七大行业投资分析策略

　　发电设备业：迎来发展机遇

　　一、材料成本压力加大

　　电力设备行业中，钢材、铜、铝等有色金属大约占到原材料成本的70-80%，由于原材料价格的压力不断增加，比如钢材价格比年初上涨幅度达到30-40%，导致电力设备行业的毛利率不断下降。

　　同时我们注意到，对于大部分电力设备公司来说，由于采购零部件需求迫切，多为敞口合同，上游零部件企业的议价能力较强；而面对的下游客户多为发电公司和电网公司等强势企业，而且发电公司由于煤价的高企而面临经营困境，产品提价的难度可想而知，由于存货消化的原因，我们预计下半年电力设备企业的毛利压力还将进一步加大。

　　二、行业景气周期分化加剧

　　经过前几年电力建设的迅速扩张，我国电力供需已基本达到平衡，当然可能还存在部分结构性的供需紧张，我们预测未来几年新增电力装机容量将逐步往下走，尤其是火电。而且火电中，大容量、高参数机组未来所占的比例将逐步提升。

　　由于新能源符合节能环保要求，符合国家产业政策，因此对于水电、核电、风电、光伏发电等新能源发电设备生产企业来说将受益于政策支持，遇到了千载难逢的发展机遇。

　　光伏发电作为太阳能的一种利用方式，由于拥有保护气候、改善环境、节省空间、增加就业和提供边远地区电力等众多优点，近年来受到越来越多国家的重视和政策支持。全球太阳能电池产量1996-2006年10年间增长26倍，年复合增长率38%；太阳能电池年装机量1996-2006年10年间增长22倍，年复合增长率36%，成长速度只有半导体工业可堪比拟。

　　在我国光伏发电市场尚未真正启动之前，风电产业已经发展的如火如荼。2007年我国国内风电延续了爆发式的增长，新增装机容量296.17万千瓦，同比增长122.56%，这一数字远远超出先前预期。我们预计，在经过2008年国内大部分风电企业规模化投产的检验后，未来的发展仍将超常规，风电装机容量的增长将远远超过可再生能源规划的数据。

　　将两个电网数据合计起来，保守估计，到2010年，我国330千伏以上输电线路长度及变电容量将分别达到158130公里和66557万千伏安，分别比2005年增长105.57%和119.56%。因此，基本可以说我国未来5年主干网建设规模大幅增加。

　　前期投入不足导致我国城市电网结构非常薄弱，电网老化现象异常严重。国家电网制定下发了25条反事故措施，重点解决一批设备陈旧、输送通道瓶颈、电磁环网等影响电网安全运行的问题。本次城市电网改造主要针对的是省会级城市和计划单列市。根据国网公司“十一五”规划，31个城市城网建设改造计划投资额超过4000亿元，南方电网投资额将占到国家电网的1/4左右，两者相加总投资规模约有5000亿元，年均投资额超过1000亿元。因此城市电网改造将给从事中低端设备生产的厂商带来机遇。

　　三、投资选择

　　通过以上分析，很容易得出投资结论，我们的投资标的将集中在行业景气提升、成本压力较小以及管理效率将逐步改善的上市公司中。

　　(东方证券)

　　造纸行业

　　硫酸板块：有望成为新热点

　　近期A股市场虽然宽幅震荡，但拥有硫酸业务的个股仍有着较强的表现，尤其是近期刚刚上市的恒邦股份（002237）在周二亮相登场之后，在本周三开盘后不久就封于涨停，颇有领涨之态势，从而有望在A股市场形成一个相对独特的板块??硫酸板块，并给市场带来新的投资机会。

　　硫酸价格有望继续上涨

　　硫酸目前主要来源于三方面，一是硫磺及硫铁矿制酸，占硫酸总和量的77%左右；二是石油天然气脱硫，三是有色金属冶炼。后两者其实均是相关产业的副产品，只占据23%。理解了硫酸的来源，有利于我们推测未来硫酸价格上涨的趋势。

　　一方面是因为目前硫磺目前的价格已达到了5000元/吨，根据每吨硫酸需要3吨硫磺推算，目前硫磺制酸的产业链所产生的硫酸每吨成本就高达1600元/吨，而目前硫酸价格也不过只有1800元/吨，如此的数据就显示出硫酸价格下降的概率并不大，毕竟硫磺及硫铁矿制酸占硫酸总和量的77%左右，有着极强的话语权。

　　另一方面则是因为下游需求的因素。分析人士认为，此次硫酸价格上涨主要驱动因素除了硫酸成本高企因素外，还与下游旺盛的需求有着极大的联系。因为硫酸是磷肥的主要原料之一，六国化工（600470）等相关上市公司的信息可以显现出这一点。而由于高能源价格背景下，玉米、大豆等经济作物大量用于生产生物质替代能源，全球粮食价格暴涨，包括磷肥等主要化肥品种需求因此大量增加。因此，磷肥行业景气将维持较长时期，从而推动着硫酸价格的高企，未来仍有进一步上涨的趋势。

　　因此，近期硫酸价格一路飙升，根据恒邦股份招股说明书可知，2005年该公司销售硫酸均价为294。16元/吨，2006年为184。02元/吨，2007年则为396。02元/吨，2008年一季度则达到996。95元/吨。而又有相关资料显示，今年一季度硫酸平均价格为1400元/吨，2008年4月份为1550元/吨，到了5月份中上旬，已达到1800元/吨，如此的价格上涨曲线折射出拥有硫酸业务的上市公司，业绩将因此而大增。

　　价格上涨赋予新机会

　　正因为如此，那些拥有硫酸业务的上市公司在近期有望得到资金的青睐，一是因为硫酸价格上涨将使得相关上市公司业绩面临着重估的动能，比如恒邦股份，由于2007年的硫酸产量是35.58万吨，销售量是31.44万吨，在2008年的销售只有6.06万吨，如此的数据显示出就单硫酸业务就可以赋予该公司2008年上半年业绩大幅增长的高溢价预期。

　　二是硫酸价格高企也会推动着机构资金对有色金属股的估值重估，因为诚如前述，有色金属冶炼过程中，也会产生副产品??硫酸，所以，相关有色金属股目前虽然面临着有色金属价格不振的业绩增长压力，但也面临着硫酸价格暴涨所带来的业绩重估动能，比如豫光金铅（600531），目前硫酸产能为17.7万吨，按照目前的销售价格来推算，该公司每股毛利或新增0.50元左右，这对于公司的业绩重估有着较大的推动力，类似个股尚有云南铜业（000878）、江西铜业（600362）、铜陵有色（000630）等。

　　故随着恒邦股份二级市场股价走势的活跃，相信会有越来越多的资金将重新定义有色金属股以及拥有硫酸业务的相关上市公司二级市场股价的定位，从而形成A股市场相对独特的硫酸板块。

　　其中有两类个股可予以跟踪。一是黄金冶炼业的个股，此类个股的优势在于黄金价格也在涨，硫酸价格也在涨，估值自然上升，所以，恒邦股份的二级市场股价走势将相对乐观，毕竟恒邦股份年产30余万吨的硫酸业务在硫酸价格暴涨过程中将给公司带来丰厚的投资回报，在上市之初就出现机构专用席位信息就是最佳的说明。而中金黄金（600489）也可跟踪。

　　二是铜、铅等基础有色金属冶炼业务的上市公司，主要是因为这些公司主导产品面临着一定的压力，所以，拥有大量硫酸业务的此类个股方可跟踪，铜陵有色以及豫光金铅等品种可低吸持有。

　　(渤海投资)

　　化工板块：受益产品涨价 短期机会明显

　　在两大石化巨头的带动下，昨日大盘展开报复性反弹，盘面看近期热点仍然围绕抗震救灾、涨价预期等品种。化工类产品由于受到涨价刺激，强势特征明显，后市仍有望继续保持，投资者不妨给予重点关注。

　　首先，价格上涨预期，受市场资金青睐。在化工行业高景气度的背景下，由于原材料石油、煤炭等价格的持续上涨，使得化工产品近期连续出现涨价；另一方面，由于国家对于环保节能的重视度提升，使得化工行业的并购和淘汰成为一个趋势，这不仅很好地控制了产能的扩张，而且在某种程度上刺激了其价格加速上涨。因此，在明确的涨价趋势下，相关化工股明显受到大资金的介入，短期机会明显。其次，题材突出，有望保持强势。受到高油价时代的到来，化工行业正面临新的变化，未来其成长性和竞争能力突出的企业将更受青睐，煤化工概念有望成为化工板块新的追捧热点。随着国际油价的不断创新高，煤化工产业作为一种能源和化工一体化模式的技术，将大大减少对石油资源的高度依赖，并有望有效解决交通、电力等消耗行业的污染和排放问题，因此化工板块的炒作题材丰富，未来有望在长时间内反复活跃。

　　操作上，由于该板块同样作为基金重点配置的品种，其中不乏存在一批业绩优良和成长性极佳的上市公司。作为短线投资者可重点关注尿素生产龙头企业，受益产品涨价有望展开行情的个股如：四川美丰（000731）、鲁西化工（000830）等；作为中长线投资者可重点关注煤化工企业如：华鲁恒升（600426）、双环科技（000707）等。

　　(杭州新希望)

　软件行业：通胀提升软件行业景气度

　　2008年1-2月，我国软件产业累计完成软件业务收入922.75亿元，同比增长28.7%，增速比去年同期高7.1个百分点，比整个电子信息产业高11个百分点。2003年-2007年国内软件行业市场需求保持了20％以上的年均复合增长率。2008年软件行业的景气度提高，建议多加关注。

　　目前，国内CPI和PPI持续高涨使部分企业成本上升、利润率不断下降，企业为缓解成本压力，纷纷加快信息化建设速度，提高经营效率，提升利润率水平。企业的信息化投入为管理软件企业带来了更多的市场需求。经过10余年竞争，国内软件行业进入壁垒提高，规模化和集中度正在提高，其中部分上市公司已经成为行业标杆，拥有了相当的市场份额和市场壁垒。而国内GDP每年仍保持高速发展，为提高效率和降低成本，各行各业的信息化投入有增无减，因此软件上市公司在中国经济成长过程中肩负着更多重担，也分享更多果实。

　　在通胀持续的背景下，软件行业业绩将因为需求增长而增长。从这个角度看，我们建议重点关注用友软件（600588），它是国内最大的管理软件企业，其管理软件产品、ERP产品和财务软件产品的市场份额连续六年保持第一。另外建议关注石基信息（002153），公司占据了中国酒店信息管理系统90%以上的优质客户，成为行业标准。

　　(德邦证券)

　　煤炭业：效益继续向好

　　2008年3月份，我国生产原煤17003万吨，同比增长9.4%，增速高于去年同期水平；截至3月底，全社会煤炭库存13938.52万吨，环比2月份下降3.09%，同比下降5.86%。其中，电力企业、煤矿、冶金企业库存下降明显，显示出行业供需偏紧的态势。

　　2008年1-4月我国煤炭和焦炭出口量减价增，煤炭出口均价同比提高35.5%，焦炭出口均价同比上涨1.4倍。进入5月份煤价展开新一轮加速上涨趋势，其中，坑口价、中转价及到厂价均实现大幅上涨；从各煤种来看，无烟煤近期涨势有超过炼焦煤的迹象，动力煤涨速放缓。

　　今年下半年煤价涨幅预计将超过第一季度，行业成本增长预期低于价格涨幅，行业效益还将继续向好。考虑到下游行业发展速度的放缓、成本价格承受能力有限，以及供求关系的改善，我们认为未来煤炭价格进一步攀升的压力将有所增大。对于高企的煤价对全社会带来的影响，政府将采取的态度是行业短期走势的重要决定因素。

　　四川地震将使四川及周边地区煤矿受到一定影响。本次强烈地震灾害震中汶川周边地区，相关水电站受损较大。预计今年地震后四川省火电将提高供电量，对水电进行有效弥补。伴随着火电发电量的提高，对电煤需求将增加，短期内四川及周边地区电煤供应或将出现局部偏紧态势，但不会影响全国煤炭行业正常运行。

　　(民族证券)

　　电力行业：年内将出台政策性利好

　　东方证券昨日发布的研究报告认为，电力行业长期亏损势必影响全社会电力供应，若夏季出现持续高温天气，则极有可能再次出现大范围拉闸限电现象，因此预期年内政策性利好出台势在必行。并建议重点关注国电电力（600795）、粤电力、宝新能源（000690）。

　　亏损：政策性因素造成2007年重点上市公司继续保持了装机容量及发电量的快速增长，其平均增速分别达到28.0%、25.9%，远远超越全国发电装机容量与发电量增速。不过，重点火电公司全年合计利润总额与净利润同比增幅仅为5.5%、6.3%。2008年一季度重点上市公司平均发电量增速、主营业务收入增速分别达到24.57%、27.99%，但由于电煤价格涨幅远远超过市场预期，众多火电上市公司纷纷公布一季度预警公告，重点上市公司平均销售毛利率同比、环比分别下降9.97％和8.97％。

　　2008年宏观调控政策对电力行业影响表现为两个方面：一是防止经济过热令需求明显抑制，二是防通胀使得电价受到严格管制。预测2008年全社会用电量增速在12.5%-13%，全年装机容量增速在11.5%，因此全国平均机组利用小时数即将触底反弹。对于未来行业盈利水平的变化，由于完全是政策性因素造成目前行业性亏损，因此行业盈利能力的提升完全取决于利好政策出台时点与调整幅度。

　　选股：关注区域景气度

　　由于最新公布的4月份CPI数据依旧维持高位运行，特别是近期发生严重地震灾害，抗震救灾无疑是目前政府最紧迫的任务，这在一定程度上减少了短期内出台政策利好的可能性。由于二季度以来煤炭价格走势呈现出淡季不淡的特点，如果继续维持目前走势，则行业盈利状况有进一步恶化的可能，因此短期仍维持“中性”的投资评级。但从长期来看，电力行业作为现代社会最重要的基础产业，长期亏损局面持续下去势必影响全社会电力供应，若接下来在迎峰度夏期间出现持续高温天气，则极有可能再次出现大范围拉闸限电现象，因此预期年内政策性利好出台势在必行。

　　在上市公司的选择上，由于目前亏损并不是企业生产经营能力的真实反映，因此当前业绩无法作为投资价值判断的依据，投资者可以选择更远期的业绩作为参考，此外，PB也是目前可选择的估值判断标准之一。重点上市公司中看好具有良好成长性、区域电力市场景气度高的电力企业，如国电电力、粤电力、宝新能源。

　　(东方证券)

　　造纸行业：确定性增长应对市场调整

　　2008年1-2月，机制纸行业累计利润总额同比去年增长幅度继续走高，达到43.02%，而同期产量的同比增长仅为11.8%。对比二者数据，利润增长幅度远超过同期产量增长，显示企业盈利能力在不断增强。从2005年来，行业发展经历了利润吞噬阶段、成本推动阶段和需求拉动阶段。而目前，行业正处于需求拉动、景气提升的时期。

　　今年年初各种纸品价格均出现一定幅度上涨，由于这种涨价在业绩体现上有一定的滞后效果，前二月的利润增长幅度在未来还将增加，因此产品提价带来的盈利增加效果目前只是初现。

　　毛利率环比微幅调整

　　自去年年底以来，进口废纸价格出现较大幅度上升，尤其是进入到2008年以来，美废价格出现大幅飙升，从2008年年初的212美元/吨上涨到目前254美元/吨，上涨幅度达19%；与去年同期相比，更是大幅上涨40%。近期，废纸价格开始趋于平稳。一些标号的日废和欧废价格开始松动下滑。但总体而言，预计废纸价格将在一段时间内处于高位。从行业的总成本来看，成本有所上涨。

　　这导致2008年1～2月份行业的毛利率及税前利润率环比出现微幅调整。3月份以来各种产品的价格上涨较为明显。尤其是以废纸为主要原材料的新闻纸和箱板纸的价格上涨幅度最大。显然新闻纸和箱板纸的价格受到废纸成本上涨的推动，价格上涨开始往下游传导。但是从盈利来看，这种成本推动的涨价一定会有滞后。这也是1～2月毛利率环比调整的原因。由于调整是因为滞后效应，所以这只是暂时现象，并不会成为常态。

　　另外，从进口针叶浆的人民币实际购买价格来看，主流品牌的价格均与上月持平。与去年年底相比有所下降。3月份维持在6444元/吨的水平，相比去年最高点下降150元/吨。从进口阔叶浆的人民币实际购买价格来看，主流品牌的价格与上月相比持平。与去年年底相比有所下降。3月份价格为5740元/吨，相比去年最高点下降70元/吨。

　　环保关停的执行效果开始显现

　　此前，应关停名单出炉显示环保部加大执行力度的决心。作为“两高一资”的造纸行业而言，国家宏观调控的决心和力度骤然加大。“十一五”期间将关停落后造纸产能650万吨。根据国家发改委及环保总局颁布的文件表明，到2008年底之前，将关停其中约550万吨的落后产能。

　　为了更加坚决的执行关停任务，国家环保部对全国的造纸企业进行了普查，并在调查的基础上公示了2007年应关停的落后产能名单，从名单来看，共计应关停449.56万吨，涉及企业2018家。

　　根据统计局数据显示，2008年2月统计在册的机制纸生产企业数量出现较大数量的减少。我们认为，目前行业正处于高景气阶段，因为生产经营环境恶化而退出市场的企业应较少。因此我们认为退出的企业最有可能是因为环保原因被关停的小纸厂。

　　子行业景气良好

　　文化纸：文化纸的价格上涨行情仍在延续。4月份书刊纸价格环比上涨100元/吨，涨幅1.8%；双胶纸价格上涨60元/吨，涨幅有所减缓，但我们认为未来涨幅有可能加大。

　　本轮文化纸的景气最初是由草浆线关停引发的。前期，草浆纸由于环保关停之后出现供给缺口，从而导致低档文化纸价格一路上涨；而同期，高档木浆双胶纸的价格上涨相对而言幅度更小。随着二者之间的价差被拉近，未来高档木浆双胶纸的价格将被低档文化纸推高。由于近期产品价格大幅上涨，根据最新的数据测算，2008年一季度文化纸的产品毛利率将回升至24%左右。

　　白卡纸：4月份白卡纸上涨160元/吨，上涨幅度2.1%。延续了之前持续上涨的态势。5月份各大纸厂再次发出了提价通知，涨价幅度普遍在200～300元/吨。由于白卡纸的集中度较大，而且没有其他产品可以替代，加之行业目前的景气度依然较高，白卡纸目前仍然处于享受景气的阶段。同时，经销商和印厂的库存有所增加，市场成交量有所减少。这是供需双方博弈的体现。

　　铜版纸：4月份铜版纸市场的走势强势。相比3月份，市场均价再次提高400元/吨，涨幅达5%。其中最大的制造厂商金东纸业的厂方指导价格要在9000元/吨左右，加上下月提涨计划，5月将高达9400元/吨左右。即使在终端市场，经销商的库存货也显示出供不应求的态势，，部分经销商已有计划将库存货提价200元/吨。

　　铜版纸出口业务目前仍然旺盛。从海关统计数据来看，目前铜版纸的出口无论是增速还是绝对数量均维持在高位。，2008年3月我国出口铜版纸约86569吨,同比增长约46.74%。

　　新闻纸：新闻纸4月份微涨100元/吨。但是由于前期涨幅较大，已经覆盖了成本上涨幅度，从行业运行状况来看，目前新闻纸的涨幅将直接体现为企业利润增加。综合来看，新闻纸的大幅涨价源于三个原因：一季度美废大幅上涨，奥运的短期刺激因素，部分新闻纸纸机转产或停产。

　　预计2008年新闻纸将是一个先扬后抑的格局。奥运会结束之后，由于奥运因素带来的刺激作用将减轻，届时应重点关注过剩产能的重新开工的情况，但总体而言新闻纸应较之前的市场预期更为乐观。

　　箱板纸和瓦楞纸：箱板纸相比上月上涨50元/吨，幅度微弱；瓦楞纸上涨200元/吨，相比有较大幅度上涨。但相比年初均有较大幅度增长。这主要是因为受到成本推动的影响，而且环保关停的执行仍在继续。而计划内的新增产能目前并未完全释放。

　　而由于箱板纸和瓦楞纸的主要原材料均为废纸浆，同时这两个产品的绝对价格较低，因此这两个产品对于废纸浆的价格最为敏感。如果从纸价上涨和成本上涨的绝对金额对比来看，此轮箱板纸和瓦楞纸的价格上涨也仅为覆盖因美废上涨而导致的成本压力。箱板纸在2008年仍然有较大产能扩张的压力，应该密切关注新增产能投产后对市场可能造成的影响。

　　(长江证券)

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