摩根大通：新联通市盈率应在原联通和网通之间

　　马晓芳

　　按照中国联通(00762.HK)与中国网通(00906.HK)的合并方案，中国联通将以每1.508股网通股票换1股联通股票的方式完成两家公司的合并。

　　在这个合并方案中，网通的股价与上周停牌前收盘价27.05港元相比，仅溢价3%，低于市场预期。

　　双方的最终价格是如何形成的？合并之后，新联通应如何定价？作为中国联通财务顾问的摩根大通，其参与交易人员昨天接受《第一财经日报》采访时透露了对价形成的背景以及对新公司的影响。

　　摩根大通相关负责人表示，这个价格的确定，主要考虑了两方面因素，一是过去的历史价格，他指出，在过去30天、60天以及6个月、12个月的时间内，中国网通与中国联通的价格比一直在1.3~1.7之间，因此，1.508是一个相对平均的数字。

　　其次，关于中国网通的估值，主要参考了中国电信，由于在收入规模以及盈利能力上比中国电信要差，中国网通采取一个比中国电信略低的估值比较合适。

　　据中国联通董事长常小兵表示，合并完成之后，中国联通BVI持有新公司40.92%的股权，中国网通BVI则持有29.49%，公众股东占29.59%。中国联通和中国网通在新公司中的比重相当。

　　摩根大通负责人介绍说，中国联通与中国网通的合并采取了“对等合并”交易结构，即合并完成后，网通与联通的比例基本为3：4或者5：5，这是国际并购的重要原则。

　　在“对等合并”交易中，交易双方是100%换股，而非现金收购。主要由于中国网通已经没必要保留现金用来继续发展。

　　他认为，这种交易方式能让双方股东充分享受到协同效应带来的好处。由于中国联通在下一阶段将要加大对GSM网络的投资，对现金的需求比较强烈，因此这种交易方式也有利于中国联通未来的发展。

　　记者注意到，虽然整个并购是在香港上市公司层面完成，但也会对联通A股上市公司造成影响。

　　根据股权结构，联通A股上市公司通过控股联通BVI公司73.83%，再控股联通香港红筹公司，其中，联通BVI公司控股联通红筹公司77.47%，在联通与网通合并之后，联通BVI公司在联通红筹公司中的持股比例下降为40.92%，即联通A股公司的持股比例也相应下降。

　　摩根大通负责人表示，合并之后，新中国联通的每股净资产将发生变化。他介绍说，在合并之前，中国联通由于高增长，相应的市盈率也比较高，而中国网通增速下降，市盈率就很低，但中国网通的每股盈利比较高。

　　他认为，新公司的市盈率将在原中国联通和中国网通之间会比较合理。