中化化肥：网络覆盖+钾肥资源=双重价值

　　道亨证券张君杰

　　中化化肥(00297.HK)是国内最大的化肥经销商，截止2007年12月31日，其分销中心总数达到1672家。2007年，其实现钾肥销量569万吨，占国内钾肥时市场份额的55%，市场优势明显；实现氮肥销量470万吨，占国内氮肥市场的10%。

　　作为与国外钾肥供应商谈判的中方谈判参与者，公司在4月17日与Canpotex公司签订协议100万吨的钾肥供货协议，每吨成交价格比2007年高出400美元每吨。新合同价相当于4500元人民币每吨，比2007年的1900元每吨要高出137% ，也高于本行预期。因此，道亨预期，强劲的钾肥价格因素将推动中化化肥的业绩增长。

　　同时，中化化肥持有18.49%的青海盐湖钾肥(000792,SZ)的股权。受国际钾肥价格传导作用，盐湖钾肥的产品出厂价也大幅上涨。前期盐湖钾肥将出厂价从2950 元（人民币，下同）每吨上调至3500 元每吨，目前已经停止报价，并酝酿新的涨价。如果按2008 年4300 元每吨、2009 年5000 元每吨的价格测算，盐湖钾肥今明两年的净利润将分别为31.5亿元和40.7亿元，贡献给中化化肥的净利润将分别为5.8亿元和7.5亿元，这将增加中化化肥每股收益分别为0.10港元和0.13港元。

　　根据上述因素，本行暂时维持中化化肥2008年、2009年的每股收益分别为0.32港元和0.42港元，增长幅度分别为50％和31％。据了解，中化化肥还在和其它钾肥供应商（如BPC、ICL、APC等)谈判。本行将在谈判的结果公布之后修改对公司的业绩预测。现价对应21.9倍的2008年市盈率和16.7倍的2009年市盈率，2008－2009年的年复合增长率为40％。本行维持“买入”评级，12个月目标价8港元，相当于25倍的2008年市盈率。