招商证券：大灾不改投资信心 重建板块添砖加瓦

　　此次汶川地震属浅表型地震，破坏性较大。但我们预计此次地震对中国经济与生产的短期影响比较小。对四川农业生产有一定短期负面影响，对全国农业生产和农产品价格影响有限，不会加剧通胀压力。

　　许多案例表明投资者在承受了短期心理冲击之后，将转而对灾后重建、特别是加强现有建筑的抗灾能力所产生的需求拉动抱有积极的预期。

同时，从上次雪灾经验看，灾后恢复生产基本上能够弥补灾时的停滞，并且往往使灾区经济获得新的增长动力。电力、公路等基础设施，特别是学校、医院等公益事业单位的防震等级，预计将有实质性的提升，相关固定资产投资的增长对建材、钢铁等原材料需求将构成支撑，也对建筑、机械等行业构成利好。

　　经济影响有限

　　此次汶川地震属浅表型地震，破坏性较大。但相比较于1976年的唐山大地震而言，因为地震没有发生在人口密集居住的大城市附近，造成的伤亡人数相对较小。

　　我们认为，地震将造成经济生产的短期停滞。此次地震主要受灾地区四川省产值占我国GDP的4%，制造业生产占全国的2.5%。而省内主要受灾地区产值占比四川省22％，若包括成都，占比54％。本次震中汶川县属山区，经济规模较小，只有少量的工厂和农业生产，产值只占四川省0.3％。震感较强烈的甘肃、陕西、重庆、云南、山西、贵州和湖北的GDP总量占全国的18%，但生产基本上未受破坏。应该说，此次地震对中国经济与生产的短期影响非常小。

　　不过，受灾伤亡可能会对区域劳动力供给造成影响。四川外出务工2002万人在全国居第一位，灾后可能短期回流以支持重建，对全国劳动力供给的影响有待进一步评估。

　　不会加剧通胀

　　关于持续高涨的通胀，对整个中国而言，我们预计，此次地震灾害对全国农业生产和农产品价格的影响有限，不会加剧通胀压力。部分灾区农产品和食品价格短期内可能会由于水、电、交通等造成的经营短暂停滞出现一定程度的波动，但其推动物价上涨的压力远弱于雪灾。

　　首先，重灾区位于成都北部山区，为非重要农业区。虽然四川是农业大省，06年农业总产值占全国4.99%，畜牧业总产值占比9.66％，但受灾区域集中在成都以北，主要是山区，并无重要的农业生产活动。

　　其次，虽然四川是全国最大的生猪生产基地，但目前并无关于灾区的生猪受灾情况报道，而且通过生猪规模养殖的区域和其受灾程度来看，我们预计四川地区生猪存栏受损程度不大。一是生猪养殖较为集中，成都、南充、资阳、达州、宜宾、凉山、绵阳、泸州等8个主产地区猪肉产量占全省总量的51%。受灾较严重的汶川、北川等地均无大规模生猪养殖；二是部分养殖户临时避难，预计养殖活动会有所停滞，但对存栏不会发生太大影响；三是水电运输问题容易造成饲料企业的停滞，导致生猪饲料供应的不足，部分生猪外运受到一定阻碍的地区生猪价格开始下跌。

　　最后，地震对全国水稻当年产量有一定影响，但对短期供应影响不会太大。四川是我国粮食主产区，也是我国西南、西北地区唯一的主产区。近年来，四川全省粮食播种面积在全国的位次居第4位，产量居第3位。目前四川水稻种植面积为3000多万亩，占全国水稻总面积的6.5%左右，07年大米产量占全国6.1%左右。

　　从短期来说，目前全国大米库存充裕，现阶段主要是吃库存的阶段，因此供应上并无影响；全年的情况则有所影响，此次地震的影响地区广，并且余震不断，对即将来到的“三夏”大忙（夏收、夏插、夏种）有一定影响。整体考虑，四川大米总产量占全国比例有限，而全国大米供应量充足，虽然地震对当年全国产量有一定影响，但对粮食价格的影响应将较小。

　　股市平稳渡过震灾

　　地震灾害往往对投资者心理造成短期冲击。然而，历史上类似灾难中的股市表现却并不一定悲观。日本、中国台湾地区均是地震的多发区。1995年日本阪神大地震发生在大城市带，对股市影响最大，灾害发生后一周内日经指数下跌7.5%，但之后指数企稳反弹，1个月内股指累计跌幅仅6.3%。1999年和2002年中国台湾地震发生后一周和一个月内，市场下跌幅度均不超过2%。在其他几次高震级灾害中，由于其发生地偏僻和救援行动及时到位伤亡较少，对股市几乎没有造成负面影响，地震后一个月股指甚至小幅上扬。

　　最令人吃惊的是，2004年印尼地震与海啸中死亡人数达到23万之多，但雅加达综合指数在地震发生一周后反而收平，一个月内上涨了接近4%，这或许与当时国际股市环境有关。但整体而言，这些现象表明投资者在承受了短期心理冲击之后，将转而对灾后重建、特别是加强现有建筑的抗灾能力所产生的需求拉动抱有积极的预期。

　　我们相信，在党中央的领导和全国人民的支持下，中国定能取得抗震救灾的胜利。这种万众一心、众志成城的意志必将感染到A股市场的投资者。地震导致能源、电力、交通、通信局部受阻只是短期影响，即使仍可能存在余震和其他危害，中国股市也应该已经安然渡过震灾冲击，并延续反弹势头。预计灾后积极、迅速开展的重建工作也将为经济恢复添砖加瓦。

　　地区 ＧＤＰ（亿） 地区 ＧＤＰ（亿）

　　汶川 ２８．７ 青羊 ３０２

　　北川 １３．２ 江油 １３８．４

　　茂县 １０．１３ 绵阳 ６７３．５

　　绵竹 １４２．５ 德阳 ６４８．４

　　都江堰 １１６．２ 阿坝 １０５

　　广元 ２０８ 成都 ３３２４

　　彭州 １０６ 四川 １０５０５

　　全国 ２４６６９

　　资料来源：招商证券研发中心 主要重灾地区产值

　　招商证券研发部

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