徐立凡：政策输送型行情如何存续向上动能

　　以调低印花税为标志的市场纠错行情，5月7日戛然而止。从3000点算起，这是一波高度700多点、持续了整整两周的激情喷撒。从本质上说，这一轮普涨行情是政策输送型，而不是市场选择型，因此，无法持久在情理之中，技术调整是势所必然。

　　但不完全是技术调整。印花税行情结束，一些在过去7个月中盘亘于市场投资者头脑中的疑虑，又重新归来：比如，对宏观经济形势一些方面的担忧，对原有市场自身缺陷的困扰。因此，当4月份经济数据公布在即时，在中国平安否认AH股同时开启再融资进程时，在违规减持行为频繁出现之时，市场的乐观情绪开始退却。总有人说利益驱动式的投资者是健忘的，但在巨创未愈时，疼痛仍然记忆犹新。市场又会想起印花税行情前习惯和谙熟的恐惧和落寞，市场不免担心，市场还会猜测，为什么在一片对红5月的期待和欢迎气氛中，还有多达3000亿的机构投资者按兵不动作壁上观。

　　在技术和宏观经济面之外，A股市场自身的制度缺陷，充当了印花税行情的终结者。近期曝光的宏达股份、冠福家用、开开实业法人股东的违规减持行为，直接起到了刹车作用。这些个案的提醒是，个案不会是孤例，不惜违规超比例减持股票以及打擦边球方式减持的现象，恐怕少不了。看看为大小非解禁困惑的银行股的疲态，就不难知道：市场心态并没有因为一波纠错行情就健康起来，违规减持频繁诸现象，只是还原了市场固有生态。

　　市场总归要从政策引领回到自身调节。当这一天来临之后，市场面临新的更难的选择：要么利用政策善意积攒的人气加大纠错力度，使股指承续向上的动能，要么彻底消化完政策善意重归寂静。显然，至少从愿望上说，前者是市场和管理层共同的选项。

　　就当下对市场造成遏制作用的大小非而言，之所以出现问题，之所以《大小非减持规范指导文件》没有起到定海神针的作用，原因在于其指导性大于强制性。比如，每月的限额如何通过大宗交易平台卖出不在管制之列，这为违规减持留下了可以操作的制度后门；比如，尽管在新近行动中，管理层透露出不惜以司法手段整治违规行为的强烈信号和决心，但是对于违规交易责任适用什么样的规范仍无明晰界定。没有明确责任界定就没有真正的强制约束力，即使采取了最强烈措施也不免有“杀鸡给猴看”的味道，而难以抑制违规减持者的越界冲动。

　　让市场发展需要政策纠错，这是从4月23日以来市场欣喜看到的；让市场发展还需要政策完整，这是市场需要看到的。按照股改程序，今年8月将进入股改限售解禁的新高峰，有4087亿元股票将可以进入市场。正因为如此，对新近频繁出现的大小非违规现象就必须给予高度的警惕和重视。从利益角度看，这涉及到政策输送型行情之后如何存续向上动能；从市场道义看，这涉及到市场能否保持相对公正。目前，我们一方面看到了管理层高调严惩此类行为的决心，另一方面，也有所谓大小非减持套现并不严重的判断。在市场面临新关口之时，市场需要的是管理层做出更为一致的言行。而当务之急，是以推出大小非减持信息披露制度为出发点，大幅度提高大小非违规减持成本。

　　加紧进行新的制度建设，是在印花税行情结束之后，让市场保持活力和向上动能的唯一起始点。