银行纸黄金业务与期货黄金业务的对比分析

　　2008年5月16日，“第三届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”召开，搜狐证券频道全程报道了此次大会。本次大会以“传播权威观点，分享成功经验，共谋创新发展”为主旨，力邀业内领导、专家、企业家，共同探讨商品期货、股指期货等金融衍生品的健康发展之路，并就如何有效进行金融衍生品的风险控制、股指期货和黄金期货投资策略、商品期货发展展开深入探讨。

　　以下是黄金方面的老专家、年轻的老博士，黄金老先生的发言，主题是“银行纸黄金业务与期货黄金业务的对比分析”：

　　主持人曹胜：各位领导、各位来宾、女士们、先生们，大家下午好！

　　都说2008年是中国期货市场的黄金年，1月9号新年伊始，黄金期货就闪亮登场。一季度市场容量、业务规模、单日成交都是近几年难得一见的可喜形势，我们是不是应该感谢黄金期货带来的开门红呢？

　　毫无疑问黄金上市期货合约开启了中国商品期货的黄金时代，因为金融期货和估值期货和其它衍生品的上市架设了过渡桥梁，作为衔接的身份标志，作为人见人爱的载体，黄金期货上市首日开盘涨停与国际的差价达20美元一克，美元贬值黄金价格却持续高涨，今天我们相聚在黄金及工业品期货论坛??通胀下的投资选择的分论坛，带着对黄金期货的思索与展望。从上午放眼到宏观形势，到下午的黄金及工业品期货能给当前通胀下大家做一些选择，能给大家带来全方位的启发和收获。

　　今天我们请到了黄金和银行方面的专家，请允许我代表主办单位介绍一下，他们是中国银行资财富管理专家年轻的黄金老博士，中国科学院预测科学研究中心、国际市场预测部副主任余乐安先生，经易金业有限责任公司市场总监顾海鹏先生，中信建投期货经纪有限公司研发部经理杨军先生，中粮期货工业品部副总经理杨英辉女士，经济学家、高德黄金总裁张卫星先生还在路上，下面正式开始我们分论坛的演讲，首先有请黄金方面的老专家、年轻的老博士，黄金老先生给我们演讲，题目是“银行纸黄金业务与期货黄金业务的对比分析”，大家欢迎。

　　黄金老：非常高兴有机会参加这次会议，相对于我不太熟悉的黄金期货行业的论坛。我今天下午有20分钟的时间谈谈目前商业银行对环境市场的参与，主持人给了我一个题目是“银行纸黄金业务与期货黄金业务的差别，我想分成5个方面阐述一下。

　　首先是的黄金业务，这几年来各大商业银行发展自己的核心业务，这样的情况下，黄金业务成为交易业务非常重要的业务领域。所以在监管部门的支持下，我们商业银行也开发了大量的黄金业务品种。主要是纸黄金是最普遍的，第二个是对实物黄金的销售。主要有两点一个是普通的黄金理财产品，一些是纪念品，还有就是黄金保证金的交易，黄金期货、黄金期权，还有挂钩黄金结构性的一些理财产品。

　　实物黄金销售，这个市场从最近几年来看，各商业银行保持了很好的业绩，从它的广泛的渠道使得很多投资者来购买黄金来实现保值。从黄金保证金来看，在买卖业务当中，这块保证金的额度各商业银行不太一致，总体的出身是刺激着业务的发展。从黄金现货交易来讲，上交所也推出了交易，作为全球五大金参与交易参与黄金期货交易，2008年1月份上海交易所也推出了期货交易。还有黄金期权，是我们今天的主题。这从目前商业银行来看选择是比较简单的，客户和银行签署一个协议，以支付手续费的方式换取在未来某一时间、某一价格买入和卖出获得黄金价值的权益。根据投资人卖出黄金期权和买入黄金期权的不同，分为“两金宝”和“期金宝”。

　　从目前中国银行开的品种来看，我们客户卖出期权业务，客户根据银行的报价来收取期权费，大家在未来按照约定的价格卖出或者是买入黄金的价格，投入的起点很低。这个产品从银行开发来看，波动的时候还是比较稳定的。“期金宝”的产品突破了传统黄金投资方式只能在黄金上涨时投资只才能获利的限制，只要对黄金价格有机会获益，其投资起点门槛较低，投资者只需根据中行报价支付相应的期权费便可基于自己对黄金走势获得利益。

　　再就是，这两年最多的是挂钩黄金的银行结构性理财产品，这些波及面是因为银行各种各样的产品。在2006年银行整个的理财产品是达到了4千亿，去年整个达到7千亿。这不包括基金投资，是银行开通了多种的理财产品。这些理财产品从目前来看是受到了客户的欢迎。特别是在外汇理财方面，在2006年之前各家银行都有上百亿美元之上，从2006年下半年开始，由于各类资本价格的飞涨，由于人民币大幅度的贬值，外汇理财产品是层出不穷。前一段时间也披露了一些银行是零收益，或者是负收益，银行的投资能力有限，更重要的是要看市场。当国际市场的收益远远超过国内市场收益的时候，如果要追求高收益的投资就会带来反差。所以在这样的情况下，外汇理财产品空间受到了挤压的情况下，各大银行都推出了黄金类的一些产品，像黄金的交易。这里面包括黄金的结构理财产品也是非常受欢迎的，最近三年以来，黄金价格大幅度的上涨这个产品是很有人气的。

　　这里举了两个例子，一个是黄金价格按日计息商品挂钩保本投资产品。这是我们在2006年2月推出，价格区间在1年内，如果价格在500美元到600美元预测的话，如果没有突破这种器件银行大概是付8%的投资回报率。如果一年之内有一天突破预设区间，有一个公式是如果突破的天数越多，投资人的回报率越低。这样的产品在2006年上半年有稳定的收益，但是在下半年之后，这个产品随着有一些新的产品来看，收益是比较低的。

　　“珠联币合”就是与黄金挂钩的3个月期产品。9月1日-12月29日，现货金区间月为（545、564）只要不突破预先设定的区间，则投资者可以获得高达4.5%的年率的收益率否则收益率为0。

　　对于纸黄金业务，这是银行近些年向银行推出的，我们纸黄金是一种买卖交易中双方不涉及黄金实物交割，只是在商业银行的会计薄记上作债权债务登记的。手续简单：与实金相比，纸黄金全过程不发生实金提取和交收和二次清算交割行为，从而避免了黄金交易中的成色鉴定、重量监测等手续，收率的黄金事物交割的操作过程，对于有“炒金”意愿的投资者来说，纸黄金的交易更为简单便利。银行的投资者跟期货不一样，期货第一个特点是风险特别大。所以从银行的个人角度来讲，对于我们的普通投资者对国际金价有没有了解，对金融缺乏了基础的状态。所以纸黄金的产品投资者可根据商业银行“纸黄金”牌价，通过柜面、电话银行、网上银行及自助理财终端，直接买进或卖出纸黄金。

　　所以起点很低，人们可以随时进行投资，大部分投资者都可以参与。从银行来讲，作为一种理财的产品，整体上会有规定，可能是针对5万以上的客户进行交易，纸黄金在前银监会的规定在后，整体上对客户层是有一定的区分的。

　　缺点来讲，大多数商业银行纸黄金只能做多，不能做空，全额保证金交易，这也是一种缺点。

　　而且它基本上可以实现24小时的交易。

　　对于黄金期货来看，1992年我国期货市场建立之初，金融机构被禁止参与期货参与。后来商业银行参与黄金期货业务，中国银监会办公厅在其网站上发布了《关于商业银行从事境内黄金期货交易有关问题的通知》，允许符合条件的商业银行从事境内从事黄金期货交易。商业银行只需要向银行提交一个商业函就可以交易。这是对银行呈鼓励的态度。

　　上海期货交易所黄金期货的标准合约，我想最本质的差别是在标准上。它的交易单位是每手一千克，报价单位是人民币，最小变动价位是0.01元/克，每日价格最大波动限制是不超过上一交易日计算价的正负5%。合约交割月份是1到12月，交易时间是上午9点到11点30分，下午1点30分到下午3点。最后交易日是合约交割月份的15日（遇法定假日顺延），等等。

　　在银监会发布这个办法之后，各大银行都和上期所签署了战略合作框架协议，递交了自营申请。此前很多主要的银行都获得了证监会的资格。

　　从商业银行我们做黄金期货来分析，我想和期货是一样的。一个是套期保值操作，规避风险。本身商业银行在套期保值方面有大量的手段，在波段的时候能够实现套期保值操作。从银行来讲对环境的分析是比较弱的，大家更多的是进行保值的交易。第二种是市场的套利操作，这是有一定的风险的，最后是投机交易获取价差利益，这从目前来讲是非常小的。

　　根据纸黄金和黄金期货的交易差别是很明显的。作为纸黄金是个人记帐式黄金，报价类似于外汇业务，即跟随国际黄金市场的波动情况进行报价，客户可以通过把握市场走势高抛低吸，赚取差价。

　　有的银行推出了汇保证金的黄金现货保证金业务。黄金现货保证金具有一定的黄金期货的特征，但这并不相同。是商业银行纸黄金产品的延伸。银行如开办心火黄金业务，范围更广。

　　从产品属性来讲，纸黄金是全额交易，无放大交易，风险较小。另外起点金额人民币为10克，二三千元人民币即可入场，美元金起点为0.1盎司，门槛低，这是对金额的要求。

　　从银行担任的角色来说，我们看到纸黄金业务主要是给个人投资者提供一种新的投资品种，银行作为做市商的身份赚取买卖差价。比如说做期货黄金业务，我们可以自营，比如说套期保值、还是套期交易、还是投资获益，还是与期货公司一起合作，我想现在主要的银行都跟一些期货公司签了大量的协议，主要是在利用执照上面，更重要的是对市场的判断，以及专业性。因此这几年商业银行的理财业务发展得非常快，快的同时也有一些问题，但最根本的问题是作为商业银行来讲投资顾问很少。从目前各大银行做理财业务，基本上只有一位理财经理，也就是说客户发行的经理，并没有投资顾问来支撑他。所以一方面在跟客户搞好关系，一方面要搞好市场，这样的话专业性是很弱的，这样的话市场如果是波动的话，他不能对市场作出及时的调整。

　　去年我们是培养了100名投资顾问，一共是在九大投资领域培养了投资顾问。比如说黄金我们定义为一个领域，我们培养了7、8恩名专家对黄金市场进行分析。但是市场有一个感觉和真正的专业公司比有很大的差距。这是大家广泛地签订战略合作的原因。

　　这张表对比两种交易是很清楚的，一个是交易的方向，还有资金的比例，保证金交易还是全额交易，还有定价机制是撮合成交，银行交易时间还短。交易成本低，交易成本高都包含了一些价差的东西，能否提货或者是有没有交割期限，这两个分类还是比较清楚的。

　　就商业银行来讲做期货与现货的黄金都是有差别，首先在于交割时间期限不一样，期货黄金是有交割时间、期限限制的标准合约，现货黄金是没有交割时间的限制。还有就是交易所与做市商的不同，期货黄金是在交易所里集中进行撮合交易，现货黄金是不一样的。再就是价格形成机制的不同，期货黄金是黄金价格是通过交易所里所有的交易者系统集合竞价产生。现货黄金：价格表现为做市商的标价。再就是交易对象，期货黄金交易者是在交易所进行交易时参与的，现货是在机构银行进行参与的。

　　商业银行做这项业务是非常积极的，这里面能不能真正发展起来，关键是看我们银行参与业务，这里面是对金价走势的一种判断。从目前来讲美国发生了次贷危机，这样的情况下它希望商业银行不要紧缩利率。但是世界上的商业银行紧缩信贷是一方面，做的工作并不多，大量地把资金投到了交易部门，投到了金融市场，投到了大宗商品市场，美联储每一次的资金都带来了黄金价格的答复伸张。

　　近期金价持续上涨，很多原因是因为次贷危机的影响。我们不一定是这样看的，次贷危机和历史上的很多金融危机没有差别，首先是一个流动性的危机。当大量的投资者都发现他们所购买的这种次级债最后的还款依据存在了大量的风险，这样的话大家都抛售，以至于买家包括一些投资银行发生了很大的危险。真正的美国住房市场真正刺激房贷的违约率并没有达到15%这么高的程度，主要是流动性的问题。

　　基于这样的判断，联储一门心思把大量的流动性注入来把这场危机化解。应该说到目前为止，发展到目前的情况，资金涌向了石油等等的产品，但是是成功的，整体的次贷危机不是一个持续的，近20年来的金融危机一样，没有到这样的程度，这是一个判断。

　　第二点，我看我们的问题是高通胀下的投资企业的选择。银行货币的上涨大家会持有更多的实物，这样的话大家对黄金期货的投资需求会进一步加强。这两年通过物价大量的上涨，它根本的基础是消耗了投资人的财富，大家来看在物价上涨的情况下，最后一个上涨都是一轮食品价格的上涨。从个人来讲首先是保证了日常的消费然后才能做投资，财富是怎么样消耗的。从第二点来看，理财客户来看，大量的资本投资已经损耗在去年的资本市场大幅度的波动之中。所以紧接着次贷危机之下目前为止大概损失了7000亿，它很难拿钱来投入。前一段时间讲人民币升值，很多大量的热钱进入了资本市场，后来来看并没有那么多钱进入中国的资本市场，股价还是那么低。在这样的过程当中，他会大大损耗他的实力，这样的话在市场的波动情况下，是抽回了自己的资金。

　　所以，今年各家银行超额完成了自己的指标任务，这反应了市场的波动调动了投资者的资金。

　　还有从利率层面国际市场来看，我们也看到面临中国的汇率环境，我们汇率应该是保增长，调利率来反胀，这是一个政策我想近期我们的决策是这样。汇率升到7%、8%就够了，但是既不能解决我们的通货膨胀的问题，所以你汇率升一点，它的价格提得会更高，升值是无济于事，所以升值不能解决输入性的通货膨胀的压力，解决不了。但是对我们出口产品有根本性的损害，所以我们觉得升到7%、8%够了，接下来在这样的区间波动。我们也主张大量的国际资金来进入中国，来套盈利资金。这样中国进入了大量的下滑的风险，我们要想办法把他们的钱留在中国，与我们国内的人们一起来进入经济的箫条，这跟股市之间的情况是一样的。奥运会之前股市要提前下跌，所有想走的人要留在市场，跟着市场一起箫条。所以升到7%就行，而不是像投行说的要升到10%以上，这样的话是错的。再就是反通胀，这样来看高达4%的负利率，把钱投入了市场，今年又不能投入市场，这样的话带来了财富的损耗。从经济周期来看，再过一段时间要上涨，如果个人的财富处在价值保障的区间，经济在起着拉动。所以提高利率目前是非常必要的，如果利率至少要提高到政府要求的4.8%的通胀率的状况。

　　我们投资黄金的环境也是起到了保值作用，但总体来看是处于波动的，但是向下的波动远远是大于向上的波动的。

　　为什么银监会允许参与这个行业，我想应该是黄金期货交易刚开始的时候是非常好，之后的交易非常萎缩。允许商业银行来参与黄金期货，将使整个黄金期货市场的容量、投资者结构、流动性发生了巨大变化，有利于我国黄金期货市场的稳定发展。这引起了我们大家的关注，但是银行仍然是期货金融机构的主体，没有商业银行来参与，这个市场不可能做大。为什么因为银行业虽然几十年以来发生了上万多不良资产的发生，但是从成本来讲没有一分钱等息和利息，所以他参与了市场，这个市场是不从资金面来看。

　　第二个是要增强中国黄金期货的资金力，再有是增强中国黄金期货的定价能力，再就是从商业银行本身来讲进一步地进入期货做好准确。

　　我的演讲很简单，请大家批评指正。我今天没有讲我自己的观点，大家不要将我的内容跟我的工作身份挂钩。谢谢。