西南证券宋少波
鲁南经济带属于山东省重点开发区域，也是山东省“一体两翼”中“南翼”，日照市属于“南冀”经济发展带的龙头。交通部发布《全国沿海港口布局规划》，确定
日照港为专业化煤炭装船港，大型、专业化的石油（特别是原油及其储备）、天然气、铁矿石和粮食等大宗散货的中转储运设施，集装箱运输支线港的布局。
根据《日照港总体规划》（获得山东省、交通部组织的审查会通过），未来日照港规划岸线达24.9公里，总体规划247个深水泊位，6亿吨以上能力（石臼港区4.2亿吨，岚山港区1.8亿吨，经询问上市公司目前暂无详细时间表）。
在未来的发展中，日照港将突出“大宗散货、原油、集装箱运输和现代物流”四大重点。日照港集团将港口定位于矿、煤、箱、油的大型港口，不考虑资产收购，股份公司的主要装卸货种仍以矿（金属矿石，尤其为铁矿石）为主，煤炭次之。
为了公司的长远规划，公司通过IPO（实际募集资金10.42亿元）以及发行可分离转债（实际募集资金8.58亿）筹集资金，加大对港口的建设力度。
此外，公司拟用行权（公司发行可分离转债发行时免费派发，行权价14.25元）资金收购西港区二期工程（由集团建设，主要设施包括1个7万吨级、2个5万吨级通用泊位以及配套设施和装卸机械设备，并新建堆场面积40.0万立方米）。
吞吐量增加明确
目前公司从事港口货物装卸的子公司有四个，第一港务公司、第二港务公司（二者皆为上市公司的全资子公司）、日照昱桥铁矿石装卸有限公司（上市公司拥有75.38%的股权）和岚山万盛港务有限责任公司（以下简称为万盛公司，上市公司拥有26%的股权），由于公司对万盛公司不控股，没有将其纳入合并报表范围，对万盛的投资计入长期股权投资，从2007年3月将万盛公司的吞吐量纳入公司统计范围（2007年万盛公司给上市公司贡献吞吐量1000万吨）。
根据我们的调研，如下项目将会增加公司的吞吐量。
1、铁矿石。公司目前拥有20万吨级和30万吨级矿石码头各一座，随着矿石码头二期和30万吨配套项目的完工，公司对货源的吸引力进一步加大。作为公司的主要货种，未来铁矿石装卸将仍占公司货源的较大比例，此外公司还规划将加大铁矿石中转量（2007年完成900万吨，而青岛港同期完成1800多万吨）。
腹地钢铁厂和山东日照临海钢铁精品基地将成为公司的主要客户。山西海鑫、
安阳钢铁、济源钢铁、龙门钢铁等大型钢铁企业矿石需求量达6000多万吨，需海运进口4500万吨左右，中小钢铁企业需求量近2000万吨，需海运进口1500万吨左右。此外，按照相关意见，日照钢铁精品基地规划建设规模2000万吨，其中新建项目规模1500万吨，分两期建设：一期建设1000万吨，二期建设500万吨；保留日照钢铁公司500万吨钢生产能力，统一纳入日照钢铁精品基地规模。日照钢铁精品基地主要产品定位于国内短缺的高档热轧薄板、宽厚板、大无缝钢管等高技术含量、高附加值产品。铁矿石进口和钢铁产成品的外运都会增加港口的作业量。
2、煤炭。公司目前煤炭年装卸能力达到4000万吨，而由于有效货源的不足，07年公司仅完成煤炭装卸1744万吨，大量产能闲置。由于2008年国际煤炭价格大涨（日澳炼焦煤价格谈判达成200%的涨幅，动力煤达成125%的涨价幅度），我们预计公司2008年外贸煤炭吞吐量会止跌反弹，不过由于受外贸影响，增幅有限（全年达到500万吨）。
由于山西中南部通道紧张，作为国家大型煤炭基地的晋中和晋东不少煤炭被迫绕行北通道，经渤海湾下水，如果打通陆路，改从黄海入水南下，比绕道渤海湾可缩短海、陆运距1500公里。根据，山西省拟投资270亿，与河南、山东联手，修建一条直达海港的货运铁路，打通山西中南部煤炭出海通道，该铁路近期设计运能1亿吨，远景为2亿吨。交通部希望该大通道从日照出港，此建议对于制定“煤炭出海交换铁矿石”决策的山西省和日照港能够达到“双赢”。按规划，该铁路2010年才可以建成，长期对公司构成利好。
3、其他货种。目前公司正在大力开拓铝土矿和镍矿市场，07年公司（目前由万盛公司装卸）完成镍矿700多万吨，成为全国镍矿吞吐量最大的港口，由于基数较小，对公司收益贡献有限。
成本控制见成效
1、短倒成本。由于堆场面积不足，装卸量增加的同时，公司短倒（用车将货物运到较远的堆场，最远达4公里）成本也急剧增加，2007年公司短倒成本达到1.3亿，影响了公司毛利率。
日照港现有矿石实际堆存能力近千万吨，二期工程建成后（预计2008年5月新堆场投入使用），将达到1500万吨。堆场面积的扩大，能够有效提升公司的堆存能力，节约短倒成本，由于水路中转矿仍需短倒，我们预计2008年短倒费用可降低7000万左右。
2、所得税费用。由于公司港口建设时使用国产设备而享受所得税抵免政策，调研中获悉，这项政策会一直实施下去，公司已经向日照税务部门提出减免申请，并获得一定的额度批复。
估值与投资建议
考虑到2008年堆场完工以及收取堆存费以后，公司的短倒成本会有较大幅度的上升和所得税减免，以及煤炭出口的转暖，我们提高此前的盈利预测，即由此前2008年和2009年每股收益0.383元和0.408元分别提高到0.392元和0.483元。本盈利预测基于如下假设：1、由于公司还有大量项目待建，所以假设公司2008年、2009年仍然享受由于使用国产设备，所得税返还的优惠政策，2008年实际所得税率为10%，2009年为15%；2、不考虑发行可分离转债所带来的可能的股本增加；3、假设装卸费率维持2008年的水平不变，08年公司吞吐量增加35%，2009年增加25%。
4月22日公司股票收盘价为13.21元/股，对应的2008年和2009年动态市盈率分别为34倍和27倍，估值优势不明显（截至22日收盘价，我们所关注的重点港口类上市公司2008年和2009年平均动态市盈率分别为22倍和20倍），但考虑到公司对促使权证行权的重视，未来公司业绩有可能超出我们预期，行权价14.15元（2007年每股分红0.1元，我们作相应除权）较目前股价有7.12%的溢价，具有一定的安全边际，所以我们维持“持有”的投资评级。
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(责任编辑：陈晓芬)
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