主业利润拮据航空公司靠财务手段生财

　　国内各大航空公司的年报和今年的一季报已经陆续亮相，各家公司的业绩持续向好，特别是东方航空（600115.SH，00670.HK）今年前三个月赢利超过2亿元，而去年同期的净亏损则超过5亿元。

　　不过，仔细分析各航空公司的年报和一季报，汇兑收益仍然是国内航空公司盈利增加或者扭亏的主要原因。

一旦除去汇兑收益，南方航空（600029.SH，01055.HK）和东方航空的主业一季度同比亏损增加，上海航空（600591.SH）在2007年全年和2008年一季度也都是同比亏损增加。目前，主业运营上改进缓慢的国有航空公司，正在通过一系列财务杠杆改善着公司的账面业绩。

　　增加美元债务

　　由于飞机等航材的购买通常以美元结算，另外航空公司从银行也可以借到美元贷款，偿还美元债务需要用人民币购汇，人民币升值就带来了账面上的资金支出减少。因此人民币升值就直接降低了公司的外部融资成本。

　　根据年报，东方航空2007年的汇兑收益为28.32亿元，是三大航中汇兑收益最多的航空公司。中国国航（601111.SH，00753.HK）2007年的汇兑收益为19.75亿元，同比大幅增长105.51%，占利润总额的38%。东航2007年汇兑收益为约10 亿元，占净利润超过160%。

　　南方航空董事长刘绍勇在其业绩发布会上曾告诉记者，早在三四年前，南方航空就开始及时调整负债结构，主动应对人民币升值的趋势，目前南航的负债中有96%是美元负债，近年来享受巨额的汇兑收益。

　　南方航空董秘谢兵也对《第一财经日报》记者透露，南航主要通过向国内银行借美元贷款来增加美元负债，当时由于人民币升值还没有启动，美元头寸也不是那么紧张，由于行动比较早，才有了目前比较大的美元负债。

　　申银万国分析师李树荣在其分析报告中指出，人民币每升值1%，南方航空、东方航空、中国国航、上海航空的每股收益将分别增加0.09、0.05、0.016、0.042元。而根据长江证券的分析，人民币每升值1%，能够为中国国航带来2.61亿元的税前汇兑收益，升值2％达到5.22亿元，升值5％将达到13.05亿元，对中国国航税后利润的影响则分别为2.22亿、4.44亿和11.10亿元。

　　对于未来人民币兑美元的升值幅度，高盛经济学家梁红预计，人民币兑美元汇率在未来12个月将升至6.78；中金公司则认为到2008年年底人民币兑美元的汇率将达到6.79，申银万国的观点则为6.75，升值幅度约为8%。这意味着，未来一年，国内航空公司将会继续享受巨额汇兑收益。

　　航油套期保值“赚钱”

　　除了利用增加美元债务带来汇兑收益，国内航空公司另一重要的财务杠杆是航油的套期保值。

　　东方航空董秘罗祝平告诉记者，去年东方航空对航油进行套期保值的量已经占东航总用油量的30%，基本达到了国家所规定的最大量的限制，去年通过套期保值就有上千万的收入。

　　而据记者了解，中国国航2007年的航油成本由2006年的157亿元增加到2007年的172亿元，但由公司燃油衍生工具带来的收益为2.36亿元，占燃油上升成本的15.73％。

　　谢兵也告诉记者，公司在两年前就建立了一个专门的风险部门，设立在财务部下面，主要任务就是研究各种适合航空公司运用的财务杠杆、风险对冲方式，密切跟踪利率、汇率变化，并对未来走势作出判断，为公司高层提供决策参考。

　　除了汇兑收益和航油套期保值，南方航空还曾进行日元的远期期货合同交易，以及与银行进行固定利率和浮动利率调期等金融衍生产品投资。

　　不过，谢兵也告诉记者，虽然航空公司正在享受人民币升值带来的好处，但从长远发展来看，还是希望通过改变飞机购买方式为租赁、改善经营等方式，降低资产负债率，这才是航空公司提高业绩的根本途径。

　　

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