、攀渝钛业(000515)，乃至攀钢钢钒的现有股东都是利好。

　　早在去年11月初，攀钢系三公司一起公告了“三合一”的吸收合并方案，攀钢钢钒将通过换股吸收合并攀渝钛业和*ST长钢，成为攀钢集团整体上市的平台。攀钢钢钒拟以换股方式吸收合并攀钢系其他两家公司???攀渝钛业和*ST长钢，被吸收的两公司换股价格以董事会决议公告日前20个交易日的交易均价加上20.79%风险溢价，攀钢钢钒确定为每股9.59元，攀渝钛业为17.08元，*ST长钢的换股价格为7.85元，这样1股攀渝钛业、1股*ST长钢分别可换1.78股和0.82股攀钢钢钒。另外，攀渝钛业、*ST长钢的股东还可以分别以每股14.14元、6.50元全部或部分行使现金选择权。

　　昨日，*ST长钢最低下探至5.75元，比每股6.50元的现金选择权价格低11.53%。攀渝钛业最低跌至12.13元，相比每股14.14元的现金选择权价格低14.21%。可以说，6.50元、14.14元之下甩卖*ST长钢与攀钢钒钛是完全的非理性行为。其一，从交易角度来看，截至昨日，*ST长钢、攀渝钒钛250天的平均价分别为6.83元、15.61元。也就是说，6.50元及14.14元以下的成交绝大多数都是割肉斩仓盘。这样一来，本来6.50元、14.14元现金选择权提供的利益保障功能与风险规避机制完全没有起到作用，在此价位出手的投资者白白损失了市值的11.53%与14.21%。其二，除非斩仓之后全身而退，否则仍然面临股票的选择问题。在市场全面恐慌的状态下，很难保证选择的准确性。因此，操作频率的增加，意味着风险和损失的可能性大大增加。

　　仔细观察，我们发现与上述例子类似的恐慌抛售现象并不少见，以致大量廉价的筹码纷纷被非理性地抛掉了。