国泰君安：维持青岛海尔“增持”评级

　　国泰君安6月3日发布投资报告，针对5月30日青岛海尔澄清购买GE事宜，并表示正在与德意志银行就受让德意志银行所持有的海尔电器（1169.HK）的392,677,482 股股份（约占海尔电器已发行股份数的20.1%）的计划与各方进行商谈的公告，维持青岛海尔(600690.HS)“增持”评级。

　　国泰君安认为虽然青岛海尔与海尔电器的公告均对收购GE 家电业务进行了澄清，但这不代表海尔集团没有介入。

　　国泰君安指出，青岛海尔本次收购涉及的股权，是由中建电讯于2005 年11 月转让给德意志银行，转让对价为每股0.142 港元（即停牌前最后收盘价），总计5.58 亿港元。2006 年1 月5日，青岛海尔集团控股公司（海尔BVI）以每股0.03 港元向德银发行相同数量的认沽权证，约定行使日期为发行后的两年半至三年半，行使价格为0.1975 港元。德银充当了这部分股权从中建电讯到海尔集团的一个桥梁。

　　国泰君安估计青岛海尔与德银协商受让海尔电器股权，转让价格在行权价上下，不排除高于行权价的可能性，预计总收购款7.8 亿港元。由于目前临近行权日期（08年7 月5 日）接近，协商能否成功存在较大不确定性。如果协商成功，青岛海尔将参股集团洗衣机与热水器业务，海尔白色家电资产整合取得进展，这也基本明确短期内资产整合将以收购股权形式进行，而非资产置换方式。如果协商成功，对青岛海尔来说，预计收购价对应的07 年市盈率在20 倍以上，而A 股为25 倍，收购价格并不算便宜。青岛海尔后期进一步增持海尔电器股权将涉及要约收购，估计最终获得海尔电器的控股权从启动到完成还需要较长时间。

　　国泰君安认为这已经意味着海尔白色家电资产整合的启动。我们继续维持青岛海尔“增持”评级。