有色金属有色金属：红五月推升金属价格继续活跃？

　　本报告导读：

　　金属价格能否在5月份积极上行，成为拉动板块投资吸引的主要判断

　　铜加工材产量下滑并不需过度担心

　　投资要点：

　　5月份有色金属板块的上涨驱动力很大程度上依赖金属价格的上扬。回顾金属牛市的2006年和2007年，多数金属价格的阶段性高点在5月份中走出。历史是否照进未来，红五月是否能再度刺激金属价格的再度活跃，我们可以拭目以待。

　　在目前的消费旺季中，铜、锡的基本面较为优异，金价在盘整后也有望重新活跃。因此5月份仍然是让我们值得期待的一个时期。

　　价格的高涨，以及生产经营活动的全面恢复，2季度铜业板块业绩理应可以期待；氧化铝价格的下滑，电解铝二季度的盈利能力也有望环比提升；铅锌价格仍然低迷，预计相关公司盈利短期难有提升；锡价的涨幅已经超越市场所有的乐观预期，需要跟踪的是公司的业绩能否充分体现；近期金价走势疲弱，但相关公司股价逐步落入投资吸引区间。

　　从春节因素和雪灾影响考虑，以及对比过往数据，2月份国内铜加工材产量下滑并不需要过度担心。

　　1季度铝行业盈利下滑程度区别较大，但吨铝盈利能力都在下滑。同时由于氧化铝价格的下降，2季度板块业绩有望提升。

　　金价的疲弱主要原因还是出于对美元重新提振的担忧；另外需要注意的是黄金需求很重要的一环，依赖于投资需求的增长。金价处于上升通道时候刺激投资需求的增长，需求增长也反作用刺激金价上行；在金价处于转折期后投资需求将下滑，同时也给予金价压力。

　　1.板块简述

　　上期我们报告题目为《关注季报后板块的表现》，旨在提醒投资人视因为板块一季报多数不达预期而出现的调整，而选择时机介入。而随后出现的快速反弹，虽然一部分原因在于股票跌多了自然便涨，而更主要的原因在于印花税调整事件的刺激。

　　目前板块的估值吸引仍然不突出，但考虑到2006年和2007年多数金属价格的阶段性高点在5月份中产生，所以我们认为下一轮板块上涨驱动力主要来自于消费旺季中金属价格的继续上扬，其中铜、锡价格在高位走强的可能性较大，而黄金价格在盘整一段时间后也存在重新活跃的可能。

　　当前单单从最终产品价格看，由于价格的高涨，以及生产经营活动的全面恢复，2季度铜业板块业绩理应可以期待；由于氧化铝价格的下滑，电解铝二季度的盈利能力也有望较1季度出现提升；铅锌行业主要产品的价格仍然低迷，预计盈利短期难有提升；锡价的涨幅几乎已经超越市场所有的乐观预期，但相关公司的业绩与锡价的相关系数一直不高，因此需要提醒的投资最终还需要考虑公司的业绩变化幅度；黄金价格最近走势疲弱，但相关公司股价已经逐步进入估值的吸引区间。

　　2.金属简评

　　2.1.铜：业绩变化不一而同

　　4月25日三大交易所库存总量为17.0万吨，较上周下降1.1万吨；从1月以来，铜价和库存明显形成剪刀叉走势。

　　逢4-6月为全球的铜产品消费旺季，回顾过去两年铜价走势，5月常为创出阶段性高点的时期。乐观的猜测5月份中铜价依然有望在高位中形成突破。

　　国内的铜消费并未出现显著下滑。2月份中国铜加工材产量为46.2万吨，环比下滑30.5%。需要指出的是2月份由于为传统春节的因素，另外雪灾的因素造成了运输的困难，出现产量下降的因素也属正常。同时从环比数据看国内铜材的产量仍出现了15.7%的增长。

　　国内A股三大铜业公司公布的财报数据变化趋势却不一而同。尽管遭遇TC/RC显著下降，以及雪灾因素造成的生产困难，在高走的铜价和上涨的硫酸价格的带动下，江西铜业和铜陵有色公司一季度业绩颇为亮眼。从表1的铜价变化看，以及各公司矿量的提升和硫酸业务弥补冶炼业务亏空三方面来看，2季度铜业板块的业绩理应可以继续期待。

　　另外，最新的云南铜业2007年年报中披露公司业绩未达预期，原因主要来自于财务费用的大幅增长(财务费用预测数为2.84亿元，实际发生额为8.39亿元，差异金额5.55亿元)，主要原因为：

　　1)公司编制2007年财务费用的盈利预测建立在2006年1-5月的费用基础上。2006年下半年利率上调和新的融资方式等因素使2006年全年实际财务费用为4.54亿元，超过2006年全年预测数约1.5亿元。直接导致2007年费用预计的偏差；

　　2)采购原料资金需要量大幅增加，经测算2006全年资金占用平均增加约40亿元；由于铜价上涨因素的影响，使2007年融资规模扩大，短期借款、长期借款、保理借款等项目由2006年的40亿扩大到07年的73.5亿元，产生的利息增加额约1.98亿元；同时由于上调利率，相同规模贷款的利息增加额约0.78亿元，合计影响数约为2.76亿元；

　　3)2007年新增融资项目黄金租赁、融资租赁、贸易融资产生的财务费用1.4亿元；2007年票据贴现利息等其他项目增加0.8亿元。

　　另外盈利预测原合并范围内的产品综合毛利率约为4.7%，实际实现毛利率约为3%，由此导致利润下降约为2.55亿元。

　　以上为公司披露盈利低于预期阐述的原因。目前我们对于云南铜业财务费用大幅上升的根本原因和该现象是否还将持续还不是很清楚，但就公司变化趋势而言，云铜今年继续融资的活动，对于减少短期借款、或收购集团矿山来提升自产矿量的行为仍可以继续关注。

　　2.2.铝：1季度吨铝盈利同比下滑，二季度环比有望上升

　　近期三大交易所的库存仍在稳定的上升，三大交易所的库存合计为127.1万吨，较年初增长17.9万吨，增幅为16%。

　　行业公司业绩下滑程度不同，但吨铝盈利均出现下降。先期公布的中国铝业、关铝股份1季度业绩大幅下降，基本符合我们对于行业利润变动的预期。这一方面由于电力、雪灾原因，另一方面电力价格上升(1-3分钱不等)、铝价同比(1Q08国内铝价均价同比下滑5.1%)，氧化铝价格同比上升等原因。而由于产销量的提升，焦作万方(其中：焦作万方由于4Q07存货的出售，1季度报表净利润增长较高)和神火股份的季报仍然表现优异，但通过数据测算表明，目前吨铝净利润约为1500-1900元/吨左右，较1Q07的2200-2500元/吨有明显下滑。

　　1季度氧化铝现货均价在4000元以上，同比上浮约18%；4月份以来国内氧化铝现货价格为3500-3600元/吨。目前中国铝业和部分山东氧化铝企业的生产成本约为2100-2300元/吨附近，可见“铝土矿-氧化铝”的行业链条盈利空间仍然不错。

　　在氧化铝产能逐步放开的2季度中，我们预计氧化铝价格在目前的位置上保持稳定。

　　二季度板块业绩环比有望提升。二季度因此不难看出得出以下判断，即2季度铝业板块的利润增长动力一方面通过生产经营的全面恢复，一方面氧化铝价格的回调，有望降低电解铝生产成本近800-1000元/吨。我们认为铝板块仍然可能是板块中的β值较高的细分行业，二季度业绩出现环比显著提升的可能性较大。

　　我们认为当前铝业板块业绩增长比较具有保障的是神火股份，而其负面的影响在于股价有限售股解禁流通的压力(2008-01-10公司5269.47万股改限售股份流通，2009-01-10公司13570.53万股改限售股份流通)。

　　2.3.黄金：投资资金出现减持，相关公司股价落入投资吸引区间

　　最新的STREETTRACKS黄金持仓最新数据为591.2吨，较前期高点减少72.6万吨。持仓的降低以及最近的走软的金价，最主要的担心还是出于对美元反弹的担忧。

　　扣除生产商的对冲需求和净投资需求，从2001年以来全球黄金的需求的增长落后于供给的增长。我们之前谈到，当前的黄金需求很重要的一环依赖于投资需求的增长。金价处于上升通道时候刺激投资需求的增长，需求增长也反作用刺激金价上行；在金价处于转折期后投资需求将下滑，同时也将给予金价压力。

　　目前国内贵金属的公司山东黄金、中金黄金的PE估值在逐步回落后，股价的投资吸引在逐减增强。从山东黄金1季度经营情况看来，期间生产的4.5万吨黄金基本售出后，在管理费用大幅增长以及存在一次性资产减值损失(3142万元)的情况下，单季仍然实现较大的利润增长，实现每股收益1.20元。在看好金价的前提下，该公司的投资吸引已经逐步显现。 (来源：国泰君安) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。