通信行业：三部委公告明确电信重组方案

　　三部委公布电信重组方案，全业务运营的竞争架构形成

　　发改委、工信部和财政部联合发布公告中对电信重组的建议方案为：

　　鼓励中国电信收购中国联通CDMA网（包括资产和用户），中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。我们预计电信重组具体的资产和人员分割在奥运会后正式发生，09年年初有望完成重组过程。

　　电信重组对运营商价值影响：交易性价值与长期价值的权衡

　　整体来看电信重组后，国内电信运营行业的竞争将会更趋激烈，运营商面临资本支出和运营支出增加的压力，长期盈利状况快速提升的可能性很小。电信重组给运营商带来的价值主要是增加战略性增长业务带来的估值提升、资产出售带来的溢价收益和兼并收购的投资方案产生的交易性价值和投行价值。我们认为联通红筹和网通红筹存在交易性和投行价值。而中国电信和中国移动是长期价值投资的稳健品种，但建议投资者短期回避。

　　重组与明确3G牌照发放事宜，将激活通信设备行业的增长

　　电信重组后运营商形成全业务的运营架构，全业务的运营需要全业务网络架构的支撑这将会刺激相关网络的投资：如传输网、移动网和宽带接入网的投资有望出现快速增长。另外三部委公告明确了3G牌照发放事宜：在电信重组后将会发放3张3G牌照，而且公告中明确大力支持自主创新，鼓励运营商采购国产设备等，TD设备提供商将会从中获益。我们预计3G牌照最早将在今年4季度完成，08-10电信行业资本支出平均增长率为13.22%。

　　建议重点关注实质性受益公司，回避概念炒作的公司

　　我们认为电信重组和3G牌照发放对通信设备行业影响先后顺序主要为光传输、网络建设与优化服务、核心网设备与无线网络设备、无线覆盖业务等，我们认为受益最大的厂商为中兴通讯，维持买入评级。同时建议重点关注相关受益公司如烽火通信（600498）、三维通信（002115）、中天科技（600522）、中通服(0552.HK)、京信通信(2342.HK)等。

　　三部委公布的电信业重组方案与市场预期一致

　　发改委、工信部和财政部三部委5月24日发布的公告中对国内电信业重组的建议方案为：鼓励中国电信收购中国联通CDMA网（包括资产和用户），中国联通与中国网通合并，中国卫通的基础电信业务并入中国电信，中国铁通并入中国移动。这个方案与市场前期预期基本一致。虽然市场上有很多争议，但我们认为基本满足促进行业有效竞争、减少重复建设、实现国有企业做大做强和国有资产保值增值等多重目标，也是为满足多重目标的一个相对较好的方案。

　　电信重组进程及重组后的国内电信业格局分析

　　电信重组过程时间长，早期无法回避上市公司层面

　　中国联通与中国电信的交易初期无法回避上市公司。我们认为电信重组基本遵循先集团后上市公司的原则，但是中国联通的分拆相对特殊，重组开始都无法回避上市公司，中国联通C网分拆过程将会涉及上市公司，联通C网网络资产与用户资产分属集团公司和上市公司，而上市公司向集团公司租赁CDMA网络。我们认为早期中国电信集团先收购联通集团CDMA网络资产的可能性较小，中国电信集团收购CDMA网络资产和上市公司的收购将会同时发生，但同时我们认为由于目前CDMA网络资产盈利状况不佳，中国电信早期将会采用类似中国联通的向集团公司的租赁方式。我们预计上市公司中国电信收购联通用户资产时将会采用发行A股或以举债的方式收购联通上市公司的用户资产。

　　中国移动集团与中国铁通集团、中国网通与中国联通合并重组过程预计采用先集团后上市公司的原则。中国移动集团与中国铁通集团的合并相对容易，将会先在集团层面完成。在中国联通出售CDMA网络后，集团层面先合并，后期将进行上市公司的整合，上市公司（0728）将会利用换股或现金收购的方式吸收合并中国网通（0906）。

　　电信重组奥运会后实质展开，09年1季度完成。为了确保奥运会的通信顺畅，从万无一失的考虑，我们认为电信重组的正式开展将会在奥运会后，奥运会前将是准备阶段，实质性的资产交割预计在奥运会后才会正式展开，而且我们预计将会持续较长的时间，到上市公司层面涉及面广，而且非常繁杂，预计完成重组预计要到09年年初。

　　电信重组后中移动独大格局难以改变，未来还需出台相关的非对称管制政策

　　电信重组后中移动独大的格局不会改变。重组后形成三大全业务运营商的新竞争格局，中移动依旧占垄断位置，而且中移动的移动收入比重仍高达95%以上；中国电信和中国联通在重组后，业务结构得到优化，竞争实力有所增强，但与中移动相比仍存在较大的差距，未来相关监管机构仍需采取相关措施平衡各运营商的竞争力，以真正达到促进行业有效竞争的目的。

　　重组后仍需非对称管制政策调整市场竞争结构。电信重组后为了进一步均衡各运营商的竞争力，纯粹依赖市场竞争的优胜劣汰难以达到目标，电信市场的规模经济与网络经济效应只会形成强者更强的格局，因此就需要政府出台相关政策进行干预。电信重组后我们预计相关监管机构将会出台非对称的管制政策，以扶持在某些业务领域的弱势运营商，我们预计在09年重组完成后将会相继出台。

　　电信重组对各运营商投资价值的影响

　　中国移动（0941.HK），建议持有。

　　中移动强势地位难撼动。电信重组短期来看（1-2年）对中国移动主导业务影响不大，与中移动相关的重组短期只会发生在中移动集团，不会对上市公司直接产生负面影响，而主要竞争对手中国联通的业务将会受到重组的影响，中移动可以利用竞争对手重组的时机，进一步加大各项业务的拓展力度，我们认为短中期中国移动的业绩仍将保持快速增长的趋势。中国移动的竞争优势可能会被政策削弱。电信重组对中国移动的实质性影响，关键取决于非对称管管制政策何时出台。按现有的电信重组方案，中国移动独大的局面不会改变，因此我们预计在电信重组完成后，监管层预计将会出台针对相关的非对称管制政策，而且这种非对称管制政策将会分业务领域进行，但我们预计这种影响将会至少发生在09年下半年以后。电信重组后中国移动的竞争劣势。电信重组在实现全业务运营后，中国移动面临的最大竞争劣势为宽带接入网资源、互联网骨干资源、传输网资源等的不足，与竞争对手相比，在业务捆绑方面将会处于竞争劣势，在固网与移动业务融合趋势不断加强的情况下，将会对中移动的竞争力产生负面影响，中移动未来几年内有必要加强投入以弥补这些资源的劣势。

　　中国电信（0728.hk），建议持有。新中国电信的最大优势主要来自于全业务运营的优势，公司在经济最发达的南方地区拥有庞大的固网、宽带及企业用户资源，同时在互联网、宽带接入网和传输网方面的网络资源丰富，未来公司在全业务捆绑、新业务开发等方面将会获得竞争优势。同时公司在收购联通CDMA网络后，公司可以以相对低的成本升级到3G，有可能在3G业务方面取得先发优势，日本的KDDI的成功运营有资可鉴。

　　中国电信在收购CDMA网络后因为中国电信处于主动地位，中国电信的企业文化、体制方面处于优势，将会加速联通C网与中国电信的融合，我们仍看好中国电信的长期竞争力。

　　但中国电信近期也将面临很多不利因素：首先中国电信收购CDMA网络时将面临收购价格较高、CDMA盈利状况不理想、CDMA产业链不完善等挑战，同时公司在获得联通CDMA业务后，对小灵通的用户转移和小灵通设备的折旧处理将会给公司带来短期的盈利压力。整体来看，我们认为中国电信在近两年内公司的盈利能力可能会持续下滑。

　　移动业务对估值水平提升有限。从表1中所示，中国电信收购联通CDMA资产后，移动业务收入比重仍较低只占到16%左右，因此获得移动业务后对估值水平的提升效应并不明显。

　　整体来看，我们给中国电信的中短期投资评级为持有。

　　新中国联通（中国联通+中国网通）：建议买入红筹股。

　　竞争优势。新中国联通在北方拥有完整的固网运营商拥有巨大宽带网及互联网资源，在移动与固网融合趋势不断加强、数据增值业务成为运营商收入主要增长来源的情况下，移动网络与固定网络的协同效应、产品捆绑销售优势将会使固网运营商的竞争优势得到增强。

　　中国联通将会获得WCDMA牌照，WCDMA产业链的优势及全球漫游优势将有利于公司在未来3G发展中有条件取得竞争优势，但未来还取决于公司正确的竞争战略的实施。

　　竞争劣势。中国网通与中国联通的合并首先是在集团层面上通过国资委国有股权的划转方式进行，由于两公司的综合竞争力相差比较接近、但文化差异较大，合并后的体制融合、企业文化的融合将会花费较长的时间，合并的整合成本预计将较高。同时两公司目前在管理方面的竞争力相对较弱，战略目标并不清晰，在未来向综合信息服务商转变的策略不是很清晰，而且品牌竞争力也相对较弱，未来长期竞争力的提升还有待于管理竞争力和战略执行力的提升。

　　新中国联通无论是从资产规模还是盈利状况来说都处于竞争劣势，无论是移动业务还是固网业务整体处于竞争劣势地位。

　　我们认为联通红筹（0762.hk）和网通红筹（0906.HK）合并存在一定的投行价值，未来投行方案将会给两公司带来交易性价值，联通A股已充分反映了预期，而且未来存在股权进一步稀释的可能，我们的投资建议为持有。

　　电信重组对通信设备行业带来积极影响

　　全业务经营资格激活运营商的资本支出

　　目标明确激活电信资本支出。电信重组后实现了三大运营商的全业务运营后，各公司的业务战略得到明确，在业务战略明确后自然也使未来的投资目标有更清晰的认识，而前期电信运营商基于对未来电信业务格局不确定为由，部分运营商就有意缩减了电信资本支出，典型的如中国电信和中国网通，目标明确后，缩减的投资有望得到恢复性增长。

　　全业务运营架构需要全业务的网络支撑。这将会重新激活电信运营商的资本支出，如中移动将加大宽带接入网、传输网、互联网网络资源的投入，预计将会对光传输设备、光纤光缆、数据通信设备等带来新的需求；中国电信收购联通CDMA网络后，将会进一步加大对CDMA的投资，因此国内的CDMA投资将在未来几年内得到恢复性增长；新中国联通在明确保留GSM网络后，为了迅速缩小与中移动的差距将会进一步加大移动接入网的投资，GSM相关设备的投资将会明确增长。

　　公告明确电信重组后发放3张3G牌照，预计最迟09年年初发放

　　三部委的公告明确此次深化电信体制改革的指导思想是：以发展第三代移动通信（以下简称3G）为契机，合理配置现有电信网络资源，实现全业务经营，形成适度、健康的市场竞争格局，既防止垄断，又避免过度竞争和重复建设。

　　深化电信体制改革的主要目标是：发放三张3G牌照，支持形成三家拥有全国性网络资源、实力与规模相对接近、具有全业务经营能力和较强竞争力的市场竞争主体，电信资源配置进一步优化，竞争架构得到完善；

　　公告中明确提出改革重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。根据目前电信重组后的结果，我们预计将会根据三种3G技术标准发放3种不同技术制式的3G牌照。关于牌照发放的时间，我们预计发放牌照的时间区间在今年4季度到明年上半年前将会完成。

　　我们认为一旦发放3G牌照，在行业竞争加剧的情况下，我们预计电信运营商的投资将会在全国主要城市迅速铺开。

　　电信重组后，有利国产设备厂商提升市场份额

　　运营商竞争加剧，有利国产设备提升份额。随着运营商实现全业务后，运营商各业务之间的竞争相对以前将会加剧，竞争加剧将会影响运营商的盈利能力，这必将使运营商进一步加强设备采购的管理，以降低设备成本。

　　而国产厂商相对于国际设备厂商明显的性价比优势，将会有利于国产厂商提升市场份额。如中移动未来在移动方面将会面临更激烈的竞争，对设备的采购将会更加需要考虑性价比优势，对国产厂商提升中移动市场份额将会有积极促进作用。

　　“三部委”的公告中的配套政策第一条就是大力支持自主创新，有利国产厂商设备提升份额。一是结合新一代宽带无线通信重大科技专项实施，积极参与国际第四代移动通信技术标准制定。二是鼓励有关部门、企事业单位优先使用自主创新产品。三是引导金融机构加大对自主创新的支持，优先支持重点研发、制造企业在资本市场融资。四是政府有关部门利用对外优惠贷款、无偿援助及其他外贸出口政策推动自主创新产品的国际化发展。五是国有资产管理部门将自主创新作为考核电信运营企业的重要指标，科学、合理确定相关电信运营企业的网络建设和经营指标。

　　我们预计国内09年开始运营商的资本支出将会快速增长，09-11年预计年均资本支出规模将会超过3000亿元。

　　三部委公告对上市公司的影响

　　电信重组后对国内电信资本支出的影响，将会影响到各个电信网络的设备供应商，但我们认为影响最大的将是光传输设备、无线网络设备、网建与网优服务厂商和数据通信设备等。建议重点关注中兴通讯（000063/0763.HK）、烽火通信（600498）、三维通信（002115）、中天科技（600522）、中通服(0552.HK)、京信通信(2342.HK)和国脉科技(002093)等。

　　作者：李太勇 广发证券 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。