钢铁行业：交出亮丽年报　半年报将超预期

　　投资要点：

　　已公布年报显示，钢铁类上市公司2007年业绩同比增长36.47%，保持良好增长态势。同时行业利润呈现继续向大中型企业，特别是大型企业转移趋势。

　　大型钢铁公司半年报有望超预期。

二季度吨钢毛利环比将增加659.52元/吨以上，在不考虑产量增加情况下，二季度大型钢铁公司利润总额较一季度有望上升55%以上。

　　一季度国内生产总值和固定资产投资数据向好，表明钢铁需求有望保持高位。同时钢铁产能增速出现大幅下降态势，2008年钢铁行业总体呈现供不应求格局。

　　受北京奥运会对空气质量要求、淘汰落后产能等因素影响，预计二、三季度部分小钢厂将遭遇限电，钢材资源紧缺情况进一步加剧。在供不应求状态下，钢价有望上涨。

　　近期随着大盘下跌，钢铁股也出现大幅下挫。钢铁公司2008年动态市盈率已经在10倍左右，具有较高的估值安全。在大盘点位逐渐逼近底位时，钢铁作为低估值、高增长性的行业，加之半年报预期向好、钢价继续上涨等因素，有望率先实现反弹。

　　维持行业投资评级为“优于大市”，个股投资机会集中于具有原材料、并购机会和附加值产品较高的公司。继续看好鞍钢股份（000898）、攀钢钢钒（000629）等拥有资源、具有并购整合概念和产品附加值较高的大型钢铁公司，同时推荐宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）等受益于行业整合、产品附加值较高的大型钢铁企业。

　　风险提示：1)我国经济增长放缓导致钢材需求下滑的风险；2)落后产能淘汰不力的风险。

　　1、钢铁公司交出亮丽年报截止4月22日，除本钢板材、承德钒钛和重庆钢铁外，其余钢铁类上市公司均已陆续公布2007年年报。与钢铁股深幅下跌形成反差的是，钢铁类上市公司交出了一份亮丽年报。

　　根据已公布的钢铁公司年报，2007年钢铁类上市公司营业总收入同比增长36.47%，较去年上升16.73个百分点；净利润同比增长30.42%，较去年上升6.36个百分点。钢铁类上市公司业绩依然保持良好的增长态势。

　　比营业总收入和净利润更能说明钢铁公司盈利水平的吨钢毛利、吨钢净利2007年也保持较好的增长态势：2007年钢铁类上市公司吨钢毛利692.27元，较去年大幅上涨17.10%，同时创出近年来的新高；吨钢净利307.23元，较去年上涨16.58%。

　　盈利指标以及吨钢盈利指标的向好，不仅因为2007年钢铁需求旺盛，在成本压力下的钢铁类上市公司具有较好的转嫁能力，同时由于钢铁类上市公司提升产品结构，产品附加值得到提高。

　　由于钢铁类上市公司以大中型企业为主，相对小钢厂，其主要生产高附加值产品，2007年钢铁行业利润继续呈现向钢铁类上市公司(大中型企业)转移的趋势。2007年钢铁类上市公司平均毛利率为16.83%，较行业平均值10.97%高出5.86个百分点，高于去年5.45个百分点的差距水平。我们认为，随着钢材价格、原料价格互推上涨格局的形成，钢铁类上市公司特别是大型钢铁公司，由于转嫁能力较强，未来将获得更多的“超额利润”。

　　2、大型钢铁公司半年报将超预期截止到4月22日有7家钢铁类上市公司公布2008年1季度报告。受成本大幅上升以及钢厂提价滞后效果影响，一季度业绩并不理想。我们认为，随着钢厂二季度大幅度调价，钢铁类上市公司，特别是大型钢铁公司半年报将超预期。

　　受下游需求强劲和铁矿石谈判价格大幅上涨影响，2008年一季度钢铁公司纷纷上调二季度出厂价格。截止4月22日，主要大型钢铁公司二季度出厂价格已累计平均上调922.22元/吨，增加22.7%。经过初步测算，大型钢铁类公司二季度加权平均出厂价格较一季度加权平均出厂价格上涨962.34元/吨。

　　同期铁精粉、焦炭、废钢价格也出现上涨。4月22日国产铁精粉、印度铁矿砂、焦炭和废钢价格分别为1150元/吨、1500元/吨、3100元/吨和3500元/吨，较一季度平均价格1151元/吨、1466元/吨、2727元/吨和3196元/吨分别上涨－0.09%、2.34%、13.69%和9.51%。

　　由于供需关系和全球原料价格继续上涨，5、6月份钢铁原料价格有望保持小幅上涨态势。保守预计4月22日钢材各原料即日价格为二季度平均价格，同时考虑到08财年铁矿石谈判价格上涨65%，根据我们的成本模型，二季度吨钢成本较一季度增加302.82元。由于大型钢铁公司具有较好的成本控制能力，其成本增加应低于该数值。

　　由以上分析可知，大型钢铁公司2008年二季度较一季度吨钢毛利增加659.52元以上。按照2007年大型钢铁公司吨钢毛利1200元计算(初步计算2008年一季度吨钢毛利低于2007年平均水平)，在不考虑产量增加情况下，二季度大型钢铁公司利润总额较一季度上升幅度有望在55%以上。大型钢铁公司半年报将超出市场普遍预期。

　　3、供不应求，钢材价格有望继续上涨

　　4月16日，国家统计局发布2008年一季度经济运行数据：国内生产总值61491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点；全社会固定资产投资21845亿元，同比增长24.6%，比上年同期加快0.9个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长16.4%(3月份增长17.8%)，其中粗钢和钢材产量分别增长8.6%和12.2%。

　　一季度国内生产总值和资产数据向好，表明2008年全年我国固定资产投资有望保持高位，进而确保钢铁下游需求的增长。近年我国国内生产总值和固定资产投资幅度保持高位，钢铁消费量受其影响呈快速增加态势。我们预计2008全年国内生产总值同比增长有望保持10%以上、固定资产投资同比增长有望保持20%以上，受此影响钢铁消费量同比增长有望达到14%以上，2008年钢铁消费量55000万吨以上。

　　与此同时，2008年钢铁产能增速却呈现大幅下降之势。2008年一季度我国粗钢、钢材产量分别为11716.19万吨、14141.35万吨，增长8.6%、12.2%，远低于近年来20%左右的增长率。中国钢铁工业协会常务副会长罗冰生预计2008年：1)中国粗钢产量为5.2亿吨至5.4亿吨，增长6.3％至10.4%；2)出口钢材4800吨左右、钢坯150万吨左右，折合成粗钢全5250万吨，下降27%；3)进口钢材1600万吨左右，钢坯22万吨左右。三者综合2008年我国粗钢供应量保持48350万吨至50350万吨，钢铁行业全年将呈现总体供不应求格局。

　　分季度来看，2008年一季度我国钢材表观消费量共计13419.06万吨，同比增长15.57%，呈平稳增加态势。由于二季度是钢材传统需求旺季，钢材需求较一季度有望大幅增长。我们预计二季度钢材表观消费量将同比增长10%左右，环比增长9%左右，需求量有望达到14000－14500万吨。

　　由于二、三季度是用电高峰，经常出现因为电力供应不足对高能耗企业进行限电情况。近年来国家加大对钢铁落后产能淘汰力度，加之钢铁作为高能耗行业，从2007年6月河北省开始对小型钢铁企业进行限电，并由此引发一波钢价上涨行情。

　　河北省是我国钢铁产量第一大省，2007年粗钢、钢材产量分别为10706.4万吨、10474.91万吨，占全国产量的21.88%、18.55%。其中小型钢铁企业粗钢、钢材产能分别为4869.28万吨、5002.59万吨，占河北省产量的45.48%、47.76%。

　　受北京奥运会对空气质量要求的影响，加之淘汰落后产能压力，预计河北省今年二、三季度将继续对小钢厂实行限电政策。2008年第一季度河北省粗钢、钢材产量分别为2718.44万吨、2677.85万吨，占全国产量的21.76%、19.00%。考虑到其它省份也会陆续采取限电措施、预计此次限电影响二季度产能1000万吨以上。

　　我们预计二季度钢铁行业产量将低于13500万吨，市场钢材资源紧缺情况将进一步加剧。钢材价格有望类似07年6月在供不应求状态下继续上涨。

　　4、投资机会

　　2007年亮丽业绩证明钢铁类上市公司在此轮行情中属于被错杀。近期随着大盘下跌，钢铁股也出现大幅下挫，目前钢铁公司对应2008年市盈率已经在10倍左右，具有较高的估值安全。在大盘点位逐渐逼近底位时，钢铁作为低估值、高增长性的行业，加之半年报预期向好、钢价继续上涨等因素，有望率先实现反弹。

　　我们维持行业投资评级为“优于大市”，个股投资机会维持我们一贯的观点，集中于具有原材料、并购机会和附加值产品较高的公司。继续看好鞍钢股份（000898）、攀钢钢钒（000629）等拥有资源、具有并购整合概念和产品附加值较高的大型钢铁公司，同时推荐宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）等受益于行业整合、产品附加值较高的大型钢铁企业。

　　5、风险提示

　　目前钢铁行业主要投资风险有：1)我国经济增长放缓导致钢材需求下滑的风险；2)落后产能淘汰不力的风险。 (来源：中原证券)

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