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多元经营保证
辽宁成大（600739）业绩稳步增长，有望铸就中国未来的伯克希尔?哈撒韦。
公司前期进行的金融投资和生物医药投资将为公司带来不错的投资收益；而今年投资的桦甸油页岩项目将成为新的利润增长点。
公司已形成多元化生产经营格局：已具备国际国内贸易、医药连锁经营、生物疫苗生产、金融投资、商业投资等五大产业。通过前期的投入，目前已逐步进入收获期。2007年公司从投资广发证券所获取的投资收益占公司利润87%；生物医药的盈利也开始快速增长。
油页岩将成新利润增长点
辽宁成大通过控股吉林弘晟伟业能源有限公司，成功进入油页岩产业。公司计划在未来几年不断扩大页岩油生产规模，从而使油页岩产业成为公司新的利润来源。
虽然不同资料显示的各国油页岩资源储量有所差异，但美国、俄罗斯、巴西和中国等国家的油页岩储量最为丰富是不争的事实，其中美国的油页岩资源储量占到全球总资源量的70％以上，而中国油页岩储量排在全球第四位。目前国际油价稳定在100美元/桶以上，我们预计未来几年国际油价将在80-130美元/桶之间波动。
辽宁成大拟与阜新弘发投资有限公司合作开发吉林市桦甸油页岩，由公司投入1.8亿元对吉林弘晟伟业能源有限公司增资。本次增资完成后，弘晟公司的注册资本将变为3亿元，其中辽宁成大出资1.8亿元，占其注册资本的60%，弘发公司出资1.2亿元，占其注册资本的40%。
阜矿集团有成熟的采掘技术和装备。目前阜矿集团已派了近百人在桦甸从事油页岩的开采工作。而在大场子油页岩矿，公司已开始实施对原矿的改进，目前已有部分产出。
桦甸油页岩项目达产后，在最初四年公司将每年分得40%的利润，即1.2亿元。折合到辽宁成大的每股收益为0.14元，按照25倍市盈率水平测算，该项业务对应的每股价值为3.50元。考虑到油页岩项目未来良好的成长性，以及公司将在未来实现对桦甸油页岩的控股地位，我们给予一定的溢价，即油页岩项目对应的每股价值为5.00元。
稳定受益广发证券
截至2007年底，公司持有广发证券25.94%的股权。近两年随着证券市场的蓬勃发展，广发证券的净利润保持快速增长势头，2007年辽宁成大从广发证券获取的投资收益占上市公司利润的87%。
广发证券股份有限公司作为首批创新试点类券商，公司证券类牌照比较齐全，经营较稳健，资产质量良好，其净资产和净资本规模在业内处于上游水平。2005年以来，公司不断进行收购扩张，这使得其规模得到迅速扩张，逐渐形成了覆盖全国的业务网络，并初步完成了证券类控股集团架构，旗下拥有广发基金、广发华福经纪、广发期货、广发控股（香港）、易方达基金等公司。
目前，广发证券已拥有证券营业部136家，证券服务部35家，其控股的广发华福证券公司拥有证券营业部20家，证券服务部14家。如果加上已经收购待翻牌的营业网点，则整个“广发系”证券网点数量达到223家。2007年，按照净资本排名，广发证券已经跻身行业前4名。
尽管广发证券总部位于广东省，但是其合并的大多数券商位于中西部地区。这些地区经纪业务市场竞争程度不高，这使得公司合并后的经纪业务佣金率水平高于市场平均水平。从长期看，随着市场化竞争的加剧，广发证券较高的经纪业务佣金率水平有缓慢下降的趋势。业务稳健而灵活性较强，2007年在自营规模的放大和市场收益率相对2006年下降的情况下，还能做到自营收益率稳步上升。
我们认为，2008－2010年，广发证券归属于母公司的净利润将分别达到51.32亿元、57.62亿元和71.12亿元。考虑到中国目前资本市场的高速发展、创新业务的不断推出、金融脱媒带来的深刻影响，以及未来市场份额向大型优质券商不断集中，我们认为未来5年广发证券的平均PE估值可适当高于全球平均水平，即可给予2008年25倍左右PE。可以得到每股辽宁成大持股广发证券的合理估值是37.09元。
盈利预测及投资评级
上面已对油页岩、广发进行估值。接着，对成大生物分析估值???公司国内独家引进美国BARI公司生物反应器；2007年7月，“速达”人用狂犬病疫苗的年生产能力3000万剂（600万人份），市场份额国内第一（20%），毛利率90％以上；按照医药行业30倍PE和成大生物2008年0.18元EPS计算，该项资产的每股合理价值5.40元。
对成大方圆分析估值???公司是覆盖辽宁全省和辐射吉林、内蒙的大型医药零售连锁企业，拥有近600家门店，收入将保持稳步增长，但盈利提升空间有限；按照医药行业30倍市盈率按照行业PE及其0.05元的业绩，我们认为该项业务资产的合理价值为1.50元。
根据以上预测，我们测算出公司未来三年每股收益分别为1.76元、2.09元和2.76元。结合油页岩、金融投资、生物医药及贸易等业务的价值，我们认为公司股票合理价值为51.99元，距离目前股价还有45%的上涨空间，给予“买入”投资评级。
（来源：证券时报)
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