本报告导读：
中央财政自4月1日起对
中国石化、
中国石油进口油加工形成的亏损给予适当的补助，补助资金按月预拨和清算
投资要点：
随着银行业A/H溢价下降到20％以下，A股银行业估值与港股硬接轨，我们非常担心石油石化行业的估值也要与港股硬接轨。
财政部对于资源税从价征收改革年内可能完成的说法再次加剧了市场对中石油的恐慌情绪。特别收益金征收办法可能的利好因而有可能被资源税改革完全抵消。我们测算中国石油一季度依然可以实现0.14～0.16元EPS。
美元汇率仍然是目前影响原油价格的最重要因素。比美国库存数据更令人担心的是大家对全球剩余供给能力的担心。
我们认为国家对炼油行业的补贴政策能购持续相当长的时间。补贴政策不能解决油价突破130美元/桶之后的问题。只有国家财政不堪重负，成品油提价的时间才会临近。从国家财政收入继续快速上升来看，这种担心基本属于多余。因此，行业投资的拐点并没有到来。
费城油服指数创出新高。全球钻井公司股价一片上涨。我们判断
海油工程一季报净利润能够增持接近50％，所得税税率下降的影响只有8％。我们继续推荐海油工程、
中海油服。
1.石油价格走势
1.1.弱势美元直接推动原油价格上涨
OPEC轮值主席、阿尔及利亚能源和矿业部长沙基卜?哈利勒认为目前国际市场原油储量充足，而且在通常情况下，每年第二季度国际原油消费量会减少，所以完全没有必要增加原油产量。他认为目前的高油价是由诸多因素造成的，其中包括美元贬值、世界经济普遍不景气和一些产油国政治局势不稳等。总之，OPEC在极力撇清自己对居高不下的原油价格所应承担的责任。
我们一直的观点是美元汇率是目前影响原油价格的最重要因素，如图2所示。弱势美元仍然在持续。即使最乐观的估计，美元转而走强也需要到年底。OPEC已经排除了今年9月成员国例会前，再举行特别会议的可能性。因此，在供应方面市场不会获得多少惊喜。在需求方面，今年第一季度美国原油日均需求量降至2030万桶，比上年同期下降47.5万桶，降幅为2.3%，为2003年第四季度以来的最低水平。由于中国、印度两个重要原油需求增长国家实行成品油价格管制，对原油的需求增速没有显著下降，全球原油供需仍然将维持紧平衡的格局到4月21日，WTI期货价格已经达到117美元/桶。IEA总干事田中伸男表示：
这样的油价对发展中国家而言太贵了。对应进口石油依存度接近50％的我国而言，不断暴涨的原油显然是输入型通货膨胀的重要起点。对于投资而言，我们还是要关注能够在超高油价下获益的替代能源与节能主题。
美元对欧元汇率下跌已经和原油价格接近同比例增长。OPEC官员最近直接表态：
美元汇率下降1％，原油价格将提高4美元/桶。WTI期货价格在最近的翘尾则与美国商业库存下降有关。
美国商业库存连续两周的下降给予原油期货多头新的理由。比美国库存数据更令人担心的是大家对全球剩余供给能力的担心。
1.2.国际炼油毛利重上历史高点
新加坡柴油、石脑油价格率先突破120美元/桶。中国石化、中国石油已经排定二季度分别进口汽柴油350万吨。财政部继续实施进口成品油进口环节增值税的全额返还，只能缓解进口业务的亏损情况，有利于保障国内成品油供应，对于上市公司的业绩却帮助甚微。
由于3月下旬以来柴油、石脑油价格上涨显著，全球炼油毛利再创新高。除阿拉伯海湾/迪拜炼油毛利突破25美元/桶、亚洲/米纳斯炼油毛利也接近25美元/桶以外，西北欧/布伦特炼油毛利也超过15美元/桶，都接近历史最高水平。国际上炼油行业的高度景气与国内炼油行业的极端困难处境形成鲜明对比。
我们毫不怀疑国家控制物价过快上涨、努力降低居民通货膨胀预期的政策决心。
成品油和电力价格都处于物价监控的风口浪尖。
据报道，印度国有油品营销公司估计在2008年3月31日结束的财年内按政府指导价出售汽油、柴油、煤油和液化气亏损7730亿卢比。当前印度政府同意补偿这些公司2345.7亿卢比，补偿比例占到这些公司亏损额的42.7%。政府已通过债券的形式向这些公司补偿2035.6亿卢比。印度石油部长Srinivasan日前表示，政府计划将这一比例提高至57%。
中国石化、中国石油承担的保证成品油供应的社会义务能够获得相应的政策回报。
国家已经决定自4月1日起对中国石油、中国石化因为加工进口原油形成的亏损予以补贴。目前的上市公司公告没有明确补贴的幅度、持续的时间。从2005、2006、2007和2008年一季度的历史来看，补贴只能弥补50％～75％的亏损。本次的政策核心在于按月预发放补贴、月底核算，增加了两大公司的流动资金，进一步保证成品油供应。成品油提价从三个月的周期来看可能性甚微。
假设原油价格有所下行，到了100美元/桶或者更低的位置后，本次补贴政策可能自然消失。如果原油价格进一步上行到130美元/桶上方，我们担心目前国家实施的政策补贴需要新的资金来源。只有国家财政不堪重负，成品油提价的时间才会临近。从国家财政收入继续快速上升来看，这种担心基本属于多余。因此，我们认为对炼油的补贴政策能购持续相当长的时间。行业投资的拐点并没有到来。
1.3.天然气价格开始显著上涨
纽约天然气期货价格稳稳站在了9美元/百万热值单位上方。由于原油价格处于超高位，天然气价格正在缓慢上涨。新的天然气/原油热值比价正在建立中。天然气价格冲击2005年高点的行动已经在进行。国内LNG加气站建设已经在提速。随着进口LNG数量的增加，国内天然气价格上涨的可能性也在增加。
2.重点公司分析
财政部对于资源税从价征收改革年内可能完成的说法再次加剧了市场对中石油的恐慌情绪。特别收益金征收办法可能的利好因而有可能被资源税改革完全抵消。
随着银行业A/H溢价下降到20％以下，A股银行业估值与港股硬接轨，我们非常担心石油石化行业的估值也要与港股硬接轨。从表1来看，石油石化股票A/H溢价明显高于银行股。我们丝毫不怀疑中国石油、中国石化长期的盈利能力，但是公司所处的行业因为承担国家政策责任利润严重受损的局面并没有改变，行业投资的拐点并没有到来。因此，在国内投资者已经恐慌的心理之下，石油石化行业估值与港股硬接轨将逐步实现。
2.1.中国石油
成本上涨和特别收益金剧增是中国石油一季度业绩可能同比下滑30％左右的主要原因。成品油进口增加了一部分亏损。即使如此，我们测算中国石油一季度依然可以实现0.14~0.16元EPS。对炼油业务的补贴可能在二季度增加0.03元EPS。
对于全年业绩预期，我们下调至0.65元。我们认为今年是公司经营最困难的一年，对于周期性行业而言应该给予周期中的高估值。给予市场18倍市盈率估值，对应12元目标价，对H股有30％左右溢价。
2.2.中国石化
财政补贴只能让中国石化炼油业务减亏。我们测算财政补贴能使公司二季度增加EPS0.18元。由于整体业绩大幅下滑，公司上半年业绩依然可能同比下降40～50％。
2.3.中海油服
尽管年初的全球钻井日费有小幅下降，我们认为并没有形成下降趋势。从图8所示的费城油服指数来看，随着原油价格创出117美元桶新高，费城油服指数也创出新高。我们了解到的公司作业日费依然较东南亚地区有20～30％差距。
公司在2007年的船舶业务显著超出预期。2007年修船时间尽管只有约70个船?天，2008年预计的修船天数仍然在300～400个船?天的正常范围内。我们依然维持对公司2008年0.66元的业绩预测。
在A股市场大幅下跌，整体估值水平已经回落到2008年动态20倍市盈率以下的情况下，30倍市盈率估值的中海油服反映的是投资者对公司长期增长的信心。毕竟目前的PEG只有约0.75。提高评级至“增持”，目标价下调到23.1元。
2.4.海油工程
海油工程今年的增量主要来自国内中海油母公司的业务量增加、新下水装备获得的海外工作量以及青岛场地建造工作量的翻倍增加。根据我们的了解，公司的建造业务基本能够锁定钢材价格，对于建造业务毛利率的担心在一季报后可以缓解。
维持“增持”评级，目标价24.5元。
作者：杨伟 国泰君安
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
(责任编辑：张玉)
《变形金刚2》送票！
