基本面难言乐观 弱势震荡防御操作为上

　　　市场原本乐观地预期通胀压力将逐步缓解，但目前不断攀升的原油价格却让所有投资者紧张的情绪无法松懈。通胀压力一方面会侵蚀企业的利润，同时也意味着紧缩政策难以放松，市场的做多动力正逐步下降。我们认为，市场仍将维持弱势震荡格局，投资者应以防御思路为主。

　　通胀压力抑制做多信心

　　在成品油价格调整的传闻下，周三“石化双雄”中国石化和中国石油强势拉升，同时也使得其他板块借机活跃。但我们认为，上述情形有点类似认购权证与认沽权证同时上扬，充斥着非理性成分。如果成品油价格确实上调，中石油、中石化的盈利压力的确可以缓解，但基础性能源价格的上升将对整体经济带来较大的负面影响，这意味着其他多数板块将明显受损，跟风上涨的理由并不成立。

　　目前来看，在权威部门澄清传闻之后，成品油价格维持现状的预期显著加强，这意味着“石化双雄”二季度业绩将继续惨淡，因此这两只占据上证指数20%权重的大盘股还将继续拖累市场。

　　成品油价格不论是继续受到管制还是适度上调，对A股整体而言都难言乐观。实际上，市场的主流观点更偏向后一种可能，即资源价格的行政管制难以持续，那么，积蓄已久的通胀压力很可能在某个时点集中释放，其带来的冲击也可想而知。总而言之，中国经济高增长、低通胀的黄金时代已经成为历史，在未来很长一段时间内，生产要素价格的回归将实实在在地侵蚀众多企业的利润。

　　央行已经明确表示，控制通胀仍是工作的重心，这使得部分市场人士期待的紧缩政策放松短期内难以成为现实。紧缩预期下，市场中另外两个重要板块??金融、房地产，又会成为市场的主要做空力量，我们注意到，昨日市场震荡走低，明显是受到金融板块的拖累。

　　弱势震荡格局难改

　　通过统计近5个交易日的行业表现，我们可以发现，受紧缩政策影响的金融服务与房地产行业分别下跌了7.3%和9.6%。只要紧缩预期不变，这两个行业将始终是主流机构逢高减持的对象。至于中石油与中石化，受利好传闻的影响，近5日表现还算平稳，但考虑到原油价格连创新高、政府补贴难以弥补亏损等因素，其后续表现难言乐观。值得注意的是，中石油和中石化A股较H股的溢价率分别高达75%和90%，估值压力不容忽视。

　　权重股的悲观预期已经决定了大盘的弱势格局，而那些给市场带来短线人气的中小盘股，近期也略显疲态。高油价主题下的两个主流题材板块是煤炭和新能源，但目前煤炭股08年动态市盈率已高达34.5倍，估值提升的空间十分有限；至于新能源板块，也是承载了对未来不确定性的过高预期。

　　不可忽视的是，非市场化的因素对近期机构投资者的操作有一定的影响，也在一定程度上保证了近期的相对平稳。但理性地看，市场的中长期规律很难被扭转，短期对做空力量的压抑反而会构成后市的不确定性根源。

　　综上所述，在宏观紧缩、通胀加剧、外需放缓等不利因素的冲击下，市场的结构性分化仍将延续。尽管市场较低的估值决定了大盘下行空间有限，但个股的调整风险也仍然存在，投资者需谨慎操作，以防御性思路为主防控风险。