杨英辉：2008年锌和铝市场展望

　　2008年5月16日，“第三届中国(北京)期货暨衍生品市场论坛”召开，搜狐证券频道全程报道了此次大会。本次大会以“传播权威观点，分享成功经验，共谋创新发展”为主旨，力邀业内领导、专家、企业家，共同探讨商品期货、股指期货等金融衍生品的健康发展之路，并就如何有效进行金融衍生品的风险控制、股指期货和黄金期货投资策略、商品期货发展展开深入探讨。

　　以下是中粮期货工业品部副总经理杨英辉女士介绍“2008年锌和铝市场展望”：

　　杨英辉：大家下午好。听了黄博士的讲话之后，对黄金有了一定的了解。我们在这里很高兴地与大家探讨一下锌和铝的情况，这次地震之后对它们的价格产生了影响。今天我们来谈一下2008年锌和铝市场展望，我的演讲分成三部分，第一部分是主要是跟大家一起回顾一下基本市场的基本情况。今年基本金属价格是从2005年大幅度上涨之后呈现了瓶颈，到了2008年今年价格互现，其中锡、铝和铜上涨了27%，镍上涨了10%，铅上涨了3.6%，所以这些金属各不相同。

　　我们把这些相关性进行了排序之后，我们可以对金属有一个非常清楚的了解，从铜来看，市场作为对冲美元的金融衍生品的工具，体现了全球经济兴衰，与美元的变化息息相关，所以在整个的基本金属中是充当领头羊的地位。而今年的锡价是高高在上，大家知道只有锡价呈现了单边的上涨，在供求平衡没有改变的情况下，保持价格牛市的格局。铝反映了能源价格上涨，受到成本因素的推动下，资金大量进入到了铝市场来。镍现在成为了市场振荡的格局，可参与度很差。铅在历史的过程当中，是金属里最低价格的品种。但是去年精矿供应的改变导致了铅目前出现补跌贴的情况，缩小与锌的差距。对于锌来说，目前是基本面最差的品种，因为他的基本面情况最不乐观。因此从六一个品种来看目前锌基本面最不乐观。

　　在整个基本金属当中，我们还应该从投资者的一个结构来了解基本金属市场。从基本金属的结构来看分成实物领域和金融领域，从实物分为投机行为和保值行为，从投机行为来看，我们看到了市场的有一些参与者，这些保值行为分成三类的投资者，一个是生产商、贸易商、加工商，在传统的基本金属的引用过程中的投资者。从金融领域来讲是一些投资基金，有一些保值性的基金还有宏观指数基金。这些大量进入到商品市场中来的一部分，成为了市场的主流。另外是个体的投资者，所以从今年整个金属的基本情况来看，尤其是铜体现在了金融领域，更多是参与到了市场的投资。

　　从上述基金投资来看，2008年出现了大幅度的扩张，从比例可以看出指数基金今年有300亿美元的基金配置到商品上，不仅仅是指金属。同时我们也看到了CRB的价格上涨，我们预计到2008年底指数基金占商品的总额将达到1900亿美元，从这张图上CRB的指数可以看到价格出现了两个阶段，第一个阶段是2001年这轮牛市石油价格的上涨，带动了CRB价格的大幅度推升。之后从200大幅度推升到了300元，之后到了400的时候，是由于金属的上涨尤其是镍价的上涨，导致了CRB大幅度的飙升。之后出现了停牌整理的状态，这种推动主要是来自于农产品。所以我们看到今年CRB的主要推动力来自于像豆油等农产品的大幅度上升。目前农产品上升的格局仍然在延续，使得CRB的指数价格仍然出现了高位。

　　回顾了整个基本金属市场之后，我们先看看锌市场的基本情况。首先我们展望一下锌市场整体的格局，从供应市场方面，供求关系来看我们先看供应，由于国内的锌金矿供给很充分，导致了TC/RC的价格处于高位，也就是说国内的供应状况是充分的，导致了2008年锌中长期的价格不容乐观。需求方面在奥运年的主旋律下，消费市场会呈现季节性消费特点，尤其是南方的雪域灾害。库存方面，上海锌库已经达到了历史高点，二季度来看新市场现货受到了压力。价格方面。锌市场会继续推维持在低位振荡。部分时间，价格区间在1900-2600美元，国内价格15000-23000元价格方面锌市场。

　　这张图我们看到了是伦敦锌市场的走势，从去年3月26号锌市场价格上涨的时候，伦敦前期的高点是在4580美元，后来是逐步下跌，达到了2140美元的价格，之后是在这样的价格里震荡。从国内锌价格来看，从上市之后反应是非常好的，成交量特别大，价格也对应了锌市场的价格走势。从中长期价格走势来看仍然是价格因素在影响。国际上是国际锌市场的变化和消费是主要影响因素。

　　从全球锌市场的供求关系来看的话，是基本处于平衡的状态，因此可能在市场上造成大幅度上涨的可能性是很弱的。前期的大幅度上涨主要是由于中国的金进口和短缺造成的。由于目前产能相当扩张，在我们交易的铜、铝、锌来看的话，铜是供应最不充分的，对于锌精矿和氧化铝来看的话，这两个品种的生产是弱的，这两个品种也会很弱，因此是短期的投机造成了价格的下跌。

　　而最近新的市场持仓的情况出现了下降，伴随着目前的价格处于低位的运行。我们看到锌精矿加工费看市场，目前的铜精矿是处于历史的低点，这样的加工费反应到市场中来，这种原材料是充足的，反映的价格也是弱的。所以锌精矿加工给了一定的利润，导致了价格仍然有下降的空间

　　从国内来看的话，2007年国内锌十大冶炼厂的排名，株冶是415000万，葫芦岛是352000万吨，像宏达是210000吨，所以比例是很大的，运作也是规范的。从目前国内的锌近况的情况来看，这张图是国内锌精矿和产能的对比，可以发现锌精矿产量大的话，后续肯定会出现增长。今年我们除了国产的锌产量之外我们还需要进口，也就是说我们后续可以推广国内的锌精矿产量会进一步扩大，因为1月份的时候锌价格是仍然处于高位的，这些锌的冶炼厂进口的成本是比较高的，这也导致了在后期的销售过程当中，使得他们的交易价格提高。因为他们前期进的矿是比较高的。暴风雪影响了一些企业，从产量来看有一定的影响，但是随着锌精矿的影响之后，国内的产量上升比较迅猛，这主要是由于1、2月份的矿石的原因，目前国内的锌精矿的扩张，比如说像株冶等等都有破产的计划。

　　另外一个重大的影响因素是在于进口的数量，因为中国从国外进口也导致了国外锌精矿价格的大幅度飙升。目前国内仍然有5%的出口退税，这是唯一一个保持有退税的产品，从这个价格来看2007年锌净出口量为12.7万吨，2008年1-3月净出口量仅为337吨，同比大幅度下降99.7%。这些货转到国内的话，会造成国内货的增大。

　　从短期因素来看，目前影响锌价格的有上海期货交易所公布的锌库存的变化，上海有色金属网价格，还有期货与现货之间的升贴水的关系，还有期货市场资金的规模，以及突发事件的发生，国际上的短期行为等等因素。

　　我们分别来看看短期的因素，国内目前新的库存做了对比，今年的总量比去年同期增长了40%，这也是导致了目前国内的锌精矿和去年的锌精矿大量库存的因素，这也保持了一定的高位，所以目前市场的销售情况有很大的压力。从每天上海有色金属网公布的价格来看，每年将会对我们国内在10点30的时候这个锌的价格有一个新的变动。这两天来看这个市场出现了一定的现货市场的缺水，这是由于现货市场供应的松动以及大量的资金导致的。当期货价格高于现货的时候，很多投资者抛期货买现货。

　　人民币的加速升值也会对市场进行一个大幅度的修正，也就是说我们内外函的关系，目前是8.0以上的比值。最近人民币的升值速度有所放缓，也就是说这个比值会进行修正。所以我们也看到了前期锌精矿进口的速度在增加，所以在内外函的当中很多人会利用这次机会进行投资。

　　从这张突发事件的发生图来看，我们看到这次锌的发生地是在四川宏达，什邡的冶炼厂，据我们计算可能有30万吨的产能受到影响，而其它的冶炼厂一共产能3万吨左右，还有甘肃创业等等也有3万吨的产量，这些会有一定的受损，但是预计两周之内会重新开启。这次影响最大的是四川宏达，股票已经停牌了，影响的幅度在2万吨以内，所以相对于上海10万吨的库存来说影响是小的，所以这个价格不会受到目前市场的蛊惑的。当然有路透报道将近50万吨，这两天详细的数据统计当中看到实际的影响不会有这么大，有这样的因素之后会暂时性地下滑。冶炼厂会差次机会销售更高的价格。

　　最后我们做锌市场的小结，期货市场多空双方实力不均衡，相对于讲卖方相对比较集中，对多投来看是多投的套利盘和断线的投资者。短期主要是受到了价格的因素出现了小幅度的波动，而从上海期货交易所锌库存是处于高水平，因此压力要高于其它的品种。另外是经历了去年四季度锌价格的大幅度下跌后，冶炼厂保值意愿在加强，锌期货抛售积极。另外由于加工费较高，冶炼厂会有可观的利润存在，如果出现了亏损的时候，会停止销售来改变局部的情况。另外是在锌净出口数据的变化将使得内外盘的差价，有可能进一步拉达，即内弱外强的状况。

　　对锌精矿的建议我们认为上海在1万7到2万5波动，这样伦敦锌近期维持弱势格局，上方压力将会在2450美元波动。而国内的锌价格是在18000到20000波动，18300是关键。整个上海锌一个套保的要点是目前内外锌市场都处于弱市格局。很多人认为是先抛国内期货保值，再点国际现货价买矿，另外由于市场处于下跌势，期货保值的比例要大。如果期货价格高于现货价，则可加大在期货市场套报获得一个超额利润。

　　最后我们看看铝市场的情况，由于氧化铝产业链的情况不同，跟锌的市场分析的方法将不尽相同，从铝的市场来看，我们前面介绍了铝市场更多的是成本。在今年不断上升的铝土矿的价格上涨导致了成本的价格上涨，目前铝的成本维持在17300元/吨和2200美元/吨的水平之上，对电解铝价格提供支持。供应方面尽管一季度产量受到南方雨雪天气的影响，有明显的减少，但是随着铝厂恢复生产，中国电解铝今年仍有扩产，但速度会下降。需求方面南方电力紧张的情况将会制约广东消费市场，应引起市场的重视。

　　这是一张90年以来的伦敦铝期货市场的月线走势，我们看到在2005年的牛市过程当中，是所有品种上升幅度最小的品种，如果大家回忆过去镍涨幅是最大的，其次是铜，后面是铅，只有铝价是涨幅最少的。从今年开始铝的价格开始普涨，所以在今年成本大幅度上升的同时，国外国内的铝都出现了大幅度的上升。

　　由于中国是最大的铝的生产国，因此国内铝的生产会导致国际上的价格。从目前来看铝的价格是在积极的回升过程来说。我们可以看到它脱离了金属属性同不相同，因此我们要看到成本、产量等因素。总体来看我们关注铝持仓逐步在增加，目前在72万手的高水平。也就是说关注国际市场和全球的铝市场的波动是比较大的。

　　从国内市场大家看到今年冰冻天气灾害的时候，国内的铝期货呈现了大幅度的增仓，之后出现了小幅度的下降，这也是历史的最高水位。也就是说国内的市场资金大量留在了国内的铝市场，所以今天铝市场的故事是很多的，从参与的主体来看很明确。一个是以中铝为代表的冶炼厂，第二类是以浙江席为代表的投机力量，这部分投资商是参与国际期货的三个主要的因素。

　　从市场情况来看，我们认为国内国际的期货市场一样，买卖双方实力不均衡，一旦冶炼厂过度抛售或集中抛售会导致期货价格大幅大于现货价格，另外消费性买盘介入期货数量较少，而投资性的交易主要是以短线为主，像冰冻灾害，像前期的资金炒作，会有大量的资金进入，但是也会很快撤出。

　　从上海铝的价格走势来看，很多人对这个市场不了解，对这个品种来说，个人投资者在这里面的带动是非常低，因为他们不了解铝市场的基本投资基金的走向。从市场来看，伦敦铝的走势相对于上海是独立的，当上涨的时候铝不涨，当出现买不到的情况下铝才出现了普涨的行情，因此它有普涨的效应，往往是在走强走弱之后是普遍性地上涨。如果是在强势涨完了弱势再涨的话，整个行情就要结束了。

　　所以我们更多地是要关注国际面，一会儿是关税调整等因素，因此对于个人投资者来看，对这样的关税政策不了解，参与到铝市场的难度会加大。从成本来看，我们刚才也介绍了是用电大户，电力成本达到了31%，氧化铝达到了44%，因此有一些变动的话将会直接影响到铝的价格。从今年来看，铝的价格会进一步上升，其中煤炭、电力、运费都会持续上涨，这造成了铝产量的大幅度提升。

　　从产量来看，也是被国际市场非常关注的，2000年数量同比增长了34.33%，高于GDP的增长。在节能减排和一季度减产的双重作用下，2008年和2009年预计电解铝会下降12%-10%，从今年头几个月的产量下大家会看到，今年4月份原铝产量114.5万吨。

　　从分区来看，山东、内蒙、陕西、甘肃等这些地区的铝生产产能是554万吨，主要是由于奥运会举办的时候可能会由于环境污染造成相对的关停，这些会导致铝市场的消费和产量都会有所下降。而今年的河南、广西、湖南、湖北、四川地区产能也只有40%，而这次地震造成了阿坝铝厂已经断电，虽然四川广元起明星铝厂已经恢复生产。所以这些地区的产能是有限的。另外贵州和云南在这次雨雪冰冻灾害中，可能会出现一定的下降，也对市场造成了一定的影响。

　　所以总体来看今年的产量增幅会出现下降，另外今年的特点是在进出口铝净的出口量是很大的，到2007、2008年的时候出口量是减小了，成为了进出口国。这个数字是由于我们铝净是要争15%的关税，导致了目前国内的铝净不能出口，所以要找新的途径去消耗这么大的数量。目前是在铝材，有一个变相的出口，从出铝净变出铝材。从铝材今年的增幅出现了大幅度的增长，达到了64%。

　　铝出口之后，我们看到了国内的铝转移到了铝材，这样的情况下还看到了两种一种是型材、一种是管材。这样的过程也就是说同样只能出口的话，国内的供应能平衡，在接下来的日子国家出台了对于管材出口取消退税的话会对铝出现了明显的制约。因此，在这样专业的政策影响来说，因素大于其它的东西。

　　另外我们说了广东的变数，从广东市场来看，广东的消费占全国的40%。广东今年在冬天的时候是每天停产1到2天的状态，这样的情况下，造成了铝材消费不足，也造成了今年库存的数量是大幅度增长。但是到夏季用电高峰的时候，广东的用电是非常紧张。

　　大家可以看到铝的库存数量仍然是高的，但是这也是炒作的最大制约因素。另外是国际铝的关键价位提示，伦敦铝近期维持振荡格局，可能会达到更高点。经历了2月快速拉升后，铝目前重新步入稳定整固格局。国内铝在18200到18300元，受成本因素将有非常强的支撑力度。

　　谢谢。