长城证券：黔轮胎 经营稳健向载重子午胎进军

　　行业长期增长可保证。2003年以来受益于整车行业的快速增长，作为为整车提供配套的轮胎行业也相应保持了较快增长。从历史因素、产品质量因素和使用属性因素以及行业未来增速而言，我国商用胎制造企业具有较为广阔的成长空间，行业中的龙头企业值得我们重点关注。

　　短期存在隐忧。在橡胶、炭黑等原材料不断上涨所带来的成本提高的背景下，虽然企业可以通过产品涨价来消化成本提升所带来的压力，但这是在行业景气所造成的产品供不应求的情况下产生的，随着未来各个企业产能的逐步扩张，一旦产能过剩，将会引起激烈的竞争以及企业价格提升的乏力，故我们认为我国的商用胎行业可谓增长中存在隐忧，预计未来行业将存在大洗牌所带来的整合机会。

　　公司经营稳健，向载重子午胎进军。公司07年实现销售收入和净利润分别同比增长14.8%和78.85%，08年1季度实现销售收入和净利润同比增长4.13%和26.47%。我们认为净利润增速在销售收入增速之上的主要原因在于产品结构的改善所带来07年毛利率的提高。总体而言，公司销售收入基本保持在年均15%左右的增长，其经营状况较为稳健。同时公司产品开始有计划的从斜交胎逐步向载重子午胎过渡，公司新建的40万套高性能载重子午胎项目已于08年1季度进入试生产，预计09年可实现满产，这将提升公司在市场的竞争力。

　　产品毛利率未来将逐步平稳。06年以来天然橡胶价格开始大幅攀升，而08年上半年其涨幅也较为惊人，原材料价格的上涨对公司产品毛利率形成了较大压力，虽然公司作为行业第二集团，亦跟随行业整体进行了产品几次提价，但我们认为在整车厂自身压力逐步加大的背景下，轮胎行业提价空间将逐步减小，成本的上升在今年对公司毛利率将有所体现，但根据我们对天胶价格的判断，未来几年天胶大幅上涨的可能性不大，其产品毛利率未来将逐步平稳，投资者对此不必过分担心。

　　投资评级：经过我们综合测算，预计公司08-10年EPS分别为0.41元，0.48元和0.53元，考虑到公司在轮胎行业中的地位以及自身发展状况，给予公司09年20倍PE，合理股价为9.6元，给予公司“谨慎推荐”评级。 (来源：吕磊) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。