预计近期政策面保持平稳

　　　□华泰证券研究所 崔红霞

　　分析4月份的主要经济运行数据，我们认为有两个方面值得关注：物价上涨压力仍然比较大以及货币信贷回落的基础尚不稳固。但从近期的政策面分析，我们认为，加大或放松紧缩政策力度的可能性均不大，政策面预计将保持平稳态势。

　　经济数据中值得关注的两个方面

　　一是物价上涨压力仍然比较大，短期内预计仍难得到显著缓解。4月份的CPI涨幅为8.5%，略高于市场的预期。从原因来看，食品价格涨幅仍居高难下。分类别看，食品当中的油脂和鲜菜价格涨幅比上月有所回落，但粮食、肉禽及其制品、鲜蛋、水产品价格涨幅继续维持升势。我们看到，4月份CPI的环比涨幅为0.1%，高于2000年以来同月份环比涨幅的平均水平。4月份物价涨幅较3月份高0.2个百分点，是翘尾因素和新涨价因素的共同影响。

　　从5月份的CPI情况分析，虽然从物价环比涨幅的季节性特征看，2000年以来5月份的物价环比涨幅一般为负值（2007年除外），但考虑到当前食品价格居高不下的特征，我们预计今年5月份物价的环比涨幅为负值的可能性仍然比较小。另一方面，翘尾因素预计在4.9个百分点左右。综合分析，我们预计5月份的CPI涨幅在8.3%左右，仍维持高位。从上半年来看，由于推动物价持续上行的因素尚未明显减弱，因此预计价格水平仍将处于高位运行态势。

　　二是前期货币信贷回落的基础尚不稳固，信贷扩张压力依然存在。货币供给增速在2、3月份持续回落之后，4月份出现小幅反弹。具体来看，M1增速为19.05%，增幅比上月末高0.8个百分点，M2增速为16.94%，增幅比上月末高0.65个百分点。从原因来看，与储蓄存款的继续回流以及信贷投放的增加有关。4月份居民户存款增加992亿元，同比多增2666亿元（去年同期下降1674亿元），是2003年以来同月份的最高水平，居民储蓄存款的增加维持了一季度以来的上行态势。在连续两个月信贷投放规模同比少增之后，4月份的信贷投放规模达到4639亿元，同比多增419亿元。4月份的信贷投放规模也是2004年以来的同期最高水平。虽然从原因来看，这与今年信贷规模的季度调控有关（在季度的第一个月份，银行发放信贷的动力比较强），但也表明当前银行仍面临较强的信贷扩张压力。今年一季度贷款需求景气指数明显反弹，达到68.9%的历史第二高位，并创历年同期最高值，显示贷款需求在明显回升，贷款反弹的压力仍然较大。

　　近期政策面加大或放松紧缩政策力度的可能性均不大

　　就在CPI数据公布的当日，央行即宣布从5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为这是央行综合考虑了4月份物价、金融等主要经济运行数据后做出的决定。我们看到，物价的持续上涨使得反通胀成为当前我国货币政策更需要关注的重要目标之一。央行行长周小川近日表示，目前中国货币政策的目标重点是反通胀，货币政策在诸多政策目标之间需有所取舍。央行日前发布的《2008年第一季度中国货币政策执行报告》也指出，将把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。

　　从近期的政策面分析，我们认为，加大或放松紧缩政策力度的可能性均不大，政策面预计将保持平稳态势。在从紧的货币政策基调下，预计央行仍将通过搭配使用公开市场操作和存款准备金率等工具回收银行体系流动性，同时加强对信贷调控的窗口指导，而利率工具的运用预计会比较慎重。我们注意到，在此次货币政策执行报告中也提出“根据国内外宏观经济和金融形势变化，稳妥运用利率工具，在抑制需求膨胀、稳定通货膨胀预期中发挥作用”，再加上近日发生的地震灾害也给宏观经济以及未来调控走向带来了较多的不确定性。因此，整体来看，我们预计政策面近期将以平稳为主基调