石化行业：油价创历史新高 面临周期性拐点

　　核心结论：

　　1、国际原油价格创历史新高，一季度国内炼油业亏损严重；

　　2、国内高通胀压力下，成品油价格市场化机制难以成行；

　　3、用肥旺季将对出口化肥加征100%特别关税，年内化肥企业压力大增；

　　4、国内外宏观经济下降预期和国际油价等原材料上涨压力，整个化工行业周期性下降可能来临。

　　一、国际原油价格创历史新高，一季度国内炼油业亏损严重

　　如图一所示，原油期货2008年4月22日收盘首次超过每桶119美元，有迹象显示在供应面疲弱的同时全球原油需求持续强劲，另外美元创下新低也推动油价走高。

　　国际油价目前较一年前的收盘价格几乎增长了一倍，2008年迄今涨幅为24%。最近推动油价走高的因素有：尼日利亚原油出口再次受到干扰，而中国上个月公布的原油进口则创出新高。

　　中国海关总署公布最后数据显示，3月份中国进口1730万吨原油，相当于平均每天409万桶。该数据显示，原油进口量较2007年同期的1386万吨相比，增加了24.8％。3月份原油进口增加至每天400多万桶，这意味中国有望超过日本，成为世界上第二大原油进口国。

　　中国石油和化学工业协会公布显示，一季度炼油业亏损239.24亿元。由于国际原油价格持续上涨，一季度进口原油支出成本大幅度增加，炼油企业出现亏损，并导致全行业利润出现下降，这是石化行业自2001年以来的首次利润下降。

　　二、国内高通胀压力下，成品油价格市场化机制难以成行

　　最近公布的CPI数据看，3月份CPI同比上涨8.3%，一季度上涨8.0%，预计全年通胀的压力依然十分严重。一般说来成品油价格上调10%，CPI指数上涨0.2-0.3，因此在通胀压力下，我国成品油的价格与国际价格倒挂的现象将继续延续。

　　近日，中华人民共和国财政部文件，就保障原油、成品油市场供应实施财政扶持政策：1、从今年4月1日起，中央财政对进口原油加工形成的亏损给予适当的补助，补助资金按月预拨和清算。2、二季度安排的进口成品油实行增值税全额先征后返政策。

　　该财政扶持政策的出台适度缓解了中国石化和中国石油的业绩大幅下滑压力，但从全年看国际原油的价格走势分析，油价可能将依然保持在高位运行，财政相应的补贴仅能缓解和控制两大巨头公司的业绩波动，与去年相比，业绩较大幅度下滑已成必然。尤其是作为炼油业务占比大的中国石化，在补贴数额会较大，用以缓解公司业绩大幅波动。总之，两大巨头公司的业绩下降预期将对公司股价带来负面影响。

　　三、用肥旺季将对出口化肥加征100%特别关税，年内化肥企业压力大增

　　2008年4月17日财政部新闻办公室：经国务院批准，国务院关税税则委员会日前作出决定，在2008年4月20日至9月30日国内用肥旺季内，对所有贸易形式、地区、企业出口的所有化肥及部分化肥原料在现有出口税率基础上，加征100%的特别出口关税。

　　2008年前两个月尿素出口171万吨，同比增加250%，磷酸一铵、磷酸二铵分别出口25.9万吨和31.5万吨，同比分别增长280%和130%。从总量上看，我国大部分化肥品种产量充足，只要有效控制出口，完全能保证国内春耕用肥。同时也将对国内化肥价格的上涨趋势起到抑制作用。加征特别出口关税后，化肥出口税率将为100%至135%不等。

　　出口税率的大幅上调，完全封闭了我国化肥产品出口的空间。从产能状况看，就针对国内需求而言，我国氮肥和磷肥的产能是供大于求的，因此出口的完全封闭，将转向国内市场消化，价格下降、原材料等成本下降的滞后性的双逆向因素影响，对企业的压力是巨大的。而近年我国氮肥、磷肥产能扩张较快，出口的限制将造成行业内新的变局。我国钾肥近70%以上需求依靠进口来满足，因此加征100%特别关税对钾肥行业无影响。

　　该特别出口关税的执行时间为2008年4月20日至9月30日，因此从资本市场相对应的上市公司看，一季度的业绩应该还是有良好数据支撑，但是半年报以及三季度季报的业绩数据将大幅下降，而一旦化肥成品价格下滑所导致向产品上游链价格的反推作用，上游原料等虽然价格反应滞后，但依然会被传导到。总之，氮肥以及磷肥子行业，甚至包括磷矿石等原料，都会因为国内供求的失衡，而受大很大的负面影响。因此，相应的生产企业的压力骤增，利润空间将大大挤压，相关上市公司业绩预期消失，公司股价的估值面临强大的压力。

　　四、国内外宏观经济下降预期和国际油价等原材料上涨压力，整个化工行业周期性下降可能来临

　　化工行业本身是一个周期性很强的行业，在宏观经济尤其是固定投资增速较高的状况下，该行业的扩张速度和利润增长速度均是可喜的，但是一旦宏观经济增速放缓，外加环保以及原材料上涨等压力，可能依然在扩张中的该行业已经开始步入周期性下降趋势中了。扩张带来的支出加大、融资成本的上升、产品毛利率下滑以及销售的放缓等因素在速增下降的宏观经济下将可能加倍放大，企业在成本不断上升和产品供求面临平衡拐点的双重压力下，企业将面临短期极大的压力。

　　我国化工行业中生产一般性大众产品的企业占绝大多数，产品技术壁垒低，利润附加值有限，此企业产品议价能力弱。目前受宏观经济、原材料、产业政策、环保等因素影响，行业有步入周期性下降趋势的预期和潜在风险，技术低端企业面临巨大的生存压力，但另一方面同时也有利于该产业以及产品优化升级，优势企业也将因此而进一步强大。

　　作者：陈东晓 国海证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。