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日照港业绩有望超预期增长

  西南证券宋少波

  鲁南经济带属于山东省重点开发区域,也是山东省“一体两翼”中“南翼”,日照市属于“南冀”经济发展带的龙头。交通部发布《全国沿海港口布局规划》,确定日照港为专业化煤炭装船港,大型、专业化的石油(特别是原油及其储备)、天然气、铁矿石和粮食等大宗散货的中转储运设施,集装箱运输支线港的布局。
根据《日照港总体规划》(获得山东省、交通部组织的审查会通过),未来日照港规划岸线达24.9公里,总体规划247个深水泊位,6亿吨以上能力(石臼港区4.2亿吨,岚山港区1.8亿吨,经询问上市公司目前暂无详细时间表)。

  在未来的发展中,日照港将突出“大宗散货、原油、集装箱运输和现代物流”四大重点。日照港集团将港口定位于矿、煤、箱、油的大型港口,不考虑资产收购,股份公司的主要装卸货种仍以矿(金属矿石,尤其为铁矿石)为主,煤炭次之。

  为了公司的长远规划,公司通过IPO(实际募集资金10.42亿元)以及发行可分离转债(实际募集资金8.58亿)筹集资金,加大对港口的建设力度。

  此外,公司拟用行权(公司发行可分离转债发行时免费派发,行权价14.25元)资金收购西港区二期工程(由集团建设,主要设施包括1个7万吨级、2个5万吨级通用泊位以及配套设施和装卸机械设备,并新建堆场面积40.0万立方米)。

  吞吐量增加明确

  目前公司从事港口货物装卸的子公司有四个,第一港务公司、第二港务公司(二者皆为上市公司的全资子公司)、日照昱桥铁矿石装卸有限公司(上市公司拥有75.38%的股权)和岚山万盛港务有限责任公司(以下简称为万盛公司,上市公司拥有26%的股权),由于公司对万盛公司不控股,没有将其纳入合并报表范围,对万盛的投资计入长期股权投资,从2007年3月将万盛公司的吞吐量纳入公司统计范围(2007年万盛公司给上市公司贡献吞吐量1000万吨)。

  根据我们的调研,如下项目将会增加公司的吞吐量。

  1、铁矿石。公司目前拥有20万吨级和30万吨级矿石码头各一座,随着矿石码头二期和30万吨配套项目的完工,公司对货源的吸引力进一步加大。作为公司的主要货种,未来铁矿石装卸将仍占公司货源的较大比例,此外公司还规划将加大铁矿石中转量(2007年完成900万吨,而青岛港同期完成1800多万吨)。

  腹地钢铁厂和山东日照临海钢铁精品基地将成为公司的主要客户。山西海鑫、安阳钢铁、济源钢铁、龙门钢铁等大型钢铁企业矿石需求量达6000多万吨,需海运进口4500万吨左右,中小钢铁企业需求量近2000万吨,需海运进口1500万吨左右。此外,按照相关意见,日照钢铁精品基地规划建设规模2000万吨,其中新建项目规模1500万吨,分两期建设:一期建设1000万吨,二期建设500万吨;保留日照钢铁公司500万吨钢生产能力,统一纳入日照钢铁精品基地规模。日照钢铁精品基地主要产品定位于国内短缺的高档热轧薄板、宽厚板、大无缝钢管等高技术含量、高附加值产品。铁矿石进口和钢铁产成品的外运都会增加港口的作业量。

  2、煤炭。公司目前煤炭年装卸能力达到4000万吨,而由于有效货源的不足,07年公司仅完成煤炭装卸1744万吨,大量产能闲置。由于2008年国际煤炭价格大涨(日澳炼焦煤价格谈判达成200%的涨幅,动力煤达成125%的涨价幅度),我们预计公司2008年外贸煤炭吞吐量会止跌反弹,不过由于受外贸影响,增幅有限(全年达到500万吨)。

  由于山西中南部通道紧张,作为国家大型煤炭基地的晋中和晋东不少煤炭被迫绕行北通道,经渤海湾下水,如果打通陆路,改从黄海入水南下,比绕道渤海湾可缩短海、陆运距1500公里。根据,山西省拟投资270亿,与河南、山东联手,修建一条直达海港的货运铁路,打通山西中南部煤炭出海通道,该铁路近期设计运能1亿吨,远景为2亿吨。交通部希望该大通道从日照出港,此建议对于制定“煤炭出海交换铁矿石”决策的山西省和日照港能够达到“双赢”。按规划,该铁路2010年才可以建成,长期对公司构成利好。

  3、其他货种。目前公司正在大力开拓铝土矿和镍矿市场,07年公司(目前由万盛公司装卸)完成镍矿700多万吨,成为全国镍矿吞吐量最大的港口,由于基数较小,对公司收益贡献有限。

  成本控制见成效

  1、短倒成本。由于堆场面积不足,装卸量增加的同时,公司短倒(用车将货物运到较远的堆场,最远达4公里)成本也急剧增加,2007年公司短倒成本达到1.3亿,影响了公司毛利率。

  日照港现有矿石实际堆存能力近千万吨,二期工程建成后(预计2008年5月新堆场投入使用),将达到1500万吨。堆场面积的扩大,能够有效提升公司的堆存能力,节约短倒成本,由于水路中转矿仍需短倒,我们预计2008年短倒费用可降低7000万左右。

  2、所得税费用。由于公司港口建设时使用国产设备而享受所得税抵免政策,调研中获悉,这项政策会一直实施下去,公司已经向日照税务部门提出减免申请,并获得一定的额度批复。

  估值与投资建议

  考虑到2008年堆场完工以及收取堆存费以后,公司的短倒成本会有较大幅度的上升和所得税减免,以及煤炭出口的转暖,我们提高此前的盈利预测,即由此前2008年和2009年每股收益0.383元和0.408元分别提高到0.392元和0.483元。本盈利预测基于如下假设:1、由于公司还有大量项目待建,所以假设公司2008年、2009年仍然享受由于使用国产设备,所得税返还的优惠政策,2008年实际所得税率为10%,2009年为15%;2、不考虑发行可分离转债所带来的可能的股本增加;3、假设装卸费率维持2008年的水平不变,08年公司吞吐量增加35%,2009年增加25%。

  4月22日公司股票收盘价为13.21元/股,对应的2008年和2009年动态市盈率分别为34倍和27倍,估值优势不明显(截至22日收盘价,我们所关注的重点港口类上市公司2008年和2009年平均动态市盈率分别为22倍和20倍),但考虑到公司对促使权证行权的重视,未来公司业绩有可能超出我们预期,行权价14.15元(2007年每股分红0.1元,我们作相应除权)较目前股价有7.12%的溢价,具有一定的安全边际,所以我们维持“持有”的投资评级。

  作者声明:在本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有任何利害关系。本文观点仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 搜狐证券声明:本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构,不代表搜狐证券自身观点与立场,建议投资者对此资讯谨慎判断,据此入市,风险自担。
(责任编辑:陈晓芬)

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