投资要点 船舶行业：景气度回落预期下的投资选择
在近日召开的2008年船舶与金融论坛上，
中国船舶工业经济研究中心专家预测，2008年国际造船市场将出现重要变化，卖方市场开始向买方市场转变，新船价格将呈先扬后抑态势。
当前卖方的市场地位略显优势，造船成本对新船价格作用力量相对较大，随着订单量继续下滑和买卖双方市场地位变化，今年后期价格可能会出现下滑。国际船市将由“高度兴旺”向“中度兴旺”转变。
航空产业：壮大尚需时日，仍然值得关注
2008年要以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革；大型客机公司要挂牌。我们建议继续关注位于航空重镇西安阎良的
西飞国际（000768）。
航天产业：关注成长性较明确的公司 2007年度，中国航天成功发射十次，完成了“长征”运载火箭百次发射、在轨交付“尼日利亚通信卫星一号”、新建海南航天发射场等多项任务。首次绕月探测工程的成功实施，更标志着中国航天已迈入深空探测新时代。2008年中国航天计划发射15枚火箭，17颗卫星和一艘飞船，中国的“神舟”七号载人飞船将在2008年发射，届时中国航天员将首次出舱进行太空行走。值得对成长性较明确的上市公司进行投资。
重点关注：
广船国际（600685）、西飞国际（000768）、
航天电器（002025）、
中国卫星（600118）、
火箭股份（600879）、
航天信息（600271）
船舶行业：景气度回落预期下的投资选择
一、4月造船市场评述 2008.3.29-4.4：整个新造船市场显得比较平静，相对而言大吨位船舶包括海岬型散货船以及阿芙拉型油轮需求依然比较旺盛，市场成交也主要集中于这类船型。
由于干散货市场运价的波动而存在许多不确定性，很多船厂也开始优化他们的产品结构，从单纯依靠干散货转变到与油轮，集装箱船相结合，以期最大限度的利用现有的船台资源，从而有效的控制在船市调整时期的经营风险。
2008.4.5-4.11：市场依旧保持平静，成交主要集中于大吨位船舶方面，价格相对稳定。
对于船厂而言利空消息则是炼钢用焦炭价格的大幅上涨，这必将进一步推动船用钢板价格的上涨，相应地船舶设备的价格也将随之水涨船高，在目前市场需求相对船价而言比较敏感的情况下，船厂的利润空间将进一步受到侵蚀。除此之外，上周外汇市场美元兑人民币汇率收在1:6.9916，自1990年年初以来首次跌破1:7大关，在人民币加速升值的背景条件下，中国船厂的价格竞争优势也将进一步缩减。而与此同时，韩元相对美元贬值，这也是韩国船厂在今年第一季度新造船市场上一枝独秀的原因之一。
2008.4.12-4.18：市场成交主要集中在油轮尤其是VLCC方面，上周五美国原油期货价格（WTI）收报历史高点116.69美元/桶，排除美元贬值的因素，显示世界石油需求依旧十分旺盛，随着单壳油轮的逐步淘汰，船东对中长期油轮市场保持乐观。
散货船方面则乏善可陈，由于干散货运价指数的上下波动，船东在考虑新造订单时显得相当谨慎；由于受钢板等成本刚性上涨的驱动以及本币升值等诸多因素的影响，船厂报价也在水涨船高，从而相应地削减了船东的新造船积极性。短期而言，散货船价格将继续保持坚挺，成交量则明显萎缩。
（来源：中国海事网）
从上表可以看出，国际新船价格仍然维持高位运行。
二、人民币升值对我国船舶工业的影响 4月10日，人民币兑美元汇率中间价收于6.9920，次日有所回调，收于7.0012，人民币汇率进入“6时代”。
目前我国船舶企业的出口比例较高:据海关统计，2007年我国船舶产品出口金额达到122.4亿美元，同比增长51%，船舶产品出口到151个国家和地区。据国防科工委船舶行业管理办公室统计，2007年我国完工出口船舶1490万载重吨，同比增长27%，占我国造船完工总量的79％。
2008年船舶工业预期发展目标为：全国规模以上船舶工业企业造船完工量超过2200万载重吨，工业总产值突破3000亿元，工业增加值超过800亿元，船舶出口金额实现160亿美元，利润总额增长20%，经济效益综合指数提高15点。
船舶制造周期较长，从报价、签约到合同执行完毕，正常情况下要经历2-3年，近期为3-4年，甚至更长。
由于造船业是国际化程度很高的一个行业，以美元计价仍是船款结算的主流，因此，造船业受人民币升值的影响较大。
据统计，以我国船舶工业2007年的手持订单金额计算，人民币每升值一个百分点,我国造船业就会蒙受近20亿元的汇率损失。
3.韩国：
历史上，韩元经历了两个急剧升值时期：
第一次：1986-1989年（3年，升24%）
第二次：2002-2007年（5年，升36%），在2007年度升值幅度变缓。
在第一次急剧升值时期正遇世界船市低迷，导致韩国接单量大幅下降，船企普遍亏损；第二次急剧升值期，恰逢船市兴旺，造船企业受冲击较小。
韩国船厂的应对措施：采用远期汇率预约等金融市场衍生工具；采用前多后少支付方式；采用韩元结算或混合币种造船合同。
3.中国：
展望未来，人民币将继续升值，2008年人民币升值速度加快。
朱汝敬预测，世界船市开始下行，有可能在2009-2010年间出现一次持续两、三年的中度调整期，世界造船能力过剩将逐渐显现；国家将来有可能对船舶出口政策进行调整。
2005年汇改以来，国内骨干船企对汇率变化一直高度重视，并在实践中探索出一些化解汇率风险的措施。
外高桥造船公司和广船国际（600685）等大型造船企业都采取了提高首付比重、规避汇率风险、减少汇率损失的措施。
三、国际造船市场情况 1.当前形势
宏观经济环境不确定性加大：受次贷危机蔓延影响，美国经济步入衰退，拖累全球经济。同2007年比较，各经济体2008年经济增速预计普遍下降，我国船舶80%出口，世界经济增速的放缓会影响到我国船舶市场的发展。
航运市场巨幅震荡、造船市场新船成交量明显萎缩，但目前新船价格依旧维持高位：2008年1～3月份全球累计成交新船2928万载重吨，月均976万载重吨，比去年同期下滑37%，2008年国际造船市场新船成交量萎缩逐渐明朗。
朱汝敬预测，世界船市开始下行，有可能在2009-2010年间出现一次持续两、三年的中度调整期，世界造船能力过剩将逐渐显现。
中国船舶工业经济研究中心包张静预测，2008年国际造船市场将出现重要变化，卖方市场开始向买方市场转变，新船价格将呈先扬后抑态势。当前卖方的市场地位略显优势，造船成本对新船价格作用力量相对较大，随着订单量继续下滑和买卖双方市场地位变化，今年后期价格可能会出现下滑。国际船市将由“高度兴旺”向“中度兴旺”转变。从造船市场更远发展趋势看，国际宏观经济尤其是新兴经济体发展继续看好，造船市场需求结构也已由过去单一油船为主体转变到以油船、散货船和集装箱船多重主体的需求结构，波动中上升仍将是国际造船市场总的发展趋势。
四、航运市场形势预测 航运市场的景气程度是决定船舶需求的重要因素，因此，对航运市场进行预测很重要。
在2008年船舶与金融论坛上，上海航运交易所王坚敏预计：
集装箱：我国集装箱市场供求将基本平衡，内贸、内支线集装箱运输需求将继续稳步攀升。
干散货：在全球新兴体经济发展带动下，全球小宗干散货的海运需求增幅为2.5%，为船队运力处于负增长状况的今年灵便型船市场繁荣无疑起到火上添薪作用，预计2009年灵便型船市场也将保持稳步上升态势。
尽管2010年是新造船交付的又一个高潮期，鉴于未来两年干散货海运需求和海运平均运距增幅大于干散货船新船交付增幅，同时，由于全球大宗干散货需求旺盛所导致的港口疏运能力不足，以及由此产生的船舶压港和运力紧张局面，这些利好因素将推动2010年前的干散货市场总体前景乐观。
在未来两年内，中国以煤炭为基础能源的重化工格局不会改变。沿海内贸煤炭发运量增幅与火电量增幅基本同步，适度增长。国内沿海煤炭运价走势将呈现高位温和上行的态势。进口铁矿石海运量，高速发展的中国经济为中国钢铁行业蓬勃发展创造了良好的机遇和动力，国内二、三程铁矿石运力将稍显紧张，运价平稳向上。
油运：按2007年11月1日油轮订单情况统计，新船订单已达到现有船队载重吨的41%。今年的新油轮交付量预计达到4000万载重吨，占总船队10%。其中，VLCC交付量为1100万载重吨，占VLCC的7.4%。新船运力交付高峰将在09年出现，新造油轮船队规模将有较快增长。中国、美国和欧盟三大主要石油进口市场淘汰单壳油船的时间为2010年，单壳油轮强制报废影响运力增长。球油轮船队运力增长率有望从6％逐步下降到3％左右。
2010年前，我国原油进口主要仍由海运进口完成，铁路进口原油仍是少数，海运进口量仍会达到95%左右。预测今年我国港口外贸进口原油接卸量将继续增长，预计增幅超过10%（不包含国储油及商储油等不确定因素），接近1.7亿吨。原油进口量将继续增多，推动港口吞吐量、外贸接卸量的上升；而国内成品油消费量的增长，将使沿海、沿江成品油水路运输量稳中趋升。
五、我国造船能力增长分析 受国防科工委委托，中国船舶工业行业协会对当前我国造船能力发展情况进行了专项调研。2007年初，张广钦会长和于世春副会长亲自带领调查组赴山东、江苏、浙江等实地调研。
报告指出，受船市利好的影响，沿江沿海地区紧紧抓住国际船市兴旺的大好时机，纷纷制定出促进船舶工业更大发展的行业规划。《浙江省“十一五”船舶工业发展规划》提出“十一五”末浙江省船舶工业将实现造船能力650万载重吨，《山东省船舶工业“十一五”规划》也提出了到2010年海洋船舶生产能力达到600万载重吨的发展目标，江苏省计划到2010年形成造船能力700万载重吨，辽宁省也计划“十一五”末使造船能力达到650万载重吨。仅上述四省“十一五”末就将形成造船能力2600万载重吨，已经超出了《船舶工业中长期发展规划》确定的2010年形成造船能力2300万载重吨的规划目标。除此之外，上海、湖北、福建、河北、安徽等省市也都制定了扩大造船能力的计划。据统计，2010年末我国各地区行业规划造船能力将达到5000万载重吨，超出全国规划目标一倍多。
目前外资来华建厂的势头越来越猛，其中以日韩建厂居多，此外还有来自新加坡、法国和挪威的企业，主要投资区域为我国沿海的山东、浙江、江苏和辽宁。在《规划》已对船舶工业吸引外资比例做出明确规定的情况下，部分省市仍从局部利益出发，轻率地接受外方的要求，吸引外资投资建厂。
报告强调，造船能力的过分扩张将对当前国际船市的供求关系产生重大影响。目前国际船市已连续数年持续高位运行，向下调整的压力逐渐增强，“十一五”期间国际船市极有可能出现回调，而且这种回调可能恰逢我国造船能力的集中释放，能力的释放与船价的下滑极容易形成恶性循环，不仅会造成宝贵资源的浪费，而且会诱发无序竞争。
在我国造船市场出现景气度预期下降的背景下，我们投资船舶工业上市公司要多一些谨慎。但是，我们认为，以中国船舶（600150）和广船国际（600685）为代表的船舶上市公司，由于调整幅度足够的大，市盈率已经非常低，且这些企业技术水平高，具有较强的抗风险能力，因此，目前具有了一定的投资价值。
重点公司：广船国际（600685）2008年仍然值得关注
公司是中国船舶工业集团公司属下的华南地区的最大的现代化的造船企业。2007年度实现造船完工16艘、开工18艘及下水16艘，造船完工吨位为64.10万载重吨。主要客户均为欧洲客户，涉及丹麦、瑞典、意大利及马尔他等国家；此外还有一些国内重要客户。
2007年内承建的主要产品品种为38500载重吨至52500载重吨成品油船/化学品船。
从客户结构来看，受美国次债危机影响较小。公司订单较为充足，截至2008年3月31日，本公司手持造船合同65艘，293.91万载重吨。
公司持有较大比例以美元结算的船舶建造合同、这些合同根据建造进度分期进行付款，且从签订合同到交船的时间跨度较长，由于人民币具有升值的趋势，公司存在较大的汇率风险。为了尽量降低汇率变化的影响，公司积极争取国家政策支持，适当调整负债结构，合理利用市场金融衍生工具如远期结售汇、外汇期权、NDF等业务，努力规避汇率变动带来的财务风险。
公司2008年一季度实现净利润2.58亿元，同比增长67.72%；每股收益0.521元，同比增长67.72%。
一季度公司造船业务收入同比增长26.43%，主要是因为公司造船生产效率的提高使得本报告期内进入销售的船舶数量较去年同期增加；造船业务毛利率为16.18%，比去年同期增加了4.41个百分点；但与去年全年相比，则下将0.5个百分点，这主要是受人民币升值及钢材等成本上升的影响。一季度集团公司造船业务实现完工交船3艘，下水4艘，开工5艘；销售剪压床36台、电梯76台及完成钢结构工程5950吨。
公司经营活动实现的现金流量为负，每股经营活动现金流量为－1．12元，主要是因为本期支付资材采购等的现金增加。
预计2008年度每股收益在2.4元以上。
目标价位在55元至60元之间。
航空工业：壮大尚需时日，仍然值得关注
2008年要以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革；大型客机公司要挂牌。我们建议继续关注位于航空重镇西安阎良的西飞国际（000768）。
西飞国际（000768）：与我国航空工业共成长
公司由国产飞机零部件和国外转包零部件生产为主转变为飞机整机生产和国外转包零部件生产为主。从而有利于公司最大限度地发挥飞机主业的优势，实现持续快速发展，经营能力得到有效增强。
公司发展目标为以国家实施大飞机专项为契机，努力提高公司创新能力，飞机制造能力，提升技术装备水平，使公司成为大型飞机主要制造商，达到国内领先地位；成为转包生产世界级供应商，向世界一流的现代航空工业企业迈进通过本次非公开发行股票，2008年公司净资产由2007年的22.57亿元增加至90亿元，增幅为298.76%。总股本由原来的626,400,000股变化为1,126,190,200股，每股净资产接近8元。
国家明确发展大飞机项目，公司将充分发挥及利用具有的能力优势，积极参与大飞机的研制生产，使公司生产经营的发展及持续性得到更加有力的保障，保证公司生产经营整体的盈利能力持续稳定增长。
公司生产的MA60飞机是我国唯一投入运营的有自主知识产权的支线客机，截止目前，已签订订单126架，其中：意向订单60架，确认订单66架；累计交付14架。尚未交付52架（不含意向订单）。
中国一航研制的ARJ21飞机已进入试飞阶段，预计2009年9月交付客户，ARJ21飞机已取得171架订单。
2008年一季度公司实现营业收入132,011万元，为年计划的14.67%；净利润6,074万元，为年计划的15.61%，低于全年四个季度的平均值。原因说明如下：
公司产品结构发生变化，生产流程增加
非公开发行股票前，公司从事飞机零部件生产，生产交付均衡。↓非公开发行股票后，公司由飞机零部件生产转变为飞机整机生产，生产流程增加，加之客户对飞机的技术状态要求不同，对飞机机载设备选配需求不同，因此，需在客户确定飞机技术状态后，方可订购机载设备，而机载设备承制厂的生产过程也存在二次配套和三次配套环节，供货周期长。飞机产品从原材料投入到交付一般需要十八个月左右。
由于上述因素，飞机零部件生产与飞机整机生产相比，生产周期受机载设备选配供货周期、飞机各种试验周期影响，飞机交付用户的时间一般在年底，收入确认的时间亦在年底。
销售产品货款结算周期延长。
非公开发行股票前，飞机零部件生产按月销售给西飞集团公司，西飞集团公司按月定期结算货款。
非公开发行股票后,由于生产流程增加，导致生产周期增加，产品交付客户时间增加，货款结算周期延长。如MA60飞机销售给国外用户，因涉及适航、外贸等环节，货款结算存在一定周期。
2008年公司MA60飞机销售比2007年有较大幅度增加，公司经营计划预计实现的营业收入和已披露的盈利预测均可确保实现。
公司预测2008年1月1日至2008年6月30日实现净利润与上年同期相比将增长100%～150%之间。
预计公司2008年度营业收入接近80亿元，净利润约4亿元，每股收益为0.36元。
航天产业：关注成长性较明确的公司 “十一五”时期是我国航天事业实现跨越发展的关键时期。初步建成天地统筹、地面协调的卫星地面系统和应用系统，空间应用水平和效益显著提高；卫星运营服务与发射服务、对外贸易服务水平进一步提高。发展通信、导航、遥感等卫星及其应用，形成空间、地面与终端产品制造、运营服务的航天产业链，产业结构进一步优化。
中国航天在2007年里成功发射十次，完成了“长征”运载火箭百次发射、在轨交付“尼日利亚通信卫星一号”、新建海南航天发射场等多项任务。首次绕月探测工程的成功实施，更标志着中国航天已迈入深空探测新时代。
2008年中国航天计划发射15枚火箭，17颗卫星和一艘飞船。中国的“神舟”七号载人飞船将在2008年发射，届时中国航天员将首次出舱进行太空行走。
中国卫星（600118）小卫星制造与卫星应用的重要平台
公司战略定位和发展目标：以航天核心技术为基础，以卫星制造和卫星应用为主导，以建设航天产业化和国际化发展平台为目标，充分发挥上市公司的体制和机制优势，把公司建设成为主业突出、特色鲜明、效益显著，具有强大核心竞争力和相当产业规模的中国航天核心企业，并进而成为国际一流的综合型宇航公司。
2007年公司成功通过配股完成融资工作，配股募集资金主要用于收购控股股东五院及其下属单位503所的小卫星研制及卫星应用类相关资产，其余资金用于投资三类新项目：小卫星系统级研制能力建设类项目、卫星应用重点领域建设类项目和卫星综合信息运营服务平台建设项目。融资工作的完成有利于公司进一步夯实公司卫星研制和卫星应用两大支柱产业的基础，形成两大产业协调发展、良性互动的产业格局。
公司2008年一季度实现每股收益0.1元，去年同期为0.05元。
公司净利润和每股收益增长主要原因一是报告期内完成了对航天恒星股权和北京卫星信息工程研究所卫星应用及相关资产的收购，相关资产和收益纳入季报合并范围，公司卫星应用业务盈利能力快速增长；二是公司卫星研制业务利润稳步增长。
报告期内，公司完成了对航天恒星85.76%股权和北京卫星信息工程研究所卫星应用业务及相关资产的收购，合并日为2008年1月1日。公司与航天恒星和北京卫星信息工程研究所合并前后同受中国
航天科技集团公司第五研究院（简称：五院）控制，属于同一控制下的企业合并。
公司2007年配股募集资金目前正在按计划安排使用。具体情况如下：
（1）收购资产类项目
报告期内，公司使用募集资金完成对五院拥有的CAST968平台系列无形资产、航天恒星85.76%的股权及北京卫星信息工程研究所的卫星应用业务及相关资产的收购。
（2）卫星综合信息运营服务平台建设项目
公司于2008年1月28日召开的董事会审议通过了《关于新设航天东方红卫星信息技术有限公司的议案》，航天东方红卫星信息技术有限公司注册资本5000万元，其中使用募集资金3000万元，开展卫星综合信息运营服务平台建设项目。航天东方红卫星信息技术有限公司的工商注册登记手续已于2008年2月3日完成。
（3）小卫星系统级研制能力建设类项目及卫星应用重点领域建设类项目
公司正在积极筹划小卫星系统级研制能力建设类项目及卫星应用重点领域建设类项目的实施，并进行相应的准备工作。公司后续将尽快落实项目实施工作。
报告期，公司使用自有资金收购陕西省高新技术产业投资有限公司及8名自然人持有的航天恒星9.86%的股权，相关过户手续尚在办理过程中。
公司于2008年1月28日召开的董事会审议通过《关于收购中航技厦门公司持有的航天恒星部分股份的议案》，计划收购中国航空技术进出口厦门公司所持的航天恒星4.38%的股份。本次收购价格以评估值为准，预计总收购价款约为1518万元，资金来源为公司自有资金。收购完成后，航天恒星将成为公司的全资子公司。相关收购手续目前尚在办理中。
预计公司2008年每股收益在0.6元以上。
航天信息（600271）期待增值税门槛降低增值税防伪税控系统是公司的主营业务，也是主要盈利来源。
2007年公司增值税防伪税控系统及配套设备比去年同期增加29,962千元，增长1.86%，与去年基本持平。
计算机产品、商品销售比去年同期增加889,637千元，增长71.17％，但是由于毛利率偏低，该块业务贡献的利润有限。
总体来看，防伪税控系统推广是国家经济发展的需要，在较长一段时期内该业务在公司业务中仍占据重要地位。
2008年是公司经历了前三年的快速发展后继往开来的关键一年。公司将按照既定的“强化基业、拓展主业、协同创新、多种经营”的战略指导思想，继续加大研发投入（2007年公司实际研发费用为4518.7万元），深挖税务市场，积极开拓其它行业信息化市场，加大品牌推广力度，提高公司核心竞争力，创造优异绩效，从而使公司实现健康快速发展。2008年公司争取实现营业收入58亿元，成本费用率控制在90％以下。
该公司2008年的重大机会就是国家增值税政策的变化。政策的改变包括管理办法的改革和一般纳税人标准的降低，这将对垄断增值税防伪税控系统及配套设备航天信息（600271）来说，带来又一次发展机遇。
预计公司2008年度实现净利润可达到5.8亿元左右，股本扩张后为61560万股，按照扩张后的股本计算，每股收益在0.9元以上。
航天电器（002025）背靠航天061基地打造一流高科技电子元器件企业
2007年10月，公司被国家发展改革委等五部委确认为“国家认定企业技术中心”，到目前为止，在连接器与继电器行业，公司是唯一一家被国家认定的企业技术中心，公司将充分利用这一资源平台带来的优势，加大研发投入和技术创新投入，不断推出高技术含量、高附加值的新产品，保持和提高公司在高端技术领域内的地位。
2007年随着定向增发募集资金项目的实施，公司新增加电机业务，主营业务领域的拓宽和协同发展，为公司进一步做大业务规模奠定了较好的基础。
公司一季度实现的营业总收入比上年同期（2007年1-3月）增长44.16%，主要原因：一是报告期公司总体经营形势较好，产品订单较上年同期有一定幅度增长；二是本报告期与上年同期相比增加了自2007年6月起纳入合并报表范围子公司贵州航天林泉有限公司的营业收入25,156,837.90元。
公司实现的营业利润较上年同期（2007年1-3月）增长33.20%，利润总额较上年同期增长33.60%的主要原因是：报告期公司实现的产品销售收入较上年同期增长44.09%。
公司08年1-6月经营预测：2008年上半年公司总体经营形势较好，主市场和高技术领域用户对公司原有产品和新开发产品需求增加，公司预计2008年1-6月实现的净利润比上年同期增长，但增长幅度不会超过30%。
公司一季度实现每股收益0.17元，同比持平。
预计2008年每股收益接近0.7元。
作者：李将军 齐鲁证券
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(责任编辑：chuangangcui)
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