基金大规模减仓了吗? 仓位变动不全因买卖所致

　　一段时间以来股市大幅下跌，基金重仓股也出现大幅回调，这难免使人猜测基金是否也加入了做空的行列，特别是几次反弹都夭折，基金重仓股的盘中跳水，更让人怀疑基金是否在故意“砸盘”。最近基金公司披露了今年一季度的季报，相关数据表明基金的平均股票仓位比去年底下降了4.75个百分点，这进一步强化了人们对基金减仓、做空股市的看法。

　　基金是否在大规模减仓呢？这需作深入的分析。现在所得到的数据是，一季度基金的仓位为74.67%，比去年底明显下降。与此同时，沪深股市的跌幅也超过了30%。把这两个因素放在一起考察，得出的结论就会不同。假设一只基金，它在一季度没有进行任何操作，既没有买入，也没有卖出，基金规模也没有发生变化，既未发生申购也未发生赎回，情况会怎样呢？如果它原来的总净值是50亿元，而仓位为80%（此时股票净值为40亿元，另外还有10亿元现金），且其净值的波动与大盘同步，可以想象的是，股指下跌了30%之后，其股票净值也会减少到28亿元，而现金仍是10亿元，这样一来，总净值只有38亿元了，股票仓位也下降到73.68%。这种情况一般被称之为仓位被动下降。虽然从表面看，基金的确降低了仓位，但事实上它并没有卖出任何股票。

　　当然，以上只是一个极端的例子，它所模拟的情景却告诉人们，基金仓位的变动并不全然是因其买卖行为所致。当然，申购与赎回的大量出现也会影响基金的仓位，在股市疲弱的时候，申购通常会较少，而统计数据显示此阶段赎回也不多。排除了这样的机械性因素后，人们可以看出，此刻基金仓位下降，股票价格下跌是一个重要的因素。在基金没有表现出明显能超越大盘的能耐的情况下，一季度平均股票仓位下降了不到5个百分点，表明其在股票交易过程中，买卖大体上还是平衡的。

　　以上所反映的只是今年一季度的情况，进入4月份以来，股市下跌得更快，基金重仓股的表现尤其差。这个阶段基金是否加大了减仓的力度呢？这种可能不能排除，但基于对一季度情况的分析，即便基金在减仓，力度也未必如想象的那么大。

　　应该说，面对股市的大幅下跌，基金不可能没有任何减仓的动作，从其仓位的变化看，它们入市的积极性的确大不如从前，但也很难得出它们在大规模减仓的结论。指出这一点并不是要解答基金有没有真正看空股市的问题，只是想还基金仓位变动的本来面目，以免人们因不了解实际情况而导致对相关信息的误读，进而影响对市场的研判。（申银万国研究所首席分析师 桂浩明）