地震对经济影响有限 本轮反弹第二波形态初成

    本轮反弹第二冲击波形态初成

　　宏观环境篇

　　地震对经济影响有限

　　5月12日，四川省汶川县发生了7.8级强烈地震。当地震发生后，股市基本上只产生了短期的心理冲击后就迅速回稳反弹，投资者很快把注意力放到了灾后重建、加强现有建筑的抗震能力等利好预期上来。

这也充分反应出整体市场信心的稳定。

　　此次汶川大地震的震级和强度都超过了1978年的唐山大地震，成为新中国最大的一次地震，但它毕竟没有发生在人口密集的大城市，因此伤亡相对较小对经济的破坏也不算太大。四川省占全我国GDP 的4%，汶川县只占四川省GDP的0.3％，所以此次地震对中国整体经济的整体影响有限，而灾后重建往往使灾区经济获得新的增长动力。

　　通胀有望高位回落

　　4月份居民消费价格水平（CPI）上涨8.5%，较3月份有所反弹，3月份CPI涨幅的趋缓在4月份未能持续。从原因来看，4月份的反弹主要是由于食品价格涨幅提高的影响。在8.5%的同比价格涨幅中，我们计算的新涨价因素为3.3%，翘尾因素为5.2%。与上月相比，翘尾因素提高了0.1个百分点，新涨价因素提高了0.1个百分点。因此，4月份物价涨幅较3月份0.2个百分点的提高是翘尾因素和新涨价因素的共同影响。

　　从5月份的CPI情况分析，一方面，从物价环比涨幅的季节性特征看，2000年以来5月份的物价环比涨幅一般为负值（2007年除外），平均在-0.3%左右，但考虑到当前食品价格居高不下的特征，我们预计今年5月份物价的环比涨幅为负值的可能性比较小。我们认为虽然现在通胀压力仍大，变化趋势也需要进一步观察，但从国际形势来看，美元减息已经告一段落，美元近期出现明显的升值，而美国政府在年底换届后很可能实行强势美元政策，因此很多以美元标价的大宗商品价格有望回稳，中国面临的输入型通胀有望缓解。汶川大地震对四川农业生产有一定短期负面影响，但对全国农业生产和农产品价格影响有限，不会加剧全国通胀压力。灾区农产品和食品价格短期内会由于交通不畅等原因出现上升，但其推动物价上涨的压力弱于雪灾，综合以上因素考虑分析，我们预计CPI有望高位回落，5月份的CPI涨幅将在8.4%左右，比4月份略有减小。

　　近期加息可能性不大

　　就在CPI数据公布的当日，央行宣布从5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第4次上调存款准备金率，调整之后的存款准备金率水平达到16.5%。我们看到，物价的持续上涨使得反通胀成为当前我国货币政策更需要关注的重要目标之一。此前召开的国务院常务会议要求在宏观调控中把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

　　央行行长周小川近日也表示，目前中国货币政策的目标重点是反通胀，货币政策在诸多政策目标之间需有所取舍。从近期的政策面分析，我们认为，货币政策从紧的方向不会改变，但力度会表现出一定的弹性，数量型工具仍为主要手段，加息的可能性近期来看并不大。

　　市场环境篇

　　估值水平具备吸引力

　　从A股的历史走势看，市场的PE大部分时间位于25倍以上，在20倍以下运行的时间极为有限。而目前2008年市场整体的动态市盈率是21倍，2009年为17倍左右，估值水平已具有一定吸引力。其中估值水平在市场平均值以下的行业主要有黑色金属、化工、房地产、金融服务、交运设备以及交通运输行业，从动态市盈率角度看，这些行业属于相对洼地。从A股与H股的价格比较来看，目前A股的溢价水平较去年的100％大幅降低到50％左右，银行保险等行业已经基本接轨。

　　流动性压力有所缓解

　　在物价高位运行的背景下，2008年货币供应量仍将维持紧缩的态势，而贸易顺差增速也出现了显著下降，宏观经济层面的流动性较2007年的情况已发生根本变化。

　　具体到证券市场，在出台规范大小非减持的意见后，因限售股解禁上市而产生的对市场的短期冲击压力明显减缓。在“五一”前，管理层连续推出多项利好，不仅使大盘站稳3000点大关，更使得投资者信心得到了极大的恢复。从近期管理层对对于宏达股份等小非违规减持事件，在交易所对其进行公开谴责并对其股东账户进行限制交易的处罚后，中国证监会还将进一步处罚，以达到切实维护政令的权威性；第二，对于上市公司滥用再融资进行圈钱的问题，证监会表态鼓励上市公司以积累解决资金需求，而不是只向市场伸手要钱。对于资本需求量巨大的金融企业，要考虑多种形式的融资方式；最后，对于红筹和外国公司的发行A股，证监会将会稳步稳妥推进，现在还处于研究阶段。这三点对于近期资金面的需求有较强的抑制作用，而且明确反应出管理层继续维护股市稳定的态度。

　　不过从资金供给方面看，股票开户数和基金开户数节节回落，基金发行也已不见当年风光场面；创业板的推出会产生一定的资金分流作用。因此，我们判断虽然未来市场的流动性仍面临较大压力，但较此前的预期已有明显的缓解。

　　技术环境篇

　　头肩底构造初显雏形

　　本周大盘先抑后扬，周K线为小阳，并呈现出上涨放量回调缩量的量价配合态势，显示出在4月24日大盘以3296-3461近165点的向上跳空缺口形式发动第一次冲击波，并向上突破了下降通道的上轨后，股指已改变了持续暴挫的下跌趋势，虽目前出现了反复，但中级反弹的格局仍未改变，第二次冲击波正在孕育中。

　　从均线系统来看，20日均线、30日均线在3480点附近走稳金叉后形成了下档强支撑，与4月29日3453低点共同形成支撑位。而本周的震荡从形态上看有形成头肩底的可能，即以4月22日的2990低点为底，4月3日的3271低点为左肩，颈线位在3656点附近，目前正在构筑头肩底的右肩。因此，从这个角度来看，目前的横盘震荡继续朝有利于多头的方向发展，只要不有效跌破4月29日3453低点，这个头肩底雏形成功的可能性相当大。

　　当然，由于牛熊分界线??年线已有效失守，目前的上攻行情不是反转而仅仅是一轮中级反弹行情，目前来看，中级反弹的目标可能在4000-4300点区域，年线位（即4574点）一般很难触及。

　　首先，根据形态分析，由于大盘形成了4月22日的2990低点为底、4月3日的3271低点为左肩、颈线位在3656点的头肩底的雏形，目前正在构筑右肩，如这个头肩底确立后向上突破，根据技术量度升幅，大盘可看至3656+（3656-2990）=4322点。也就是说头肩底成立后，大盘可反弹至4322点。

　　其次，根据黄金分割率，2990低点开始的反弹首先是针对1月14日5522高点开始暴挫2532点行情的技术修复，因此，其各个黄金分割反弹位具有一定的上档压力作用。5522?2990的0.382反弹位为3957点，0.5反弹位为4256点，0.618反弹位为4555点。从反弹角度来看，3957点和4256点将成为短中期上档重要的压力位。

　　第三，根据成交密集区，大盘在2007年“5?30”之后曾形成了近两个月震荡的3404?4335大箱体，在暴挫中被有效击破后，已积累了上万亿套牢盘的3404?4335大箱体将成为多头上攻的层层阻力，而该箱体的中轴位3870点具有一定的压力作用，该箱体的上沿4335点将具有较强的反压作用。

　　自2990低点开始的超跌反弹行情，是对5522点下跌以来的技术修复，反弹目标可能在4000-4300点区域，3957点和4300之间具有较强的压力作用。在市场自身修复性反弹之后，将来仍有调整的压力，大盘将可能步入3450?4300箱体震荡的格局。

　　投资策略篇

　　注重公司成长确定性

　　通过前面的分析，宏观经济面变化远比原先市场预期的要乐观，虽然宏观经济增速放缓，但整体仍将保持高位运行；物价仍在高位运行，货币政策依然趋紧，但在经历前期连续下跌之后，市场的整体估值水平已有大幅下降，风险得到了比较充分的释放。从总体来说，目前各方面的因素支撑A股的强势继续。短期看大盘在60日均线有一定压力，预计此点位附近出现震荡可能性很大，但我们认为在市场环境没又大的变化，强势格局没用逆转之前，震荡更多是低吸和调仓的机会。而经过了前期的普涨后，板块轮动和个股走势不可避免，为在一轮强劲的上扬行情中，每一个板块都有表现的机会，市场氛围逐步转好的过程中，市场信心投资者需要更多的耐心和理性，而不是情绪主导的追逐短线热点。

　　基于对宏观经济和市场环境的分析，建议投资者积极关注受益于内需增长和未来经营效率不断改善、业绩具有明确增长的行业与公司。

　　饮料及饮用酒行业：据我们在成都春季糖酒会了解的情况看，主要名优白酒企业在2008年春节消费旺季时销售收入都有较快的增长，预计2008年一季度业绩也将有较好表现。进入2008年啤酒提价幅度有所增加，随着5月份消费旺季的到来，预计大型企业将获得较好的增长。

　　机械设备制造行业：机械行业企业盈利能力以及劳动生产率不断得到改善。盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强。装备技术升级带来劳动生产率的提升，行业景气提升了企业资产运营效率，从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小，未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。政策支持使得我国机床行业迎来了高速发展机遇，国产机床的数控化率和国内市场份额不断提高，产品逐步替代国外中高档产品，行业迎来高速成长期。

　　煤炭行业：今年以来煤炭行业的毛利率出现明显回升。动力煤方面，今年春节前后以及4月中旬，国内电煤两次出现库存明显下降，表明国内供需形势依然紧张。在国际动力煤价格将上涨100%的预期下，国内动力煤价格有望保持上涨趋势。炼焦煤方面，在钢铁行业旺盛需求的拉动下，目前国内炼焦煤价格和去年同期相比已经上涨了40%。虽然政策性成本仍在增加，但受益于煤价的大幅上涨，今年1-2月煤炭开采与洗选业收入增幅与利润增幅均步入近3年来的高点；全行业收入增幅为39.91%，同比提高近8个百分点；利润增幅为66.8%，同比提高16个百分点，利润增幅大大高于收入增幅。

　　适当降低收益预期

　　当大机会来临时，傻瓜也能赚钱，2007年市场格局基本如此，“5?30”以前买题材股，“5?30”之后买蓝筹，捂着不动收益就最高。但目前的市场机会相对较小，必须具备一定的能力才能赚钱。判断机会、等待机会、抓住机会是最大的赚钱能力。

　　2006?2007年的大涨使得很多人对股票收益的预期很高，我们认为在2008年不能有太高的预期。2008年要想取得和2007年同等水平的收益，那么上证指数要涨到1万点以上才可以，显然这是不切实际的。“贪”将会是2008年投资的一大忌讳。大年过后是小年、丰年过后防欠年，不管投资者还是社会各界，应大幅降低未来股票市场的投资收益预期，追求一个比较适当的收益率；选择那些业绩快速增长、确定性更强、更合理估值的公司。而且一旦情况出现不利变化，也要及时止损。在股票操作上要积小胜为大胜，达到盈利目标就及时卖出。在理财中有个神奇的72法则，即在单利达到72％的情况下，复利就能达到翻倍的奇效。比如一年的存款利率为6％，按照单利算，存满12年后收益为72％，如果是按照复利计算，收益就是100％。我们在股市操作中同样可以应用72法则，在具有很高安全边际时入市，积小胜为大胜，达到盈利目标就及时卖出。

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