博弈“低风险” 券商集合理财审核闯三关

　　证券公司资产管理的两条实施细则（券商集合理财、定向理财）甫一出台，就有多家券商表示，将积极准备新的集合理财产品，并争取在最短的时间内将方案上报中国证监会。

　　值得注意的是，管理层对券商集合理财产品的审批一向谨慎，尽管现在此业务已正式推行，审批速度可能加快，但来自券商自身的因素也将直接影响到获批的成功与否。

　　“从以往管理层审核集合理财产品的经验来看，首先非常注重创新性，避免与基金产品的同质化，同时会考量公司风险控制制度的建设情况，当然公司的过往业绩也是重要的参考因素。”一家今年获批集合理财产品的券商资产管理部老总告诉本报记者。

　　审核三要点

　　券商集合理财产品此前艰难推行的主要障碍之一，是与基金产品形成同质化倾向的可能性，因此管理层审核的首要关键点是产品的设计，“是否能够规避风险，同时具有创新性”是重要指标。

　　“比如，产品如果完全是纯股票（型），那就和股票型基金没有太大差别，监管层会认为批这种产品的意义不大。”上述资产管理部老总说。

　　在他看来，设计创新可以体现在各个方面，如在内部结构上，同样是股票型理财产品，为了化解或锁定风险，可做成指数型产品，也可进行一些固定收益类资产的配置。

　　另一家总部在深圳的证券公司老总明确表示，该公司将加强在产品创新及产品线完善、投资管理模式、策略创新等方面的工作，如结合可能即将推出的融资融券和股指期货业务，设计正向及反向套利的理财产品。

　　管理层审核券商集合理财产品的另一个考量因素，是公司风险控制制度的建设情况，即是否对产品进行规范化管理，是否能有效控制经营风险等。

　　这包括硬件和软件两方面。“硬件就是整个内部交易系统的稳定性、可靠性，交易手段的先进性，如账户管理要保证交易畅顺，包括定向集合理财是‘一对一’管理等。”上述部门老总说，软件方面，监管层主要考察管理制度和管理流程，这包括：是否有投资决策机制，该机制是否被严格执行，出现不正常现象能否被及时阻止，防范经营风险的同时能否最大程度地避免道德风险等。

　　据他分析，现在已获得资产管理业务资格的券商基本都具有这个能力，另外，按新分类标准A类和A+的公司也基本没问题。

　　券商资产管理的过往业绩，是管理层审核产品的另一因素。也就是说，此前做过资产管理业务的券商在申报新产品时，其此前的实际运作情况将被考量，如收益率情况，业绩好的审批自然会容易些；而首次上报产品的券商，因没有过往业绩可比，审核时可能会趋于严格和谨慎，审批速度也可能因此相对较慢。

　　低风险产品扎堆

　　值得注意的是，今年新批的平安1号、东方红3号、申万1号、中金2号等券商集合理财产品，都以股票投资为主要投资方向。

　　原来，由于审批速度缓慢，这批产品基本上都是2006年设计、2007年上报的，现在仍有部分产品尚未获批。2007年市场行情好时，各家券商一致认为做股票能赚钱，而此类产品若在目前的弱市格局下运作，相对具有挑战性。

　　在上述部门总经理看来，现在的市场情况下，以股票投资为主的集合理财产品，要么经营能力、二级市场盈利能力非常强，要么规模控制得比较好。

　　“如果现在募集100亿-200亿元的规模，基本没有获利空间；如果规模比较小，比如十几亿或二十几亿，通过（券商）自己的选股能力还能找到获利空间。但如果整个投资团队能力不强，那就要设计些风险小的（产品），比如平衡型产品??一半做股票、一半做投资债券等固定收益率??或者新股申购、结构性产品等。”他说。

　　在他看来，目前的市场在另一方面提供了较好的客观环境，即收益率的期望已普遍下降，因此发行的一些结构性产品，如果相对能够锁定风险，对一些客户还是有吸引力的。

　　据记者了解，多家券商正在设计的新产品方案中已突出了低风险特色，或许新的一波申报新产品潮中，低风险产品或将扎堆。

　　根据规则，券商集合理财计划募集的资金除投资股票外，还可投资于中国境内依法发行的债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、金融衍生品等等，甚至经批准可以QDII形式投资海外。

　　而在目前市场环境下，券商集合理财产品的选择余地并不大。比如，原来部分券商考虑的FOF（基金宝）产品，在目前市场对基金不太看好的前提下，间接投资基金的产品未必会有很好的市场认同，况且买基金的申购赎回费最后也会转化为客户的成本。

　　“可以预见的未来两到三年内，我（所在的公司）都不会发FOF。”另一家券商资产管理部人士认为，目前基金行业不太乐观，从业人员的年限比较短，操作水平不太高，这种情况下券商发行基金组合的产品，吸引力不高。

　　“创新要以样本极大化作为前提，现在券商集合理财产品数量少，最关键的是先上量，把规模和品牌做上去后，市场选择的余地就大了。如果同质化竞争激烈，（券商）自然会去进行新品种创新。”上述资产管理部老总说。