晋西车轴:下调定向增发价格

　　募集规模及投向不变，调低定向增发价格。新方案计划募集资金仍为不超过8.5亿元，晋机集团及北方重工认购量均不少于8%。投资项目也仍为三个：铁路车轴生产线技改(4.98亿)、收购北方锻造(1.53亿)和包头技改项目(2.20亿)，但调低了定向增发价格至13.15元(原为22.18元)。

　　定向增发方案的实施时间比之前预期延后半年左右，但对最终完成的影响有限。

　　目前来看，公司定向增发方案的实施时间要延后到今年年底(假设明年1月1日实施)，比去年我们预期的今年年中要晚半年左右，但我们认为这一延期对最终项目的完成时间影响有限。这是因为募集资金项目先期工作已经开始(两个技改项目的可行性研究报告均已获得实际控制人兵器集团的批复；项目环境影响报告也已分别获山西、内蒙环保局的批复；所需土地、房屋也都解决)，使得建设期将比原来缩短。比如建设期最长的铁路车轴的技改项目由原来的36个月缩短到30个月，所以从项目完成时间上看并不会延后太多。

　　要注意的是，项目从完工到达产(达到预期目标)可能还需要一段时间。收购北方锻造的市盈率在14倍左右，并不十分便宜，虽然募集资金一到位，很快就可完成收购，但收购带来的协同效应及规模效应还至少需要一年左右的时间才能看到；目前产能并不是影响公司发展的瓶颈，因此由技改带来的产能增加在人民币升值的环境中并不一定能马上转化为产量，只有在汇率稳定的情况下，“性价比高”的优势在国际市场中才会很好体现。

　　建议投资者在定向增发价格底限13.15元附近适当参与定向增发。如果假设2009年1月1日完成定向增发，公司未来三年净利润的复合增长率达21%。考虑到09年增发后的摊薄因素，2008-2010对应的每股收益分别为0.58元、0.53元、0.69元。

　　就目前二级市场价格而言，08年的动态市盈率超过25倍，并不具有明显投资价值，所以维持中性－A的投资评级。但对于定向增发的参与者而言，考虑到一年的锁定期以及未来大盘估值中枢可能继续下移，我们建议在定向增发价格底限13.15元附近可适当参与定向增发。 (来源：林晟) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。