权证的价值投资与趋势投资

　　⊙浙商证券 邱小平

　　价值投资与溢价率

　　股票的价值投资者是发掘被市场低估的股票，但是如果投资者对某只股票非常有信心，也可以通过投资期限较长、溢价率适中的权证（本文所指权证都是认购权证），来获取更高的杠杆收益，而且目前还有溢价率为负的权证。

举例来说，五粮YGC1从它上市到摘牌涨了17.5倍，最大涨幅33.5倍。期间，正股涨幅仅6.3倍，最大涨幅9.3倍。权证的涨幅远高于正股，而权证在上市首日的溢价率也有18.6％。

　　权证的价值投资者更应关注正股的中线走势（由于权证的最长期限是两年，长线投资者恐怕只能买溢价率为负的权证以便到期行权）。这类投资者应该多研究正股的基本面，估算正股的合理股价，并选择溢价率较低的权证。如果选择了溢价率较大的权证，即便正股后来确实经历了一波中线上涨行情，但权证也可能快要到期了，此时权证的溢价率必然大幅下滑。例如，上汽CWB1目前的溢价率高达155％，也就是说，如果投资者持有权证到期的话，只有当上海汽车未来的涨幅达到155％以上时，投资者才能盈利；只有当深高速未来的涨幅达到260％以上时，投资者才能获得比正股更高的回报。

　　权证的价值投资者更应该关注正股未来的成长潜力，而忽视正股或权证的短期波动。为了获取更高的杠杆收益，权证的价值投资者必须要比股票投资者付出更多的努力，因为投资标的更加苛刻??要求正股在权证的持有期内大幅上涨。

　　可见，作为权证的价值投资者，必须要对权证的正股做深入研究，并对正股的成长有坚定的信念，才能有希望获取一定的杠杆收益。当然，如果这类投资者发现折价权证的正股被市场低估了，那自然最好不过。例如目前，武钢CWB1、中远CWB1和日照CWB1的机构评级较高，其溢价率分别为-2.19％、51.5％和52.8％，相对较低。

　　趋势投资与隐含波动率

　　与价值投资者的理念不同，趋势投资者认为正股当前股价已经反映了它的未来业绩增长预期，要想挖掘出价值低估的股票是非常困难的。权证的趋势投资者讲究顺势而为，更关注权证和正股的短期走势。这类投资者应该评估权证的理论价值，估算它的隐含波动率，选择隐含波动率适中（理论价值、隐含波动率和有效杠杆等指标都可以从券商的研究报告中获取）较大的权证，尤其要避免选择溢价率为负的权证。因为权证的溢价率为负（特别是折价程度较大的权证）意味着市场对正股的后市表现（中短期）并不看好，接下来的走势很可能是正股和权证的双双下挫。

　　如果选择了隐含波动率较大的权证，即便正股上涨了，投资者还要承担隐含波动率下行的风险。例如，深高CWB1上周末的隐含波动率达到245％，即便正股上涨10％，但隐含波动率如果下跌到目前权证的平均水平（140％），该权证仍将下跌40％。

　　权证和股票的最大不同就在于它的杠杆性，可以以小搏大。因此，除了隐含波动率以外，投资者还要关注有效杠杆比率。有效杠杆比率是权证相对于正股股价的弹性，弹性越大，权证的杠杆优势越明显。例如目前，石化CWB1、中兴CWB1和中远CWB1的隐含波动率适中（分别为86％、84％、112％），而有效杠杆较高（分别是3.23、3.36和2.88）。

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