油价“高烧”下的投资思路

申银万国桂浩明于洋

　　 从全球范围来看，促使油价上涨因素较多。首先作为资源品，石油本身的可开采数量是有限的。随着人类大规模的开发和利用，使可开采储量逐步减少，进而推动原油价格高企；其次，石油作为工业经济的血液，随着中国、印度、巴西等新兴市场国家经济的快速发展，其对石油的需求量在大幅增加，这也成为推动石油价格上涨的主要动力；此外，一些产油国的政治风险和国际大型对冲基金在原有期货的不断做多操作，也对石油价格的大幅上涨起到了推波助澜的作用。

　　 高通胀：高油价是元凶

　　 石油是现代经济发展中不可或缺的资源。通过原油炼制的汽油、煤油、柴油等能源品是推动社会工业化进程发展的重要基础，下游行业通过分解、抽提、合成和聚合等方法生产的乙烯、丙烯、甲苯、二甲苯、塑料、合成橡胶、合成树脂等产品已经成为社会基础工业的重要原料，因此石油价格的走势与整个世界经济的发展息息相关。

　　 从历史上三次石油危机来看，每次油价高企对世界经济增长的打击都不可小觑。1973年的第一次石油危机使美国的工业生产下降了14%，日本的工业生产下降了20%以上，所有的工业化国家的经济增长都明显放慢；1978年的第二次石油危机促使全球物价飞涨，进而将西方发达国家拖入了滞涨的泥潭；而由于海湾战争造成的第三次石油危机则使世界经济增速大幅下滑，欧美经济加速衰退。

　　 即使在目前，全球高通胀水平从根本上也是高价石油“惹的祸”。由于新兴市场国家经济高速发展而带动的石油需求大幅增加和弱势美元的“煽风点火”造成全球原油价格高企，由此推动各国开始寻找替代能源，比如用玉米来提炼乙醇等。由于不同粮食作物间的比价效应和较低的种植作物转换成本直接造成玉米种植面积扩大，而其他粮食作物供给减少，从而推动了全球粮食价格的走高，并最终使目前全球通胀水平的不断飞升。

　　 从我国的情况来看，作为一个原油进口依存度较高的国家，目前高企的原油价格造使得我国面临较大的输入型通胀压力，同时对实体经济增长造成一定影响。德意志银行曾定量分析过油价对我国经济增长的影响，即石油价格每桶上涨10美元，将影响我国GDP增长率0.5%，而工业增长率可能下降1%。从长期来看，高油价的延续将会进一步侵蚀我国实体经济的潜在增长能力。

　　 地缘政治风险：高油价埋下隐患

　　 石油资源有个很大的特点就是储量分布的不平衡，目前沙特阿拉伯、伊朗、科威特、伊拉克、阿曼、阿联酋和叙利亚等中东地区国家石油储量占到全球总储量的60%以上，而亚太地区石油储量则不足2%。从供需角度来看，占全球石油消费量80%以上的北美、西欧和亚太三个地区石油总储量仅占到全球总储量的20%左右，失衡现象严重，由此造成的结果就是世界经济不平衡现象加剧，地缘政治风险加大。

　　 从利益分配看，高企的石油价格能够帮助以石油输出国组织（OPEC）为代表的，具有全球原油定价权的石油出口国从石油进口国家赚取大量的超额利润。虽然原油进口国中包括美国、日本和德国这样的发达国家，但综合来看，进口量更多、进口依存度更高的则是大量的发展中国家。如果这种利益分配方式长期维系无疑将使大量利润从发展中国家流入到石油出口国。从全球视角来看，这将继续拉大地区经济间的差距。同时，由于经济利益的逐步流失，发展中国家也将丧失潜在的经济发展动力。

　　 另一方面，作为宝贵的战略资源，在油价高企的背景下，各国必将对其展开争夺，这在一定程度上也埋下了国际地缘冲突的隐患。从历史上三次石油危机的情况来看，高企的油价将进一步加重地区的地缘政治风险，如1978年的两伊战争和1990的海湾战争，其根本目标依然是对石油资源的争夺。

　　 高油价对经济的负面影响是明显的，它也是国际政治中的一个不稳定因素。同时，由于各方面的原因，高油价的格局还不会改变。目前已经有市场人士提出年内油价看到150美元/桶，有的甚至看到200美元/桶。而这一切，对股市来说总体上构成利空，并且会从微观层面影响人们的投资活动。

　　 回避高耗油行业 进军新能源业

　　 作为理性的投资者，面对高油价的现实，有必要采取积极的政策加以应对。有人提出参与原油期货的操作，这当然是直接抵御高油价的一项选择。但是，对于多数普通投资者来说，还是需要在目前通过分析高油价对各行业的具体影响，选择适当的品种来进行投资。这样既能规避风险，也能够赚取相应的利润。在这里，我们认为关注石油企业、回避高耗油行业和进军新能源行业是最基本的投资思路。

　　 在油价高企的背景下，国内的通胀水平将仍然面临一定压力。因此，为继续控制高企的CPI指数，短期内政府仍需对成品油价格进行管制。在这种前提下，以中石油、中石化为代表的炼油企业盈利水平可能将持续受限，短期内仍需依靠国家补贴。对于这类上市公司，投资者理论上应该回避。当然，如果国家采取更有力度的措施来扶持它们，包括调升特别收益金的起征点、增加对炼油的补贴等，那么也可能使这些公司的估值得到改变。至于高耗油的行业，如航空运输，则最好予以回避。虽然航空公司可以提高机票价格减少成本压力，但这会抑制需求、影响利润。

　　 在原油价格高企的背景下，直接受益的是新能源行业，具有相关题材的上市公司股价将有望逐渐走强。细心的投资者可以发现，早在政府大力提倡节能减排之时，风电类上市公司就曾有过一段时间的表现。而在原油价格逐渐破百之后，诸如风能、太阳能等新能源品种再次受到投资者的追捧。同时，最近表现抢眼的煤制甲醇、煤制二甲醚、煤变油等煤化工题材公司也在吸引市场资金的大量流入，我们认为，新能源概念有望有望继续成为一个稳定的热点。但是，我们也要注意的是，新能源概念现在是“龙蛇混杂”，投资者在选择品种时需要仔细筛选哪些仅仅是题材炒作，哪些是未来能够为上市公司提供稳定利润的项目，从而保证自己的投资收益。

　　
　　
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