紫金矿业：黄金里的温柔陷阱

　　号称“中国黄金第一股”的紫金矿业(601899)回归A股，其初衷或许是让投资者收获“黄金”，但他们却踏进了一个接一个的陷阱。

　　陷阱一：面值超低而IPO市盈率超高

　　4月15日，紫金矿业公布了A股IPO发行价格区间，为6.88元/股～7.13元/股，结果以上限7.13元/股发行。

　　由于本次紫金矿业发行A股的面值不是每股1元，而是0.1元，也就是说，倘若按照每股面值1元计算，紫金矿业的实际发行价高达每股71.3元。

　　紫金矿业发行市盈率40.69倍、市净率71.3倍。40.69倍首发市盈率是什么概念呢？紫金矿业公布A股IPO的4月15日，沪市的平均市盈率为38.09倍，深市主板的平均市盈率在33.46倍，中小板的市盈率在42.55倍。作为一只大盘股，紫金矿业的发行价已经超过了两市主板的水平，并接近了高成长性的中小板市场。

　　同时，7.13元的申购价格，也超过了当时H股市场的报价。4月15日，紫金矿业H股报收7.61港元，按照1：0.91的汇率计算，折合人民币6.925元，紫金矿业A股的发行价，超过了H股股价。

　　而与其H股的发行价相比，A股的发行价格更是高得离谱。2003年12月，紫金矿业发行H股的价格为3.30港元/股，随后经过2003年、2004年、2005年、2006年的四次转增股本，其H股的实际发行价降为0.33港元/股。

　　紫金矿业A股发行价格如此之高，是募资项目所必需的吗？不是。其招股意向书显示，此次募集资金的投资项目共有8个，预计需要资金约49.16亿元。那么发行15亿股A股，其发行价只要达到3.28元即可。由于紫金矿业A股招股意向书刊登前一个交易日H股的收市价为7.17港元，这也意味着紫金矿业A股发行价的下限是6.45港元，对应的人民币价格为5.81元。但紫金矿业并没有依照5.81元的下限定价，而是进一步通过减少发行量、提高发行价的方式，将发行不超过15亿A股调整为14亿股，并将发行价定在7.13元/股，以满足H股股东利益的最大化要求，导致A股发行价比H股发行价实际高出20倍。

　　作为首只面值为0.1元的新股，紫金矿业玩了一个花样，是为了发行成功。有业内人士指出，“这容易让投资者造成一种错觉，以为7.13元的紫金矿业比65元的中金黄金(69.10,0.72,1.05%,吧)更有投资价值。事实上并不是如此。因为两家公司的股票面值不同，内在价值当然不一样了。但是投资者往往只比较价格，而忽略了市盈率、净资产收益率等财务指标。”于是紫金矿业发行大受追捧，该公司的融资金额超过了募资项目所需要资金的1倍以上，沦为一种赤裸裸的圈钱行为。

　　“40倍以上的市盈率发行，在全球股市都难以找到。紫金矿业通过玩障眼法，来糊弄中小股民，看来非常奏效。”一位私募基金经理如此表示，“在股市低迷的时候，这种设计既掩盖了巨大的投资风险也掩盖了超高价的事实，可谓一箭双雕。”

　　陷阱二：上市首日爆炒打造股价“过山车”

　　紫金矿业4月25日挂牌上市，开盘报9.98元，溢价39.97%。午后不久，股价突然一路狂飙，竟在一个小时之内被推高至22元，溢价208%，对应的市盈率为125.54倍。14时26分起，上交所以“异常波动”为由，对紫金矿业实施紧急停牌。

　　根据上交所新股上市的规定，紫金矿业上涨到开盘价100%的时候，即19.96元，就该临时紧急停牌。然而，直到紫金矿业上涨至22元时，上证所的停牌公告才姗姗来迟，比规定时间晚了3分钟！

　　停牌半小时后复牌，紫金矿业直线下跌，收盘价为13.92元，对应市盈率为79.43倍。

　　此后，4月28日、29日，紫金矿业均被巨额卖单牢牢地封死在跌停价位。特别是29日一开盘，即跌停至11.28元，全天没有一笔买单提交。4月30日，盘中也一度到跌停价10.15元，收盘报10.51元。仅仅三个交易日，紫金矿业最大跌幅达53.86%。虽然上市仅三天，但已被股民称为“中石油”第二。不少投资者高位套牢，损失惨重。

　　“主力资金在紫金矿业上市首日，利用踏空者急于跟风的心理，制造了一个股价陷阱。”有分析师如是说。

　　紫金矿业暴涨暴跌的元凶之一就是其一毛钱的面值。这混淆了许多普通投资者对股票价格的判断，使得投资者的风险意识变得模糊起来，从而导致紫金矿业被当成“低价股”一度疯炒成当日沪市实际上的第一高价股，这也为后两个交易日的连续跌停埋下了引子。

　　有业内人士认为，市场现在统一为1元面值的股票，即每股股票代表1元价值。“而紫金矿业的这个一毛钱的面值本身就是不合法，这样会扰乱市场的价值体系与价格体系，相当程度上会误导投资者的价值判断。”

　　陷阱三：高成长坦途下的荆棘丛生

　　有报道这样描绘紫金矿业的诱人前景：公司作为中国黄金行业的领军企业之一，代表了国内黄金行业勘探、采矿和选矿的最高水平，是中国矿产金产量最大的企业。自2003年在香港上市以来，公司不仅盈利一直保持高速增长，而且盈利增速屡次超出市场预期：2000年至2007年间，紫金矿业矿产金产量年均复合增长率达30%，净利润年均复合增长率76%，无论从行业地位、业绩水平和持续发展能力上来看，紫金矿业都毫无疑问是一个优秀的蓝筹公司。与此同时，紫金矿业还一直实行较高的分红政策，注重股东回报。因此，那种认为紫金矿业以高市盈率发行新股的观点，正是没有看到公司所面临的高速发展的机遇。另据紫金矿业主承销商安信证券的投资价值分析报告，紫金矿业每股公允价值为12.4-13.56元。报告中同时指出，紫金矿业在港上市的2003年到2008年期间，其H股的平均市盈率为34倍，目前为40倍，而A股的合理市盈率为64倍。

　　紫金矿业难道真是无可挑剔吗？当然不是。比如，其在期货投资上的损失就不算小。公司财务总监周铮元承认，紫金矿业2006年、2007年在期货方面的损失较大，主要原因是公司在建仓时的合约价格较低，随着金、铜等价格的持续上涨，尤其到2006年出现大幅攀升，导致期货卖出合约到期平仓出现较大损失。2005年、2006年已确认尚未实现的期货损失分别为1028.70万元、14711.20万元，2006年、2007年已确认的期货损失为34746.49万元、23223.07万元。

　　同时，有投资者指出紫金矿业的毛利率也在下降。周铮元回答说，由于黄金行业产业链的利润主要集中在采选等上游产业，而作为下游产业的冶炼、精炼企业一般采用加工费的模式运作，由于冶炼、精炼竞争激烈，难以分享黄金价格上涨带来的利益，所以利润率较低。

　　由于紫金矿业布下的陷阱不少，有业内人士预言，该股跌破发行价是迟早的事。 (来源：中国经济时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。