限制交易也盖不住权证的制度性陷阱

　　6月5日，国泰君安证券公司发布公告称，由于近期南航权证炒作过于严重，国泰君安客户的参与程度持续上升，市场份额占比过大，为避免因单一席位连续大额申报严重影响交易价格，误导其他投资者，应监管机关要求，5日限制公司全部客户南航权证买入业务一天。

　　距离最后交易日仅剩一周的南航权证近日再遭爆炒。5月21日，南航权证创出上市以来新低0.305元，但随后几个交易日遭到资金爆炒，6月2日更是一度冲至1.35元的高点，最大涨跌幅高达443%，5月21日至今，上交所5次将其临时停牌，并专门就其现金结算行权事项发出通知，南航方面也反复刊登《关于南航JTP1认沽权证最后交易日和到期日特别提示公告》，但这些仍未能阻止南航权证被爆炒的命运。一般认沽权证在以下三个条件均满足时容易遭到爆炒：1、权证临近到期；2、市场整体人气低迷或处于弱势；3、认沽权证初始行权价距正股目前股价不远。目前除了第三个条件不太符合以外，前两个条件均非常符合。

　　从价值角度看，认沽权证分为内在价值和时间价值，前者指权证价格与相应股价的差价，南航权证将于6月20日到期,最终结算价为南方航空6月20日前10个交易日的收盘价均值。现在来看，南航权证结算价低于行权价7.43元的可能性极小，这也意味着南航权证的这部分价值为零。另外，在临近到期的情况下，南航权证的时间价值也不存在了，因此其总价值已经为零。

　　笔者将权证的参与者分为三类：券商，基金、游资等专业投资者和不明就里却追求高回报而不惧高风险的投资者。权证从推出的第一天起就注定券商将成为最大的赢家，而最后一类参与者将是最大的受害者。数据显示，截至1月25日，假定创设券商在权证上市流通日以成交均价卖出，并于回购注销日以成交均价回购，且假定到期不回购，中信证券将从中获益近50亿元，国泰君安获益13.55亿元，广发证券获益12.4亿元，参与创设的26家券商将共计获得201.4亿元的账面收入。游资等专业投资者在每次的权证爆炒中都能不同程度的获益，而无数的普通散户在其中追高杀跌损失惨重，另外，尽管有上市公司、交易所和证券公司的多次提醒，但每次认沽权证到期都有相当数量的投资者持有到期，初始投资悉数化为乌有。

　　笔者认为所有认沽权证从推出起就是普通投资者的陷阱。权证因为可以做空而一定程度有着期货的特征，券商可以无限量地创设，关键是它不需要平仓，不需要回购，这是陷阱的根源。股市本身有一定的博弈性和投机性，但如果这种博弈和投机主要源自制度缺陷时，对于非专业的投资者就失去了其公平性了，即使有交易所、证券公司和上市公司的不断提醒，仍有无数的投资者“飞蛾扑火”，既然管理层无法防止认沽权证被爆炒，在A股市场上，其就不具有再存在的意义。

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