上下两难境地 挖掘有限投资机会

　　A股处于价值投资区间

　　今年上半年物价高企主要是由于新增涨价因素和翘尾因素的共同作用，而今年下半年，翘尾因素将减轻（东吴）。2007年的5月、6月、7月、8月等四个月CPI的上升速度非常快，如果现在CPI持平，会导致同比未来两三个月逐渐好转，这对二级市场投资者是一个好消息（博时）。高油价与之前的铁矿石一起，让人直观感受到中国庞大制造业面临的成本压力，市场或选择抛出，或选择有资源作为支撑的品种。按照这么简单的逻辑，类似日本、韩国、以色列这些无资源的国家，就没有投资的理由了。事实上，这些国家都诞生出许多拥有国际竞争力的著名企业（易方达）。从新华富时600指数成分股的估值和增长预期对比看，当前的A股市场2007-2009年整体市盈率仅分别为27、21和17倍，处于具备投资价值的区间（中欧）。政策面的稳定和前期政策的底线仍将给市场以支撑（国泰/金元比联/巨田），市场较低的估值也决定指数下跌的空间有限，若不断有投资热点涌现，加之宏观数据特别是CPI数据的好转、政策面的不断向好，市场信心将受到极大激发（上投摩根）。市场已经历过主震阶段，在境内外经济面相对平静期，目前更可能只是中小级别余震（南方）。

　　市场难形成上涨合力

　　地震使目前的宏观调控面临更大的压力，除非管理层实施更为有效的调控政策，否则5、6月份的CPI和PPI将很可能仍然在8%以上。经济整体也很有可能会在成本上升和经济事实上的紧缩压力下缓慢降温，实体经济的整体盈利能力将面临下降，二季度的盈利预期可能会明显下降（中银）。在目前市场新增资金有限的情况下，资金的流动只能在不同的板块间进行体内循环，市场靠自身的力量完成突破将困难重重（信诚）。似乎此轮行情主要是游资在“煽风点火”，而以基金为首的主流资金则显得较为沉闷。事实上，游资与主流资金截然不同的操作风格，反映出市场分歧在短期内的难以弥合，市场很难形成一致上涨的合力（鹏华）。原先寄希望推动市场改观的利好政策??大小非限售和印花税的政策，随着时间推移利好效应越来越弱，印花税降低不能带来实际交易回升，大小非违规减持在监管层高压打击下仍然层出不穷。由于对未来宏观面把握不准，机构投资人不敢贸然进场，但政策面锻造的底部区域同样使得大肆做空的风险比较大，在面对两难境地的情况，机构投资人选择轻仓等待（华安）。如果没有及时的后续刺激政策出台，不排除市场重新回到年初以来的调整态势（大成）。

　　农业板块值得挖掘

　　油价高企为新能源、煤炭炒作提供机会，奥运临近同样也为奥运题材的炒作提供基础，灾后重建概念股也会反复活跃（华安）。原油价格的持续高位将对煤炭、煤化工及农业等板块形成利好支持。从1998年国内水灾以及2005年美国飓风冲击新奥尔良后对总体经济扩张性刺激来看，我们认为灾后重建这一主题还是需要密切关注（南方）。灾后重建相信会在未来成为持续的题材热点（东吴）。特别是学校、医院等公益事业单位的防震等级的提升对水泥、钢铁、机械、建筑等的需求（招商）。联想到原定2010年结束的央企整合，投资者可留意其中重组压力较大的煤炭、电力、军工、航空、钢铁等行业的整合进展（泰信/东方/东吴/国投瑞银）。建材行业我们提高到超配，提高了对运输行业的配置，主要是考虑到较低的估值水平使部分行业的吸引力增加，相对看好公路、机场和近海航运业（中银）。煤炭、新能源、医药、券商等都是我们较为关注的板块（信诚）。以银行、钢铁为代表的大盘蓝筹股估值优势已经开始逐步体现，给市场中期反弹的展开奠定了基础（鹏华）。由于存在良好的成长性，金融、基础材料、工业和科技行业也处于合理的估值范围（中欧）。后市可关注的板块有消费品、零售、医药，煤炭还能看一段。随着金融股估值水平的日趋合理甚至低估，大小非减持的动力会大大减弱（兴业）。压制市场走强的金融板块也可能在消化了交通银行、浦发银行的大小非压力以后重新活跃（天治）。农产品涨价成为市场一致的预期，农业板块也将随之迎来牛市的春天。农业里的一些子行业，如动物疫苗、种子、水产养殖等，是值得价值投资者来挖掘的（华宝兴业）。

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