“中国式”私募生存困局调查

　　 在股指连番下挫的半年里，中国的私募如今面对的再不是昔日的繁荣而是一场迫在眉睫的生存困惑。

　　4月9日，华宝信托旗下的证券类信托产品发布了今年3月的信息披露报告，这是一份例行披露的报告，仔细去阅读的人少之又少，但是正是在这份不起眼的报告中，首次证实了从去年“5?30”开始就开始的一个市场传闻：在指数暴跌的行情中，一些结构性私募信托产品为了防止“崩盘”，被迫追加资金，增厚“安全垫”。

　　今年1到4月市场单边下跌的行情中，阳光化私募信托基金感受到的寒意更加深重。

　　逼出来的自救行动

　　“3月该计划正对账户内的证券的品种和数量做出部分调整，仓内的证券投资品种变化频繁，仓位较重。根据相关合同内容规定，该计划一般受益人为避免单位净值触及止损线，在3月中及时追加资金。”“华隆结构化证券投资资金信托计划”(以下简称“华隆信托计划”)在其3月信息披露报告中表示。

　　华隆信托计划投资方向包括A股股票、开放式基金、20亿规模以上的封闭式基金和银行存款，募集成立时间为2008年2月4日，恰逢A股加速下跌的时候。

　　无独有偶，成立于去年12月24日的“德汇二期结构化证券投资信托计划”(以下简称“德汇二期”)在其3月的信息报告中也表示“根据相关合同内容规定，本账户3月一般受益人为避免单位净值触及止损线，在3月中及时追加资金。3月操作较少，除抛出新股及可转债外，对仓内持有的股票和封基的数量稍稍有所增加。”

　　德汇二期和华隆信托计划大同小异，其投资方向和国内证券交易所挂牌交易的A股股票、可转换公司债券、开放式证券投资基金(含ETF、不含LOF)、规模20亿以上的封闭式证券投资基金、间隙资金可用于银行存款。

　　“一般受益人为避免单位净值触及止损线，在3月中及时追加资金”，这看似轻描淡写的一句话背后，却是一个艰难的抉择，因为如果触及止损线，信托产品就面临着被迫清盘的命运，追加资金就是一次自救行动。

　　私募信托的路该终结？

　　私募信托基金主要有两种。

　　一种是类似于公募基金形式，其普遍形式是私募机构以投资顾问的身份加入，投资顾问不能更换，其利益主要包括管理费和超额收益提成，其中管理费的收取比例接近公募基金，大多为1.5%左右，而超额收益提成则可以达到投资收益的20%左右，是投资顾问主要的收入来源。

　　而上述两款信托计划均为第二种形式，就是结构性产品，结构性产品一般分为两级，私募机构以一般受益人的身份参与，一般受益人也负责投资，相对应的，其他信托持有人就是优先受益人。

　　一般来说，投资人需要投入自有资金，投入资金的作用主要起到“安全垫”作用，也就是意味着如果优先受益人的本金出现亏损，则一般投资人投入的资金会作为补偿金，补偿优先受益人的本金，在信托产品契约中会事先约定一个警戒线和一个止损线，如果达到这个警戒线，那么就要提示优先受益人，如果达到止损线，那么就意味着一般受益人的投入的资金已经接近无法保证优先受益人的本金安全，那么信托产品就需要卖空所有股票，被迫清盘。

　　结构性产品类似于一个“对赌游戏”，如果优先受益人损失了本金，一般受益人要进行补偿，但是如果投资收益超出一个约定的数字，那么超额部分则大部分由一般受益人享有。

　　在2006年和2007年这两年单边上涨的牛市行情中，结构性产品为一般受益人带来巨大的收益，但是在单边下跌的行情中，一般受益人随时可能将本金“赔光”，因此，在“5?30”和今年1月以来剧跌行情中，私募“崩盘”的传言时有出现，记者从多个渠道证实，在“5?30”时就有私募信托基金被迫拿出资金自救，只是因为私募基金并不公开，因此，实际情况并没有为外界所知。 (来源：21世纪经济报道)