联合证券：九阳股份 小豆浆大市场 合理价值27

　　公司是国内家用豆浆机行业的寡头垄断者，2006年占国内家用豆浆机行业87％的份额。公司在料理机行业占32.5％的份额，位居行业第一，在电磁炉行业占11.9％的份额，位居行业第二。

　　03-07年家用豆浆机行业年复合增长56％，目前仍处于快速普及初期，持续成长空间极大。07年末城市市场普及率仅约7.5％，如2010年提升至15-20％，年复合增长为29.5-53.5％。在普及初期，短期增速的弹性很大。

　　技术壁垒和品牌壁垒可使公司的寡头垄断地位在未来两年内不会受到大的冲击。且公司在豆浆产业链的延伸（商用豆浆机和豆料），以及在厨房健康小家电行业的积极拓展供了持续的快速成长空间。

　　我们谨慎看待公司豆浆机业务的高毛利，乐观看待高运营效率的持续性。

　　考虑到行业可比业务的毛利情况和08年原材料涨价，我们认为豆浆机毛利率未来几年将相比07年的45.7％有所下降，但仍有望保持较高水平。同时，商用豆浆机业务规模的增长是整体毛利率持续提升的关键因素。

　　我们对公司的毛利率变动和规模增长给予了谨慎估计，基于安全边际的考虑，预计08-10年EPS分别为1.37元、1.83元、2.41元。考虑到公司在豆浆机行业的寡头垄断地位和目前尚处于快速成长初期，我们认为给予公司08年20-25倍PE是合理水平，合理内在价值为27.3元-34.1元。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。