太钢不锈合作投资铁矿项目投资价值深度分析

???太钢不锈合作投资铁矿项目投资价值深度分析

　　 深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　 投资要点：

　　 ?钢铁行业２００８年在高成本，高价格的态势下运行。在铁矿石价格高涨的背景下，铁矿石自给率的高低成为衡量钢铁公司竞争力的重要因素

　　 ?太钢不锈是全球产能最大和国内实力最强的不锈钢生产企业，集团钢铁主业资产整体上市后，公司形成了以不锈钢为主、普特结合、综合生产能力１０００万吨的生产规模

　　 ?２００８年５月３０日与太钢集团签署了《共同投资组建公司开发山西吕梁铁矿项目》，建立太钢不锈战略资源基地，将进一步发挥太钢集团的资源优势

　　 ?山西吕梁铁矿项目保障铁矿石资源的供应，将进一步降低公司的原料成本，提高公司的资源控制能力，改善产品结构，极大地提升公司的国际竞争力

　　 太钢不锈于２００８年５月３０日在太原与公司控股股东太原钢铁（集团）有限公司签署了《共同投资组建公司开发山西吕梁铁矿项目》。投资山西吕梁铁矿项目对公司发展具有重大战略意义。铁矿石自给率的高低是衡量钢铁公司竞争力的重要因素，拥有资源者拥有未来。山西吕梁铁矿项目，有利于保障公司铁矿石资源的供应，降低生产成本，提升资源控制力，加快“矿钢一体化”进程，改善产品结构，提升公司国际竞争力。

　　 一、在铁矿石价格高涨的背景下，铁矿石自给率的高低成为衡量钢铁公司竞争力的重要因素

　　 ２００８年钢铁行业运行的主旋律将是高成本、高价格，而价格的高涨是铁矿石涨价推动的。２００７年及２００８年以来，国内铁精粉、进口铁矿石、焦炭、废钢等钢铁原料的价格以及海运费价格均出现不同程度的大幅上涨。国际铁矿石基准价格连续大幅上涨，继２００５年上涨７１．５％、２００６年上涨１９％、２００７年上涨９．５％之后，２００８年铁矿石基准价格再次上涨６５％，这为２００８年铁矿石进口贸易和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调，国内钢材价格迅速飙升。

　　 ２００７年１－１１月进口铁矿石平均到岸价格走势表

　　 资料来源：中国联合钢铁网

　　 哈尔滨市螺纹钢（Φ１６－２５ｍｍ）２００７－１－１到２００８－６－１价格走势图（单位：元／吨）

　　 资料来源：中国物资采购网

　　 １、铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系

　　 需求的拉动决定了产品价格的攀升。虽然全球大部分地区经济有进一步减缓的可能，但中国等发展中国家及新兴经济体需求依旧旺盛，国际钢材需求仍将继续稳定增长。中国已超过日本成为世界最大的铁矿石进口国。中钢协预测，２００８年中国对铁矿石的需求增长大约为４０００万吨。２００７年，中国进口铁矿石３．８亿吨，比２００６年增加５６７９万吨，增长１７．４％。与此相伴的是铁矿石价格和海运费的一度上涨，２００７年全国钢价也随之上涨１８．９９％。

　　 同时工业化阶段，铁矿石需求与固定资产投资增速的相关性非常显著。今年前４个月我国城镇固定资产投资２８４１０．０７亿元，同比增长２５．７％，比去年同期高出０．２％。下游行业中建筑业同比下降５％，但随着雪灾和地震灾后重建工作的不断开展，建筑业固定资产投资有可能大幅反弹；房地产行业虽受到紧缩货币政策的制约，但其４月份固定资产投资依然达到２５２９．５４亿元，较去年同期增长３２．０８％，保持较高水平；金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电器机械及设备制造业等固定资产投资增长率分别为３５．５％、３４．５％、５０．８％、３８．３％、４１．７％，处于较高增长水平。

　　 此外，美元贬值也促使国内外钢价及铁矿石价格上涨。美国次贷危机导致美元持续大幅贬值，促使全球以美元计价的铁矿石以及钢铁价格不断上升。而美元贬值后，大量的美元转向购买矿产品及制成品现货和期货，形成巨量的投机和避险需求，进一步助长了矿产品价格持续走高。

　　 ２００７年１－１１月铁矿石进口量及增长率走势图

　　 资料来源：中国联合钢铁网

　　 ２、铁矿石自给率的高低成为衡量上市公司竞争力的重要因素

　　 据联合证券研究表明，铁矿石价格如果是３０％的涨幅则意味着每吨生铁成本增加１９１元，只有钢材价格上涨约５％至６％才能保持盈利。因此自身拥有铁矿石资源无疑是占尽先机的。

　　 国际三大铁矿石供应商ＶＡＬＥ、ＲＩＯ、ＢＨＰ一直占据着全球铁矿石海运量的７０％以上，与我国钢铁企业和矿山的集中度过低形成了鲜明对比，其产品定价能力较强，在行业景气时可以获得高于均衡价的超额收益，在行业非景气时也可以通过调节铁矿石供给量获得相对不错的收益。而我国虽然自２０００年以来就占据了全球铁矿石消费增量的８０％以上，但却没有掌握价格主导权，低集中度削弱了我国作为铁矿石最大需求国的谈判能力。在铁矿石现货价格暴涨，特别是巴西铁矿石合同价格上涨６５％，澳矿要求涨价８５％的形势下，铁矿石自给率的高低成为衡量钢铁公司竞争力的重要因素。只有自身拥有铁矿资源的钢铁公司才能提高自身的资源控制能力，凸现成本优势，提高自身的竞争实力。

　　 二、太钢不锈是全球产能最大和国内实力最强的不锈钢生产企业，集团钢铁主业资产整体上市后，实力更加雄厚

　　 太钢不锈是全球产能最大和国内实力最强的不锈钢生产企业，较沿海同类企业有较强的成本优势，公司总体装备水平已经达到国际和国内领先水平，不锈钢产量连续三年进入世界不锈钢企业八强行列，２００７年公司不锈钢产量列全球第五。太钢不锈正朝着“建成全球最具竞争力的不锈钢企业”的发展战略稳步前进。

　　 太钢不锈自２００６年６月实现钢铁主业资产整体上市后，公司形成了以不锈钢为主、普特结合、综合生产能力１０００万吨的生产规模，无论从装备水平和产量规模还是产品结构都发生了巨大的变化。其中不锈钢产能达到了３００万吨，一举成为世界最大的不锈钢生产企业。２００７年全年公司产生铁７４０．８１万吨，比上年增长８５．６０％；钢９２９．３万吨，比上年增长７２．２７％；实现营业收入８１１．０５亿元，比上年增长１００．５％；实现利润总额５３．０１亿元，比上年增长５７．０５％；每股收益１．２３元，比上年增长４４．７％。２００７年公司不锈钢销售收入占到总收入的４０％以上，与集团钢铁主业资产整体上市前相比，公司毛利率水平明显提升，公司综合实力跃居国内钢铁行业前列。２００８年公司凭借普特兼备的优良产品结构、６０％以上的原料自给率以及成本和需求不断推升钢材价格上涨，再加上公司节能减排增效项目的投入使用，经营状况仍然会保持较良好的状态，预计２００８年业绩仍会比２００７年有一定幅度的增长。

　　 太钢不锈与钢铁行业毛利率水平比较

　　 资料来源：ｗｉｎｄ

　　 太钢不锈作为全球产能最大和国内实力最强的不锈钢生产企业，在主要原材料镍、铬采购价格方面具有很强的规模优势。目前太钢集团已与国内最大的镍生产企业金川集团进行战略合作，拥有其５．９％的股权。并与加拿大、古巴、萨克斯坦和澳大利亚等国家矿业公司就镍、铬、矿粉等重要资源开展了广泛合作，对太钢不锈的发展十分有益。而且太钢集团铁矿、煤炭等资源优势雄厚也是公司未来发展的一大亮点：太钢集团拥有尖山、峨口两大矿山，铁矿石储量可供开采５０年以上，生产的铁精矿全部供应太钢不锈，目前可保证太钢不锈铁精矿用量的６０％左右，而且公司采购集团的矿石享受１５％的优惠。特别是尖山铁矿，拥有亚洲最大的矿浆管道输送系统，铁精矿的品位可达６９％。２００８年太钢集团还计划扩大铁精矿产量１００吨，进一步提高对太钢不锈的铁矿供应量。同时太钢集团拥有吕梁９４．５２平方公里的临县煤矿的探矿权，已规划建成年产原煤６００万吨的现代化煤矿。

　　 三、太钢不锈与集团合资开发铁矿项目保障铁矿石供应，提升资源控制能力，改善产品结构，拥有资源者拥有未来

　　 ２００８年５月３０日太钢不锈与太钢集团签署了《共同投资组建公司开发山西吕梁铁矿项目》，保障铁矿石资源供应。山西吕梁铁矿位于山西省吕梁市岚县梁家庄乡袁家村，是目前国内最大的露天冶金矿山项目，资源储量规模为１２亿吨，具有良好的露天开采条件，且铁路，公路交通十分便利。

　　 矿山设计生产规模为铁矿石２２００万吨／年，年产品位６５％的铁精矿７５０万吨。建设期产生的铁矿石将由太钢集团加工成精矿粉后供应给太钢不锈。项目总投资约８８亿元，？资本金比例不低于４０％。项目建设期２年半至３年。为开发该项目组建的公司，太钢集团控股，太钢不锈参股比例不低于３５％。

　　 ２００７年１－１１月全国铁矿石原矿月产量走势图

　　 资料来源：中国联合钢铁网

　　 １、合资开矿提升公司资源控制力，拥有资源者拥有未来

　　 投资山西吕梁铁矿项目对公司发展具有重大战略意义。我国是世界上最大的铁矿石进口国，占国际铁矿石海运贸易量的比重近５０％。日益依赖国外铁矿资源，使我国钢铁行业的发展受到制约，相对贫乏的铁矿资源影响中国钢铁企业的国际竞争力。因此拥有自己的铁矿资源在战略地位上显得更加重要，拥有资源者拥有未来。太钢集团与太钢不锈从战略发展出发，共同组建公司开发铁矿山，加快开发山西吕梁铁矿项目，有利于公司提升资源控制力，加快“矿钢一体化”进程。公司通过参股投资山西吕梁铁矿，每年可获得超过２６０万吨的铁精矿产品权益。通过太钢集团与太钢不锈的长期铁矿供应协议，太钢不锈的铁矿石自给率将提高到８０％以上。

　　 ２、合资开矿项目利于降低生产成本，改善产品结构

　　 投资山西吕梁铁矿项目利于降低生产成本，改善产品结构。一方面，太钢不锈生产规模１０００万吨，提高矿石自给率，可大大缓解原料成本不断上升的压力，从而使公司“矿钢一体化”模式的特点更加凸现；另一方面，利于调整不锈钢产品结构，提高盈利水平。公司生产的不锈钢产品分为两大类，３００系的镍不锈和４００系的铬不锈。目前４００系的铬不锈盈利水平高于３００系的镍不锈，价格仍然保持较高水平。因此，公司通过吃铁水加大炼铬不锈的生产比例，加强对４００系不锈钢的开发和生产力度，力争将４００系不锈钢的比重提高到５０％以上。这将使公司２００８年不锈钢产品的盈利能力维持稳定，加上公司相当规模的碳钢产品价格仍然持续上涨，而公司又具有较强的原料成本优势，公司２００８ 年全年的盈利水平仍然会保持稳定增长。

　　 ３、从铁矿项目看太钢不锈的估值优势

　　 进入２００８年以来，钢铁类上市公司的经营状况总体处于较好水平，但钢铁行业２００８年动态市盈率仅１６．３９倍，相对Ａ股市场平均水平其估值已具有一定的优势。同时考虑到做大做强中的我国钢铁业未来将形成纵、横向一体化的大型全球性钢铁企业，行业整体拥有较大的投资机会。其中原料价格上升时具有铁矿石等资源的钢铁上市公司优势明显。山西吕梁铁矿项目开工在即，公告称建设期就会产生一部分铁矿石，即明年就会见到一定的经济效益。吕梁铁矿的开发，使公司在继续享受集团公司不断扩大的优惠铁精矿供应的同时，更重要的是公司拥有了完全属于自已的一部分铁矿石资源，应该获得更高的估值水平。目前太钢不锈动态市盈率仅１２倍左右，无疑具有极高的投资价值。

　　
　　
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