华林证券：出现大行情的条件仍不具备

　　　⊙华林证券 胡宇

　　近期受各方因素影响，大盘重新走入震荡格局。市场参与者对未来行情的判断产生诸多分歧。本来市场多数人都期待“红五月”的出现，现在恐怕难以实现。从市场乐观的预期来看，众人都希望股市能够快速上涨，最好能够实现又好又快的发展势头。

但透过理性的分析和判断，我们又觉得行情仍存在诸多不确定性。一波大行情的腾空出世仍需多重必要条件的配合，而目前这些条件似乎还未真正具备。

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　　　按照市场运行的规律分析，大的行情的展开要么靠市场内在因素激发，要么靠外在因素推动。

　　首先，从外部环境因素分析。外部经济环境的恶化势必影响国内经济运行。美国经济衰退已经影响到了中国的出口贸易。从历史的经验看，美国经济一旦衰退，欧日经济则可能大幅下滑，目前美英的减息周期已经展开，而欧日的加息周期也长期停滞，但随着全球粮食、石油等价格的上涨，通胀压力已经逐级显现，货币政策正陷入两难境地，全球经济可能出现滞胀风险。在美国经济出现衰退、人民币升值双重因素带来的出口下降及国内通胀压力加大的影响下，我们不排除中国未来两年的经济增长方式存在结构性转型的压力。

　　其次，政策的利多因素对短期市场影响加大。从最近一系列组合政策出台的效果来看，短期对市场的提振明显。无论是印花税下降，还是融资融券的即将出台，对短期市场的人气的恢复或对交易的活跃都将带来积极的影响，但正如我们以前一贯的看法一样，政策的影响还需要看中长期效果，目前政策能够改变短期市场的交易状况，但并不能彻底扭转或改变股市赖以生存的基础，特别是企业经营的基本面。

　　其三，08年上市公司业绩能够实现稳步增长仍是个疑问。在通胀周期下，通货膨胀压力对市场的影响较为复杂。在通货膨胀之初，上市公司会因产品价格的提升以及存货的增值而增加利润。但随着通货膨胀压力的加剧，企业因原材料及各项成本支出加大，利润可能减少。根据2007年年报披露的结果来看，受益于主业稳定增长、成本费用总体控制良好及牛市投资收益增长较快等多重"利好"，上市公司2007年业绩依然保持强劲增长态势。但需要考虑的是，随着通胀压力影响的加剧，08年第一季度上市公司整体业绩并没有出现超预期增长。08年外部经济环境的恶化和资本市场的不确定性可能对上市公司业绩形成了双重遏制。因此，期望08年业绩再次超预期的想法可能过于简单。

　　其四，短期市场的供求状况仍处于不均衡状态。在相当长的一段时间，由于受到大小非解禁及套现的影响，未来几年股票供大于求的状况的好转也许值得等待，但市场很难摆脱重心向下的趋势。我们可以从WIND上面找到大小非未来解禁的规模和流通量的数据。在5月份仍然有1500亿以上的大小非解禁的市值规模。而6月到7月份的解禁规模相对较小，我们与其憧憬五月份的行情，不如耐心等待7、8月间可能出现的阶段性机会。而如果延长我们的视角到2009年和2010年的话，相比2009、2010年的解禁规模，2007、2008年的解禁规模则显得小巫见大巫。在2008年11月自2009年7月这段时间，大小非解禁规模平均每月流通量都在2000亿左右。在2009年7月份、10月、2010年11月三次解禁高峰的规模分别将达到了1万亿、2万3千亿、2万8千亿左右。当然在这三次解禁高峰中主要以国有股的流通为主。因此，未来针对国有股流通的政策可能会对市场影响很大。

　　其五，从技术走势来看，现在是可能作短线反弹，受制于上档抛压和小非减持，行情向上的空间不大。6100点以来的箱体运行下轨正好是目前反弹的压力线。因此，5月的行情很可能是二次探底，箱体运行。

　　对比历史上的大盘走势，我们可以发现，无论是5?19行情，还是998点以来的大牛市，其行情的启动均不是在下降趋势中形成的。也就是说，一波大行情的启动一定要借助长时间的酝酿。酝酿的时间长短取决于上档套牢的筹码多少。在6100点自4000点，我们粗略计算一下，成交量达到10万亿，按照成交量的一半来估算，套牢市值也在5万亿左右。这5万亿的市值要解套需要时间。行情不可能一帆风顺的展开，这个时间就是底部构筑的时间。因此短线市场仍需要整固，不排除大盘出现二次探底的可能。

　　因此，综合多方面的因素，我们得出的结论是：上市公司业绩可能在二季度还不会出现大幅度下滑，但要防止通胀压力加剧背景下出现下滑的可能。目前阶段出现中级行情的机会仍未来临。

　　

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