行业动态信息 医药工业运行创新高
2007年以及2008年一季度整个医药工业维持了2006年走出低谷以来的良好运行趋势，营业收入和利润总额增长速度双双创出几年来的新高。2007年1-11月，医药工业实现营业收入5207亿元，同比增长率达到了22.95%，实现利润总额961亿元，同比增长更是高达51%；2008年以来整个医药工业维持高景气状态，营业收入同比增长率为30.44%，利润总额同比增长了51.15%。
化学制剂上市公司呈现优胜劣汰趋势
化学制剂行业上市公司2007年的业绩特征是呈现明显的分化现象，龙头企业的净利润增长速度远高于行业增长速度，比如肿瘤药专科用药企业
恒瑞医药，普药类龙头企业
双鹤药业，相反一些原来就经营情况不佳的公司则经营状况每况愈下，有些甚至出现了巨额的亏损。我们认为2008年化学制剂类上市公司中的龙头企业将会显著收益于医疗体制改革，以及国家对医药工业的各项监管政策，市场集中度将进一步提高。我们继续看好化学制剂类的龙头企业，包括专科用药龙头企业恒瑞医药、普药龙头企业双鹤药业、OTC产品的龙头企业
三精制药。
化学原料药公司收益于价格上涨
化学原料药类上市企业净利润增长速度的加快与某些原料药价格的暴涨有直接的联系，如净利润增速较快的
广济药业、
鑫富药业，其生产的维生素B2和维生素B5的价格在2007年都出现了暴涨，致使这两家公司的净利润出现了惊人的涨幅。2007年维生素A、维生素E以及维生素C的价格都出现了大幅度的上涨，但由于价格上涨出现在下半年，相关公司的业绩在2008年一季报中体现出来。我们认为化学原料药的价格具有相当大的周期性，其价格变化具有很大的波动性，由于本轮原料药价格的上涨与以往的价格上涨有所不同，国家将很多化学原料药子行业列入了限制发展目录，所以产能的新增将会受到严格的限制，因此我们认为本来价格上涨的景气周期将会长于以往。
医药工业运行创新高
2007年以及2008年一季度整个医药工业维持了2006年走出低谷以来的良好运行趋势，营业收入和利润总额增长速度双双创出几年来的新高。2007年1-11月，医药工业实现营业收入5207亿元，同比增长率达到了22.95%，实现利润总额961亿元，同比增长更是高达51%；2008年以来整个医药工业维持高景气状态，营业收入同比增长率为30.44%，利润总额同比增长了51.15%。
医药工业利润总额的增长速度大于营业收入的增长速度，其主要原因是医药工业的毛利率持续提升，2006年以来整个医药工业的毛利持续提高，2007年1-11月的综合毛利率水平31.09%，2008年1-2月的综合毛利率为31.67%；毛利率提高的同时，整个医药工业的费用率水平保持稳定，2007年1-11月的总费用率水平为21.1%，2008年1-2月的总费用率为21.33%。
化学制剂制造业和化学原料药制造业依然是整个医药制造的核心构成部分，化学制剂行业2007年1-11月的总营业收入占整个医药工业营业收入的比重达到28%，利润总额的比重达到32%；化学原料药2007年1-11月营业收入和利润总额占整个医药工业的比重分别是26%和19%。
化学制剂工业作为整个医药工业中最重要的组成部分，2007年和2008年一季度行业保持了高度的景气状况。化学制剂制药业2007年1-11月共实现营业收入1515亿元，同比增长21.88%，实现利润总额157亿元，同比增长49.49%；2008年1-2月共实现营业收入300亿元，同比增长29.44%，实现利润总额34.4亿元，同比增长58.4%。
化学制剂工业的毛利率水平保持稳中有升的趋势，2007年1-11月份化学制剂工业的综合毛利率水平为39.09%，2008年1-2月份的综合毛利率水平为39.7%；化学制剂工业的总费用率发生了明显的下降，2007年1-11月的总费用率水平为28.69%，而2008年1-2月的总费用率水平为27.66%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率都不同程度的下降。
化学原料药工业2007年1-11月共实现营业收入1345亿元，同比增长17.16%，实现利润总额95.8亿元，同比增长46.15%；2008年1-2月实现营业收入249亿元，同比增长23.68%，实现利润总额16.7亿元，同比增长49.61%。
化学原料药工业最明显的变化是毛利率水平明显的上升了，2006年1-12月、2007年1-11月和2008年1-2月份的综合毛利率水平分别为17.96%、20.1%和20.96%，这其中最主要的原因应该是原料药产品大幅度涨价所导致的。
医药工业自从2006年底走出行业底部以来一直保持了上升的趋势，这一方面是受到国家医疗保障体制改革的因素影响，扩大了下游的需求量；另一方面，由于国家加强环保、施行了新GMP认证等一系列政策使得规模较小的医药工业企业逐渐被淘汰，提高了行业中大型企业的市场份额。由于统计数据中只包含规模以上企业的数据，而维持医药行业快速发展的因素仍将在2008年继续发挥作用，因此我们预计2008年整个医药行业仍将保持较高的景气程度。
化学制剂上市公司呈现优胜劣汰趋势
2007年业绩
化学制剂类上市公司2007年共实现营业收入227.39亿元，同比增长9.96%，实现净利润12.28亿元，同比只增长了26.5%。因为
华立药业和
ST东盛2007年的净利润出现巨额亏损，大大影响了化学制剂板块的净利润增长，我们将其剔出以后，整个化学制剂板块共实现净利润21.96亿元，同比增长135.1%。2007年公允价值变动损益和各类投资收益约占整个化学制剂类上市公司总利润的22%，剔除这部分投资收益以后，化学制剂行业2007年净利润同比增长速度为105.4%。
化学制剂行业上市公司2007年的业绩特征是呈现明显的分化现象，龙头企业的净利润增长速度远高于行业增长速度，比如肿瘤药专科用药企业恒瑞医药，普药类龙头企业双鹤药业，相反一些原来就经营情况不佳的公司则经营状况每况愈下，有些甚至出现了巨额的亏损。
2008年一季度业绩
2008年一季度化学制剂类上市公司共实现营业收入64.8亿元，同比增长22%，实现净利润4亿元，同比下降了13.8%。其主要原因是2008年一季度二级市场大幅度的下跌，参与二级市场投资的上市公司出现了巨额的账面亏损，剔除这部分投资损失的影响后，整个化学制剂类上市公司净利润增长46.4%。
2008年展望
我们认为2008年化学制剂类上市公司中的龙头企业将会显著收益于医疗体制改革，以及国家对医药工业的各项监管政策，市场集中度将进一步提高。我们继续看好化学制剂类的龙头企业，包括专科用药龙头企业恒瑞医药、普药龙头企业双鹤药业、OTC产品的龙头企业三精制药。
化学原料药类上市公司受益于价格上涨
2007年业绩顶
2007年我国化学原料药上市公司共实现营业收入276亿元，同比增长21.74%，实现净利润10.5亿元，同比大幅度的增长118.2%。
化学原料药类上市企业净利润增长速度的加快与某些原料药价格的暴涨有直接的联系，如净利润增速较快的广济药业、鑫富药业，其生产的维生素B2和维生素B5的价格在2007年都出现了暴涨，致使这两家公司的净利润出现了惊人的涨幅。2007年维生素A、维生素E以及维生素C的价格都出现了大幅度的上涨，但由于价格上涨出现在下半年，相关公司的业绩在2007年年报中并未体现出来。
2008年一季度业绩
2008年一季度化学原料药上市公司共实现营业收入80.7亿元，同比增长30.5%，实现净利润6.2亿元，同比大幅度增长了252.18%。化学原料药上市公司2008年一季度净利润暴增的原因主要来自
浙江医药、新合成等维生素E的生产企业，收益与维生素E价格大幅度提升所带来的业绩增长。
涨价原因分析
我们认为造成2007年以来部分化学原料药产品价格大幅度上涨的原因主要有以下几个方面：
1.我国化学原料药在全球的产业地位提升，2007年我国已经是全球最大的原料药生产国和出口国，中国企业在某些原料药品种的占有比率上已经达到全球领先的地位，因此这些厂商已经拥有或者部分拥有了这类产品的定价权；
2.我国政府加强对环境污染的控制，2006年末以来我国加强了对高污染的化学原料药企业的治理，大量不符合排污标准的化学原料药企业推出竞争，使部分产品形成了寡头垄断格局，而且中小企业的退出使这些产品的供应大大减少，供求矛盾开始由前几年的供大于求向供不应求转变；3.国外生产商前几年由于产品价格下降太大纷纷退出竞争，从战略上他们并不愿意再新增产能，即使打算新增产能也需要一段时间；4.国内生产资料价格、人工成本的上涨提高了化学原料药的生产成本。
2008年展望
我们认为化学原料药的价格具有相当大的周期性，其价格变化具有很大的波动性，由于本轮原料药价格的上涨与以往的价格上涨有所不同，国家将很多化学原料药子行业列入了限制发展目录，所以产能的新增将会受到严格的限制，因此我们认为本来价格上涨的景气周期将会长于以往。2008年可以关注以下投资机会：
1．除了维生素和抗生素以外，2008年也会存在其他原料药价格暴涨的机会；
2．原料药企业升级，转型成特色原料药生产企业，例如
海正药业。
重点上市公司分析 恒瑞医药（600276）：2007年公司实现营业收入达到19.6亿元，同比增长36.41%，实现净利润4.19亿元，同比增长103.9%；2008年一季报公司实现营业收入5.98亿元，同比增长48.91%；实现净利润7429万元，同比增长1.18%。预计公司2008年主打产品一线抗肿瘤药物将保持稳定增长，二线抗肿瘤药物伊立替康和来曲唑片将会实现高速增长。公司的国际化战略正在稳步实施，制剂生产线已经部分完成了FDA认证，位于新浦的原料药基地一期已经达产，预计08年公司将会有更多的原料药和制剂出口，带来新的利润增长点。同时公司的专利药战略也顺利进行，长期开发的新产品艾瑞西布和卡曲沙星已经进入临床三期试验，我们预计该产品有望08年底获得药品注册批复，将成为公司09年业绩的新增长点。在OTC领域公司也会在2008年开始加大推广力度，对于OTC的产品公司会坚持成熟一个、推广一个的战略，预计该领域也将为公司在2008年带来一定的利润。
双鹤药业（600062）：2007年公司实现营业收入45.6亿元，同比增长10.24%，利润总额5.75亿元，同比增长136.22%，净利润4.38亿元，同比增长165.62%，除去非经常性损益后净利润2.76亿元，同比增长67.27%。2008年一季度实现营业收入11.62亿元，同比增长15.88%，实现净利润1.12亿元，同比增长79.68%。预计公司2008年继续聚焦三大业务大输液、心血管和内分泌三大领域，公司在2008年的主要盈利增长预计还将来自大输液业务，同时心血管、内分泌业务也将保持稳定发展。由于大输液产品的升级换代还将保持3-5年的时间，因此双鹤药业的大输液项目在未来的3年内还将保持高速发展的态势。
三精制药（600829）：公司2007年实现营业收入22.7亿元，同比增长9.7%；实现净利润2.68亿元，同比增长26.7%；公司2008年一季度实现营业收入5.38亿元，同比增长6.71%，实现净利润5884万元，同比增长14.97%，每股收益0.15元。公司的主打产品葡萄糖酸锌、葡萄糖酸钙、双黄连口服液等产品供不应求，2008年扩建蓝色口服液瓶生产线，可以部分满足公司目前产能不足的情况。除了传统的OTC领域，公司还进入了下游的专科医院管理领域，目前公司只有一家三精女子医院，公司计划08年计划进一步拓展该领域。
作者：周鸣杰 中信建投
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