投资要点 信息产业部公布的数据显示，2008年1-3月，电信业内部移动替代固网的趋势进一步强化，导致固定网络运营商中国电信和中国网通的业绩进一步恶化，电信业内的市场失衡随之加剧，对电信业重组的呼声也越来越高，重组已经迫在眉睫。
我们认为，基于奥运会的考虑，电信重组可能会放在奥运之后，但是重组方案以及相关安排可能将在奥运之前公布。
尽管国内电子信息产业发展减缓，通讯设备行业面临压力，但一季度，通信设备行业依然在新增利润前五大行业之内。我们认为，在国内市场需求疲软的情况下，海外市场的突围是通信设备企业利润增长的主要原因。中长期来看，我国通信设备制造业的总体盈利能力并没有完全释放出来，目前对通信设备的需求疲软应该是暂时性的，随着电信重组和3G建设的展开，通信设备行业井喷式增长是可以预见到的。
基于对国内电信业重组、设备厂商业绩以及行业发展的预期，我们维持对
中国联通、
中兴通讯、
中天科技的推荐评级。我们认为，在我国电子信息产业升级的大背景下，伴随着奥运和3G建设，作为相对具备国际竞争力的行业，通信业有可能进入新一轮上升周期。
一、电信重组 信息产业部公布的电信运营数据显示，2008年1-3月，全国电信业务总量累计完成5294.1亿元，比上年同期增长28.7%；电信业务收入累计完成1941.4亿元，比上年同期增长10.8%。在业务保持稳定增长的同时，电信业内部移动替代固网的趋势进一步加剧。
2008年1-3月，全国固定电话用户数减少439.3万户，达到了36105.5万户，这是继2007年全年固定电话用户数自1968年以来首次负增长后的进一步下滑。而同期，全国移动电话用户数新增2734.8万户，达到57463.4万户，平均每月新增900多万户。
从2006年以来的季度数据可以看出，从2006年开始，全国固定电话用户季度新增数逐渐减少，到2007年变为负增长，而在2008年一季度，这种负增长的趋势更为明显，同时全国移动电话用户季度新增数2006年增长平稳，到了2007下半年呈现出急速增长的趋势，2008年这个趋势更为明显。我们认为，一方面移动电话替代固定电话是电信业发展的必然趋势，另一方面，2008年4月逐步开始实行的移动漫游费下调也进一步将这种趋势加强。
移动电话替代固定电话的趋势加强，导致了固定网络运营商中国电信和中国网通的业绩进一步恶化，电信业内的市场失衡随之加剧，对电信业重组的呼声也越来越高，电信业的重组已经迫在眉睫。我们认为，基于奥运会的考虑，电信重组可能会放在奥运之后，但是重组方案以及相关安排可能将在6月之前公布，从而使得重组顺利进行。
二、厂商业绩 工业和信息化部公布数据显示，2008年一季度，我国电子信息产业增长步伐继续放缓，18.6％的产值增幅低于全国工业平均水平近10个百分点。对于通信设备行业来说，2008年，国内通信设备需求不旺，使我国的通信设备行业至少在重组和3G大规模商用之前，依然面临着着较大的盈利压力，作为通信设备消费的大客户，各大电信运营商受重组计划影响，对于通信设备的需求依旧不能有效释放，鉴于3G牌照发放的一再延期，中国的CDMA和PHS设备市场将下滑，WCDMA基站市场将延缓，WCDMA设备国内需求量会较少，目前主宰移动基础设施市场的仍然是2.5G设备扩容和升级。
尽管国内电子信息产业发展减缓，通讯设备行业面临压力，但根据国家统计局数据，2008年一季度，通信设备行业依然在新增利润前五大行业之内，仅次于石油和天然气开采业、煤炭开采业、交通运输设备制造业、农副食品加工业。我们认为，在国内市场需求疲软的情况下，海外市场的突围是通信设备企业利润增长的主要原因。作为我国通信设备龙头企业的中兴、华为在海外市场的开拓，是我国通信设备行业竞争力增强的关键。2008年一季度，华为一举获得14个HSPA/WCDMA合同，新增合同数位列业界第一，而中兴通讯CDMA设备和手机在海外市场同样成绩喜人，增长率达30%以上。
行业龙头的快速发展带动了通讯设备行业内厂商的业绩稳定增长，2008年一季报显示，在1500多家可比上市公司中，煤炭、有色金属以及农业板块由于产品价格的大幅上涨，业绩较去年同期增长显著，增幅在50%以上，而银行、房地产也保持了较快的增长，除了这些行业之外，通信设备、网络信息行业利润增长速度排在其他行业之前。
三、行业发展 （一）3G将带动国内通讯设备需求快速增长
2008年4月1日，中国移动正式启动TD社会化业务测试和试商用，在国内8大奥运城市放号，规模达到6万用户。我们预计，中国移动将在北京奥运会前后启动第二轮TD-SCDMA基础设施投资，TD-SCDMA网络部署将扩展到中国东部多个二线城市，2008年TD-SCDMA的资本支出将超过280亿元。此外，尽管重组具体日期未定，但是通信产业发展对于网络升级的要求却很强烈，运营商的投资需求由于重组的问题而被迫延缓，但是并不能扭转趋势。尤其是对于中国联通和中国电信，一旦重组完成，中国联通必将会携WCDMA的成熟性优势迅速在国内建起网络，以求改变原来竞争中的劣势，而中国电信面临着固定电话用户流失，业绩下滑的困境，一旦获得联通的C网，对升级的投入会更大。
总体来看，我国通信设备制造业的总体盈利能力并没有完全释放出来，目前主要是国内对通信设备投入不足造成的，但是对通信设备的需求疲软应该是策略性的，是暂时性的，随着电信重组和3G建设的铺开，对相关基站和设备的需求将明显恢复，通信设备行业井喷式增长是可以预见到的。
（二）数据增值业务将成为行业发展的推动力
电信业务收入自从2007年初加速提升之后，08年以来继续保持高位稳定增长态势。除了移动业务用户的快速增长外，越来越多的数据增值业务也成为行业发展的另一推动力。随着互联网的快速发展，宽带接入等数据增值业务发展强劲，已经成为固网运营商的重要收入来源。宽带接入用户数近年来保持快速增长态势，随着用户对互联网内容需求广度和深度的扩张，预计未来几年宽带接入用户收入会持续保持快速增长势头。
从电信业务收入构成上来看，数据通信业务收入是电信业务收入中增长最快的部分，其在电信业务中的比重也同步上升。2008年1-3月，移动通信收入和数据通信收入比去年同期分别增长17.2%和37.7%，在电信业务总收入中所占的比重比去年同期分别上升了2.83和1.79个百分点。而固定本地电话业务收入比去年同期减少5.4%，在电信业务总收入中所占的比重比去年同期下降了3.92个百分点。
四、投资策略 基于对电信业重组、设备厂商业绩以及行业发展的预期，我们维持对中国联通、中兴通讯、中天科技的推荐评级。对于中国联通，我们更看中其未来WCDMA网络的发展前景以及其合并网通之后的增值业务发展。对于中兴通讯，我们认为在电子信息产业升级的背景下，通讯设备制造业是相比最为具备国际竞争力的产业，也必然会是国家大力支持的产业，作为行业的龙头之一，中兴通讯成功开拓了国际市场，未来在3G建设大规模展开之后，国内业务也将实现快速增长。对于中天科技，我们认为在网络需求日益扩张的趋势下，“光进铜退”成为全球电信和互联网行业的共识，光纤制造业极有可能进入新的一轮发展周期，作为国内创新能力较强的光纤龙头企业，中天科技未来的发展值得期待。
作者：申钢强 南京证券
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