煤炭业分析师访谈:涨价资产注入是两大投资主线

　　涨价和资产注入是两大投资主线

　　??煤炭行业最佳分析师访谈

　　■ 红周刊主持人：杨光

　　■ 嘉宾：龚云华 卢平 王野

　　编者按：1季报显示基金对煤炭行业股票继续增持，除2月份新上市的中煤能源外，1季度末基金重仓持有煤炭股票的数量环比上升50.57%。

另外，根据TOPVIEW统计，截至5月14日前的20个交易日，基金对煤炭及焦炭行业增仓29.69亿元，自4月22日本轮反弹行情以来，基金增仓最大的三只煤炭股是中国神华、平煤天安、潞安环能，而本周多只煤炭股股价也创出历史新高。为此，本周《红周刊》特约近两年煤炭行业最佳分析师国金证券龚云华、招商证券卢平、中信证券王野，探讨煤炭行业后市的投资策略。

　　本周国内动力煤价创历史新高

　　《红周刊》：5月1日，澳大利亚BJ动力煤价格指数为127.75美元/吨，同比上涨110%以上，与今年创下的历史最高价131美元/吨近在咫尺。5月12日，秦皇岛大同优混煤平仓价达690元/吨、山西优混煤平仓价达645元/吨，双双创下历史新高。您对未来动力煤价走势如何判断？哪些动力煤公司将受益？

　　王野：本轮煤炭价格上涨的深层次背景在于全球能源消费重心向煤炭转移。未来由于主要煤炭供应国受制于基础设施不足，产量难有大幅度增长，或者为满足国内日益增长的需求逐步降低出口，国际煤炭价格长期看仍然具有上涨动力。澳大利亚BJ动力煤价格后市有可能突破历史高点131美元/吨。我判断2008年国内动力煤价格将上涨12%~15%，煤炭上市公司中中国神华、中煤能源、大同煤业、兖州煤业、国阳新能动力煤产量较大，可关注。

　　卢平：除以上原因外，煤炭企业正在进行的“百日安全大检查”将持续到奥运会结束、部分大企业正在检修设备导致供给减少也刺激了国内动力煤价格创新高。另外，澳大利亚BJ动力煤现货价格比同等发热量的山西优混煤高出249元/吨，所以我认为今后国内动力煤价格将继续上涨。

　　《红周刊》：近日，2008年中日长协煤炭出口价格谈判接近尾声。根据媒体报道，中日双方此次敲定中国北方动力煤(不包括山东煤)2008年的出口FOB（离岸价）价格为131.4美元/吨，比上一年度上涨93.52%。哪些煤炭公司有望受益于动力煤出口价格提高？

　　龚云华：煤炭上市公司中有3家公司对日出口，其中中煤能源出口配额为1800万~1900万吨，但其中只有700万~800万吨自产，其他都是代理其他煤炭公司出口。兖州煤业出口配额为200万~300万吨。中国神华对日出口配额2000多万吨，并且都由公司自产，是最大的受益者。自4月1日起，公司出口将执行新财年合同价，对收入、利润增量贡献较大。另外，2008年中国神华的资产注入也值得期待。

　　《红周刊》：根据统计，1季度火电公司因煤价上涨导致利润大幅下降，五大电力集团建议尽快实行煤电联动。另外，国家发改委有关负责人向媒体透露，国家发改委希望重点产煤省企业适当控制电煤价格涨幅，如果不能做到，不排除出台调控措施。这对动力煤公司有何影响？

　　王野：考虑到CPI居高不下，今年推出煤电联动的可能不大，即使推出，估计也在奥运会之后。因此，动力煤的价格进一步大幅上涨的压力较大。但目前国内动力煤市场化达到50%以上，国家政策调控只能影响到国有大中型煤炭企业，而对产量占50%以上的众多中小型煤炭企业没有影响。我认为，政策手段很难逆转动力煤价继续上涨的趋势。

　　冶金煤和焦炭价格持续走高

　　《红周刊》：钢铁行业的焦炭需求占总需求的85%以上，因此钢铁产量从整体上决定着焦炭的需求总量。根据中国钢铁协会预测，2008年中国粗钢产量5.2亿~5.4亿吨，同比增长6.3%~10.4%。因此，随着一季度炼焦煤价格大幅上涨之后，4月份炼焦煤紧缺加剧，价格加速上涨。华东煤炭企业销售联合体实施了今年第三次上调煤价，新的煤价从5月1日开始实施。哪些煤炭公司受益炼焦煤提价？

　　卢平：此次华东地区各煤炭上市公司炼焦煤提价不等，金牛能源炼焦煤提价300元/吨，开滦股份提价200~250元/吨，是最大的受益者。在华东联合体提价后，作为炼焦煤龙头企业的西山煤电是否提价值得关注。从2008年的提价进程来看，西山煤电的提价总是滞后于华东地区，但最后的提价幅度基本上达到华东地区的提价幅度。华东煤炭企业上海能源、兖州煤业5月份炼焦煤出厂价提高为1500元/吨，开滦股份炼焦煤出厂价提高为1700元/吨。而西山煤电4月份炼焦煤出厂价只有1100元/吨，有继续提价的可能。

　　今年下游钢厂生铁产量将提升10%，需求加大。而国内炼焦煤供给增长非常有限，下游需求的增速远远高于炼焦煤产量增速。供求紧张的原因短期无法消除，预计将持续较长一段时间。另外，目前国际炼焦煤价格达到300美元/吨，较国内炼焦煤价格高出约1000元/吨。所以我认为国内炼焦煤价格上涨趋势不变。炼焦煤公司中上海能源、兖州煤业与其他煤炭公司相比，目前估值比较低，可关注。

　　龚云华：此次兖州煤业、恒源煤电、平煤天安提价200元/吨之后，华东炼焦煤已由去年底的870元/吨调整到目前的1350元/吨，上调幅度达到52%，但相比国外300美元/吨的价格仍有不少差距。我认为炼焦用煤价格还有较大的上涨空间，预计今年市场价将上涨到1600~1800元/吨。我看好管理高效、成长性突出、资产注入预期强烈的区域性炼焦用煤龙头金牛能源、西山煤电、平煤天安、开滦股份等公司。

　　《红周刊》：炼焦煤大涨之后，同样作为冶金煤的喷吹煤价格走势如何？

　　卢平：华东地区炼焦煤提价后，作为替代焦炭，也就是替代炼焦煤的喷吹煤的价格优势凸现。2008年5月1日开始，国阳新能喷吹煤提价150~200元/吨，潞安环能提价200元/吨。喷吹煤公司中我看好产量大、资产质量好的潞安环能，收购集团公司煤矿计划今年实行可能性较大的国阳新能。另外兰花科创和神火股份也可关注。

　　《红周刊》：目前国际焦炭价格已处高位，焦炭的FOB价格已经超过500美元/吨。而2008年以来，我国国内市场焦炭价格一路走高，主消费地上海地区二级冶金焦炭价格由年初的1930元/吨走高至4月23日的2340元/吨。相对而言，国内焦炭价格仍然很低，哪些焦炭股值得关注？

　　卢平：焦炭股中，短期我看好山西焦化、安泰集团、美锦能源、煤气化。其中安泰集团焦炭产量160万吨/年，出口量50万吨/年，公司受益明显。

　　龚云华：焦炭价格上涨的主要原因是炼焦煤涨价造成的成本推动，所以我看好焦?煤一体化的开滦股份等公司，而山西焦化等纯焦炭型公司投资者应回避。

　　资产注入可能有实质性进展

　　《红周刊》：请对有整体上市、资产注入预期的煤炭公司点评。

　　卢平：2007年煤炭股大涨的重要理由之一就是资产注入，但是受制于各种政策限制，2007年的资产注入一单都未发生。随着采矿权转增资本金等政策的逐渐落实，我判断2008年资产注入可能有实质性的进展。目前我最为看好国阳新能的资产注入。公司承诺待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后，立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购。公司未来的设想是实现整体上市，彻底解决目前存在的巨额关联交易。因此，我预计2008年公司将有可能大规模的实施资产注入（2007年阳煤集团产量为3303万吨，是公司目前产量的2.6倍）。

　　金牛能源母公司承诺逐步将与金牛能源存在同业竞争的优良煤业资产纳入上市公司，消除同业竞争。我预计，集团在完成对河北几大矿务局整合后，逐步将公司的煤炭资产注入到上市公司。集团规划“十一五”末的煤炭产能达到5000万吨以上，资产逐步注入后公司产量增长空间较大。

　　2008年，西山煤电集团将实施采矿权转增资本金，该项政策落实后，公司有可能将母公司的煤矿全部注入到上市公司，以解决关联交易和同业竞争问题（2008年西山煤电集团计划产量4870万吨，2007年上市公司产量2497万吨）。

　　平煤天安母公司承诺上市后3~5年内向上市公司注入全部煤炭资产，平煤集团规划2010年煤炭产量5000万吨，较公司煤矿全部投产后的产能3190万吨尚有1800万吨的增量空间。未来公司50万吨甲醇业务建成后，母公司80万吨甲醇业务存在整合进上市公司的可能。

　　另外，潞安环能、大同煤业、露天煤业、中国神华、恒源煤电等公司也有整体上市、资产注入计划。

　　30倍动态市盈率是合理估值

　　《红周刊》：2008年1月10日，国家税务总局相关人士表示，资源税改革方案和具体实施条例有望今年出台；改革方向是改“从量计征”为“从价计征”和扩大资源税目。这对煤炭行业有何影响？另外，国家对山西省煤炭企业征收的可持续发展基金等“一金两税”政策是否会在全国范围内普遍推广？

　　卢平：资源税改革从以前的从量改为从价征收，从价征收的比例大约为3%，以前的从量征收相当于1%从价征收，改为3%的从价征收相当于增加2%的成本，按照2007年中期煤价测算大约增加成本8元/吨左右。山西已经征收了可持续发展基金，吨煤成本比外省多29~35元/吨。政府征收的可持续发展基金最有可能在2008年率先推向全国。两项政策出台确实影响煤炭企业的利润，不过在煤价大涨的情况下，基本上能够覆盖政策性成本的增加。其中对动力煤企业影响较大，对炼焦煤企业影响小。由于目前煤炭供求形势偏紧，如果推出，可能引发动力煤价上涨。考虑到成本推动煤价再次上涨对电力企业的影响较大，两项政策何时出台仍然没有时间表。

　　《红周刊》：如何看煤炭板块的后市？

　　王野：随着近期煤炭股的连续走高，目前煤炭板块2008年的动态市盈率已经达到35~40倍，我认为，股价中已经包含了未来煤价进一步上涨的估值溢价。

　　龚云华：远远超越预期的涨价将使整个煤炭行业进入“暴利时代”。考虑到2008年煤炭行业的利润加速增长，我预计重点煤炭企业今年业绩将增长100%以上。我认为目前煤炭股2008年25~30倍的动态市盈率并不高，煤炭股30倍的动态市盈率比较合理，我看好煤炭板块未来的走势，但考虑到大盘受到诸多负面因素的影响，目前系统性风险较大，追高煤炭股有一定的风险。另外我特别提醒投资者注意煤炭行业“一金两税”政策可能会在全国范围内普遍推广、国家出台电煤调控措施的政策性风险。

　　

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