保险行业保险业：保费收入增加股价调整到位

　　摘要

　　08 年1 季度，中国人寿（601628 ）累计原保费收入为1022亿元；中国平安（601318）寿险累计原保费收入为276.73 亿元，财险累计原保费收入为75.15亿元，健康险累计原保费收入为419万元，养老险累计原保费收入为5.43 亿元；中国太保（601601）寿险累计原保费收入为228亿元，产险累计原保费收入为78 亿元。

　　行业保持高速增长，其中寿险行业增速整体快于财险行业。08年1季度，中国人寿原保费收入同比增长38.37%；中国平安寿险原保费收入同比增长30.68%，产险原保费收入同比增长43.36%；中国太保寿险原保费收入同比增长69.99%，产险原保费收入同比增长19.26%。

　　中国人寿和中国太保的寿险保费增长趋势优于中国平安，中国平安的财产险保费收入增长趋势优于中国太保。①除08年前3个月的累计数外，08年3月，中国人寿、中国太保和中国平安寿险保费收入单月同比增长速度分别为37.92%、44.40%和16.53%；中国平安和中国太保的财产险保费收入单月同比增长速度分别为38.75%和9.04%。②08年3月，中国人寿、中国太保和中国平安寿险保费收入单月环比增长速度分别为46.55%、5.63%和4.28%；中国平安和中国太保的财产险保费收入单月环比增长速度分别为61.53%和33.33%。

　　寿险行业增长的主要原因为资本市场波动和人力资源增长。①资本市场波动导致理财资金回流，对分红险、万能险等销售增长的促进作用尤为明显。②银行为保持中间业务增速，在基金销售规模缩减的背景下，加大了对保险和信托等其他理财产品的销售力度。③寿险行业07年营销员人数摆脱了近两年的停滞状态，截至2007年12 月底，我国共有寿险营销员1767024人，同比增长28.42%。寿险营销人员产能释放将在08 年后体现。

　　产险行业增长的主要原因仍为消费升级对车辆险保费收入的带动。同时，07年产险营销员达到247876人，同比增长36.1%，其产能同样将在08 年后释放。

　　我们对寿险行业保持乐观态度，但是贴现率面临上调风险。一是资本市场短期波动并不影响我们的长期投资收益假设；二是我国寿险业的保险深度和保险密度决定了其成长期阶段，行业将在未来20年内保持10%以上的增长。但是近期国际通胀现象的存在加大了我们对寿险业务贴现率的担忧，目前这一过程不可逆转的迹象越来越明显，我们暂时上调寿险业务的长期贴现率至12.5%，同时行业贝塔值上调至1.007。

　　我们对财产险仍保持谨慎态度。一是财产险多为短期险，资本市场波动对其业绩和估值水平影响较大。二是雪灾赔付和交强险费率下调对财产险短期业绩产生不利影响。但是在我国经济增长的大背景下，消费升级仍将带动产险保持较快增速。 (来源：兴业证券)