齐鲁证券：中煤能源 未来可能有20%以上上升空间

　　一．公司概况及煤炭资源储量

　　公司是我国第二大煤炭企业、最大的独立炼焦企业和最大的煤矿装备制造商。2007年生产原煤9052万吨，其中自产原煤产量8327万吨，同比分别增长14.5%、25.2%；生产焦炭337万吨，同比增长42.8%；煤机产量20.2万吨，同比增长24.2%，高端液压支架、重型刮板输送机和矿用防爆电机市场占有率均居国内第一，分别达到35%、41%、60%。2008年一季度自产原煤2305.5万吨，焦炭95万吨，煤机5.3万吨，同比分别增长14.4%、29.2%、7.4%。

　　截至2007年底，公司煤炭资源储量102.4亿吨，中国标准下公司可采储量61.61亿吨，JORC标准下可采和预可采储量34.25亿吨。如果加上公司在内蒙古鄂尔多斯煤化工项目所获配套煤炭资源44亿吨(公司持股比例38.75%)，以及黑龙江煤化工项目配套煤炭资源约14亿吨，则公司煤炭资源储量将超过130亿吨。而公司控股股东中煤集团拥有的山西朔南矿区40亿吨煤炭资源，条件成熟后也将注入上市公司。因此，公司资源储量十分丰富，可持续发展能力强大。

　　在现有储量中，动力煤占78.6%，焦煤占21.4%。

　　二.公司主要矿区

　　1.山西平朔矿区，由安太堡露天矿、安家岭露天矿、安家岭井工一矿、安家岭井工二矿等四矿及在建的安太堡井工矿、即将开工的东露天煤矿组成，平朔矿区是公司主力矿区，4个矿均为国家特大高产高效煤矿，07年产量为7160万吨，其中安太堡露天矿、安家岭露天矿是中国最大的露天矿，国际上对它们评价很高，为世界级大矿。07年4矿原煤产量占公司总产量比重为83.3%。

　　2.江苏大屯矿区，由姚桥、孔庄、徐庄、龙东矿组成，年产量700多万吨，由上海能源(600508)经营，中煤能源拥有62.43%的股权。

　　3.山西离柳矿区，主要是沙曲井工矿，该矿生产优质炼焦煤，年产360多万吨，是国家指定的我国三个最具价值、质量最好的炼焦煤基地之一，价格高达1000多元，主要卖给宝钢。

　　4.陕西南梁矿区，主要是南梁井工矿。

　　5.乡宁矿区，拟建王家岭井工矿，07年4月开工，2010年投产，设计产能600万吨原煤。

　　三.未来煤炭产能扩张情况

　　1.安太堡井工矿。设计产能600万吨/年，06年8月开工建设，拟于08年年内投产，目前正在进行地表水治理。

　　2.平朔东露天矿。设计产能2000万吨/年，07年底已取得国家环评、土地预审、安全等核准文件，将于08年5月开工建设。

　　3.王家岭井工矿。07年4月开工，2010年投产，设计产能600万吨原煤。

　　4.安太堡露天矿、安家岭露天矿采购9台套设备，设备全部到位后，生产能力净增加1350万吨/年。

　　5.内蒙古鄂尔多斯煤化工项目配套煤炭，设计产能2500万吨原煤，08年下半年开工。

　　6.黑龙江煤化工项目配套1000万吨/年煤炭。

　　7.08年4月底收购的集团公司所属东坡煤矿，煤炭储量1.65亿吨，设计产能300万吨原煤，预计于08年下半年投产。集团公司还拥有唐山沟煤矿、杨涧煤矿、担水沟煤矿和西沙河煤矿，这些矿也将择机注入上市公司。

　　8．中煤作为平朔矿区唯一开发主体，未来将用10年左右的时间，整合平朔周边所有地方煤矿，预计新增产能3700万吨。

　　9．大屯矿区的孔庄矿改扩建，净增能力75万吨/年。

　　从过去几年看，公司原煤产量2004_07年产量分别为3973万吨、5012万吨、6649万吨、8327万吨，年复合增长率高达29%，远高于同期全国9.3%的总产量年复合增长率。未来几年公司将保持年均增产1500万吨的原煤产量增速。2008年煤炭产量有望过亿吨。

　　四.公司煤化工项目

　　大型煤化工审批时间长，起点要求高，煤矿、资金、技术、水缺一不可，因此只有大公司才有实力搞大型煤化工。中煤能源公司是我国煤化工龙头，A股募集资金全部投向煤化工项目，包括鄂尔多斯煤化工项目(2500万吨/年煤矿、420万吨甲醇、300万吨/年二甲醚)，和黑龙江煤化工项目(1000万吨/年、180万吨/年甲醇、60万吨/年烯烃)，这两大项目均为国家煤化工规划区内的示范项目，是内蒙古和黑龙江产业结构调整的重点工程。此外，公司还有一些其他在建煤化工项目，包括子公司中煤黑龙江煤化工公司年产25万吨甲醇、60万吨油页岩项目，子公司灵石煤化工公司30万吨/年焦炉气制甲醇项目，合营子公司河北中煤旭阳公司200万吨/年焦化项目二期工程。公司将逐步形成以焦炭、煤基甲醇、煤基二甲醚、煤基烯烃为主导产品的煤化工产业链，形成未来新的利润增长点。

　　但除焦炭外，其他煤化工项目投产时间大部分将在2011年以后，在未来两三年内盈利贡献不大。

　　五.国际煤价暴涨对公司煤炭出口构成利好

　　公司是我国煤炭出口主力企业之一，也是国内四家拥有煤炭出口权的企业之一。07年煤炭出口量约1900万吨，其中自产原煤出口量为795万吨，煤炭出口均价为62.5美元/吨。日前澳大利亚08年出口煤炭合同价大幅上调至135美元/吨，中日出口煤合同谈判也尘埃落定，价格稍低于澳大利亚，为131美元，同比涨幅为97%。这意味着煤炭出口效益将大增。一季度尽管公司经营性利润同比增长90%多，但受到因中国雪灾导致出口锐减(仅有100多万吨)及此后出口价格谈判久拖未决的影响，加之公司持有的中国远洋(601919)股票股价大幅下跌导致交易性金融资产公允价值收益变动，公司业绩略显平淡，实现净利润14.1亿元，同比增长35.88%，每股收益0.11元。但随着合同的敲定，公司一季度出口萎缩的局面将根本改观，二季度公司业绩环比也将大幅提高。公司08年业绩增长情况，与煤炭出口价格及出口数量有密切关系，公司拟将自产煤出口量的准备从07年的795万吨提高到08年的950万吨-1000万吨左右，这将增厚业绩约0.20元/股。公司将成为出口价格大幅上涨和出口量增加的最大受益者之一。

　　六.中煤与与神华之比较

　　作为两大国字号煤炭巨头，两家各有所长。神华的优势在于规模优势更加突出，资源储量与生产规模更胜中煤一筹(2007年中国神华原煤产量为1.67亿吨)，煤电路港一体化程度更高、产业链更完善，同时神华集团在煤制油方面具有领先优势，并拥有比中煤集团更多的优质资产，中国神华的盈利能力更强，07年神华每股收益1.06元，高于中煤的0.44元。

　　但在成长性方面，中煤则胜过神华，07年中煤、神华的净利润增长率分别为90.35%\18.9%，而在装备、技术、销售方面，中煤也不遑多让。尤其在焦炭、甲醇、二甲醚、烯烃等煤化工及煤机方面占优势，已形成特色鲜明的“煤矿设计、煤矿装备、煤炭生产、加工转化和产品贸易”产业链。

　　吨煤生产成本比较，神华稍低，2006年约为67元/吨，而中煤2007年原煤单位生产成本为101.83元/吨，若剔除缴纳煤炭可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境恢复治理保证金等政策性增支因素，原煤单位生产成本为88.37元/吨。

　　煤炭销售价格比较，中煤高于神华。中煤2007年动力煤内销平均价格为339元/吨，出口平均价格为479元/吨；炼焦煤内销平均价格为668元/吨，出口平均价格为775元/吨；中国神华国内煤炭销售价格为301.8元/吨，出口煤炭销售价格为398.1元/吨。

　　七．投资建议

　　无论从资源储量、行业地位、经营业绩、产能扩张、募资投向、盈利增长等各角度观察，中煤能源都是一家非常值得重视的国家级能源公司。从估值水平看，以公司07年EPS0.44元计，4月30日收盘价19.58元的市盈率为44倍，估值不低，但考虑到公司未来的成长性较为确定(预计公司08、09年EPS分别为0.70元、1.03元)，08、09年动态市盈率已低于30倍、20倍，再考虑到公司突出的行业地位及未来煤化工的良好前景，给予公司08年35倍动态PE即24.5元是可以接受的。公司A股股票上市以来，股价表现平稳，未出现中国神华和中国石油那样的大起大落，未来可能有20%以上的上升空间，投资评级为“谨慎推荐”。

　　作者：齐鲁证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。