美元反弹格局形成 人民币汇率年内或有贬值压力

　　进入2008年，人民币先是快速升值，4月10日“破7”之后却又徘徊不前。这种人民币汇率升值节奏的骤然改变，一下子让市场变得极不适应。我们认为，这实际上是多种因素影响造成的结果；由此也显示，近期人民币汇率走势可能再度到了十字路口。

　　在政策方面，我们认为第二季度或第三季度，很可能再度宣布人民币兑主要币种波幅扩大的政策；而特别值得提请关注的是，年内人民币汇率还可能存在贬值风险。

　　升值速度为什么由急趋缓？

　　从升值节奏来看，人民币兑美元“破7”后窄幅震荡。进入今年人民币对美元汇率出现快速升值，并在4月10日中间价最终破7达到了6.9920后，便一直在6.98~7.01之间持续震荡，汇率走势曲线由此呈现升值速度显著放缓呈现的平台态势。不过目前计算的年升值幅仍居高位，目前在9.6%~9.7%。

　　我们认为近期人民币区间震荡、徘徊不前是外因和内因共同导致的。

　　外因主要是近期美元的反弹。4月25日，美元指数一度反弹到71.0523，这是今年2月27日以来的最高水平。美元指数的反弹导致汇率升值速度放缓的情况，实际上在3 月底4月初的时候也曾经出现过，当时持续了5个交易日（3月27日至4月2日）。但是观察更长时间的变化，今年前段时间更多的情形似乎应该是：美元指数反弹，但人民币兑美元汇率并不见显著走弱。

　　因此，这次美元指数略微走强，人民币汇率便停滞不前，更为令人深思。我们认为，外因可能只是提供了一个契机，而内因的影响应该是更重要的。

　　在内因方面，对升值效应尚处在评估过程中。在今年初，我们即认为，大致在第一季度末第二季度初，在国务院层面就可能会就人民币（快速）升值的效果或影响进行评估，并以此决定下阶段的升值策略。现在很可能正处于这样一个微妙时间点上。近期媒体报道的国务院层面就“热钱”问题进行的讨论，发改委、商务部、外汇局等对前一阶段快速升值存在不同看法的报道，实际上就是我们所预言的“评估”行为中的主要组成事件。

　　年内人民币或有贬值压力

　　从观察人民币汇率的角度来说，要关注美元反弹可能带来的风险。市场主流认为，如果美国经济温和复苏，届时美元将走强。在我们看来，在前期大跌之后，只要市场认为美国金融市场接近企稳，即使美国经济尚未反弹，海外抄底资金的大量流入，也将使美元出现反弹；如果继之以随后美国经济的复苏，那么，美元中期反弹格局将由此形成。

　　数据显示，海外资金流入美国在2007年第三季度出现大幅减少后，第四季度已出现明显回升。流入全部金融资产的海外资金总量达到了12846亿美元，较第三季度增加了2310亿美元；其中，流入公司权益的达到2854亿美元，较第三季度增加了3746亿美元。海外资金购入美国权益净额数据显示，2008年1~2月份，海外资金流入继续保持着相对较高的水平。

　　如果美元中期反弹格局形成，人民币可能贬值。

　　在这方面人民币没有经验，但其他国家历史却可能为我们提供借鉴。德国马克从固定汇率向浮动汇率的转换完成得较好，它的经验当可借鉴。广场协议后德国马克虽然总体升值，但升值之路却是曲折的，即根据国内外经济情况，不同年份升贬不同，并非单向持续升值。

　　我们可以得出如下推论：此前一直秉承的人民币单边升值定势思维在当下亟须改变，岁末年初人民币可能存在贬值风险。

　　如果市场意识到这一点，在超卖后回补动力的驱使下，则人民币汇率的贬值压力可能更早到来。

　　（作者为兴业银行资金营运中心首席宏观经济分析师）