珠江实业： 等待业绩释放

　　公司现有住宅项目08年将进入结算高峰期，基于较为保守的假设，预测公司2008－2010年间净利润分别为18302万元、37281万元、72236万元，每年仍保持翻番的速度，EPS分别为0.98元、1.99元、3.86元；考虑到公司存在一定的资产注入预期，当前估值偏低。

　　事件：

　　珠江实业公布2007年年报：基本每股收益0.16元，稀释每股收益0.16元，每股收益(扣除)0.14元，每股净资产3.73元，净资产收益率4.41%。

　　公布2008年一季报：基本每股收益0.04元，稀释每股收益0.04元，每股收益(扣除)0.03元，每股净资产3.77元，净资产收益率0.94%。

　　评论：

　　业绩完全符合预测。公司2007年实现净利润3124万元，同比增长30.9%，每股收益0.16元，完全符合我们前期的预测。究其根源，在于公司的三大项目将自2008年开始进入结算高峰，而不是2007年。公司2008年第1季度实现净利润662万元，同比增长209%，每股收益0.04元；净利润绝对值偏少，但值得关注的是，其为珠江新岸的结算收入。

　　2007年奠定未来业绩释放的基础。我们认为，公司2007年的相关工作，为未来业绩释放奠定了良好基础。其中，珠江新岸项目于2007年10月28日投入销售，虽然同期广州房地产市场受宏观调控影响较大，但至2007年底，项目仍销售7831平方米。至于珠江新城项目，相关报建手续正在进行，前期调研策划设计工作同步进行，预计2008年将开始建设。东风路S2地块(广隆项目)签订了继续合作开发的补充协议，并妥善解决土地闲置问题，为项目的正式启动打下了基础。金盛大厦全部销售完毕，并收回所有款项。长沙珠江花城项目一期“桂苑”基本销售完毕；“扶水岸”也于2007年7月28日开盘，已预售三分之二以上，目前销售均价已经达到4900元/平方米；二期471亩土地招、拍、挂手续正在积极推进。

　　我们盈利预测的假设条件极其保守。珠江新岸项目现在的销售均价为18000元/平方米，但基于审慎原则，我们假设项目整体的均价为16000元/平方米。至于珠江新城项目，区域土地极其稀缺，项目周边的住宅项目极少，目前周边楼盘的均价在30000元至35000元之间。当然，基于审慎原则，我们假设项目未来整体的均价为25000元/平方米。

　　直接控股股东资产规模庞大，公司的“独生子”地位毋庸质疑。珠江实业的第一大股东为广州珠江实业集团有限公司，后者实力雄厚，资产规模极其可观，后者持有前者25.96%的股权；而广州市国资委直接持有珠江实业4.52%的股权，并持有广州珠江实业集团有限公司100%的股权；因此，广州市国资委为珠江实业的实际控制人。而珠江实业为广州市国资委下属的唯一的A股地产类上市公司，“独生子”的地位勿庸质疑。对于市场传言关于公司的资产注入预期，存在一定的不确定性，我们既无法肯定，但也无法否定。

　　盈利预测与投资评级

　　仅根据公司现有项目，而价格也基于极其保守的假设，我们预测公司2008－2010年间，净利润分别为18302万元、37281万元、72236万元，EPS分别为0.98元、1.99元、3.86元；自2008年始，净利润每年仍保持翻番的速度；相对于公司当下股价，其2008年、2009年、2010年的的PE分别为9.82倍、4.82倍、2.49倍。公司2008年的RNAVPS为10.80元，目前股价已低于该值。考虑到其未来业绩的高成长性，且存在一定的资产注入预期，我们维持对其的“买入”评级，按2008年的每股收益给予其18倍市盈率，6个月目标价17.64元。

　　主要不确定因素

　　系统性风险；房地产项目收入的预售与结算较为特殊，项目建设与预售进度的变化，可能会影响到我们的盈利预测；至于市场传言的资产注入预期，存在一定的不确定性。 (来源：帅虎) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。